[增持-A评级]卫星石化(002648)年报点评:PP+丙烯酸产业吃透C3 乙烷裂解领跑C2

时间:2018年03月14日 14:00:51 中财网


事件:3 月12 日公告,公司2017 年营收81.9 亿,同比+52.9%;实现归属上市公司股东净利润9.4 亿,同比+202.5%,扣非净利润10.2 亿,同比+238.5%;拟10 股派息0.88 元(含税)。

  C3 产业配置完善,丙烯酸产业链和PP 充分配合:公司公告现有装置配置为45 万吨PDH、48 万吨丙烯酸、45 万吨丙烯酸酯、21 万吨高分子乳液、9 万吨SAP、2.1 万吨有机颜料中间体,另有30 万吨聚丙烯。

  18 年4 月计划投产22 万吨废氢制双氧水,年底计划投产PDH 二期45万吨,远期还有15 万吨聚丙烯和6 万吨SAP。随着原油需求增长和OPEC 减产持续兑现,预计18 年油价中枢逐步上移,PDH 相对于石脑油裂解的成本优势有望拉大。参考聚丙烯-1.2 丙烷冷冻货远东到岸价,17 年以来季度平均价差5070/4730/4780/4170/5110 元,公司PDH采用废氢循环工艺成本较低,丙烷-丙烯环节增值潜力较大(年报17年45 万吨丙烯和30 万吨聚丙烯二期实现效益2.4 亿),聚丙烯和丙烯酸下游需求增长稳定,相互配合充分挖掘C3 产业链价值。

  加快落实乙烷原料,C2 产业链打开成长空间:公司17 年9 月公告签署《年产400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,加码乙烷裂解业务。我国目前拟建进口乙烷裂解项目共7 个,合计乙烷需求能力1000 吨左右。公告显示公司正在落实乙烷原料采购保障与乙烷运输事宜,计划2020 年第三季度完成项目建设。目前石脑油裂解制烯烃单吨净利润在2000-3000 元,乙烷裂解高盈利可期,公司率先解决原料供应有望成为C2 产业链最大赢家。

  投资建议:公司C3 产业成本较低,投资丙烯下游和乙烷裂解提升公司长期成长性,预计18-20 年EPS 为1.33/1.87/2.44 元;给予增持-A的投资评级,6 个月目标价为18.7 元,对应18-20 年PE 14/10/8 倍。

  风险提示:丙烯酸价格下跌,乙烷项目进度不及预期等。

□ .袁.善.宸  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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