[强烈推荐评级]万华化学(600309)年报点评:MDI高景气支撑17年业绩高增长 新项目投建和优质资产注入将进一步打开成长空间

时间:2018年03月14日 14:00:49 中财网


事件:
公司公告2017 年报:实现营收531.23 亿元,同比+76.49%;实现归母净利111.35 亿元,同比+202.62%;全年加权平均净资产收益率为50.66%,同比上升22.55 个百分点,营业利润为169.59亿元,同比+200.24%。其中,Q4 实现营收141.60 亿元,同比+54.45%,环比-2.57%;归母净利33.24 亿元,同比+181.88%,环比+12.67%;营业利润52.25 亿元,同比+165.21%,环比+20.05%。公司拟每10 股分红15 元。

点评:
1、公司17 年业绩大幅增长,MDI 贡献主要业绩
2017 年1-4 季度公司归母净利润分别为21.95、26.66、29.50 和33.24 亿元,其中4 季度同比+181.88%,环比+12.67%,业绩大幅增长符合我们的预期,主因:(1)聚氨酯系列产品量价齐升,贡献主要业绩。 2017 年公司聚氨酯系列产品实现销量180 万吨,同比+25.21%;价格方面,公司全年纯MDI 平均挂牌价为2.69 万元/吨,同比+43.80%,聚合MDI(直销)平均挂牌价为2.62 万元/吨,同比+77.56%,聚合MDI(分销)平均挂牌价为2.60 万元/吨,同比+82.31%。(2)公司销售毛利率和净利率大幅提升,期间费用率显著降低。2017 年公司销售毛利率为39.70%,同比上升8.62 个百分点,销售净利率为25.05%,同比上升9.94 个百分点,期间费用率为8.25%,同比下降3.31 个百分点。

2、MDI 供需趋紧,仍将维持高景气
MDI 是寡头垄断行业,下游需求旺盛,同时全球多套MDI 装置运行不正常,供应减少,导致MDI 价格大幅上涨。2018 年初以来,聚合MDI 价格略有回落,主要因为一季度是MDI 传统淡季,纯MDI 受陶氏不可抗力影响,价格保持坚挺。公司18 年3 月聚合MDI(直销)挂牌价2.45 万元/吨(环比下调0.15 万元/吨);聚合MDI(分销)挂牌价2.45 万元/吨(环比下调0.10 万元/吨);纯MDI 挂牌价3.17 万元/吨(环比上调0.17 万元/吨)。未来3 年新增的MDI 产能十分有限,需求稳定增长,行业供需趋紧,仍将维持高景气。

3、石化板块放量,贡献营收显著增长
受环保影响,公司石化业务(环氧丙烷,MTBE 和丙烯酸及酯)所在行业开工受限,导致供需偏紧,产品价格稳中有升。公司石化项目逐渐放量,营收同比显著增长。2017 年,丙烯均价7512元/吨,同比+19.7%;环氧丙烷均价10911 元/吨,同比+18.5%;丁醇均价6811 元/吨,同比+27%;丙烯酸均价8272 元/吨,同比-31.1%。公司实现石化系列产品销量331.60 万吨(同比+159%),营收153.07 亿元(同比+85.30%),石化板块毛利率为12.48%(同比下降1.72 个百分点)。

4、新建项目陆续投产、BC 公司顺利注入和乙烯项目稳步推进,将进一步打开公司未来成长空间
公司7 万吨PC 项目于18 年1 月投产,二期13 万吨预计将于2019 年2 月投产。另外,30 万吨TDI 项目、8 万吨PMMA 项目和5 万吨MMA 项目预计将在18 年10 月完工,3 万吨SAP 二期项目预计18 年12 月投产,此外,100 万吨乙烯项目和美国40万吨MDI 项目已于17 年启动建设。此外,公司目前停牌,拟注入BC 公司(拥有30 万吨MDI、25 万吨TDI 及40 万吨PVC 产能),将进一步打开公司未来成长空间。

5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20 年归母净利润分别为129.95/146.61/173.78 亿元,对应EPS 为4.75/5.36/6.36 元,对应PE 为8/7/6 倍,维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示:下游需求不及预期风险;项目进度不及预期风险。

□ .李.永.磊  .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司
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