[增持评级]盈趣科技(002925)深度研究:PMI旗下IQOS增长强劲 盈趣供应持续受益

时间:2018年03月14日 14:00:53 中财网


我们在发布盈趣科技深度报告一《盈趣科技:电子烟大发展,供应龙头优势显》之后,继续从研究其主要客户Venture 以及PMI 两家公司入手,深入研究电子烟行业,进一步分析盈趣科技的投资价值。

盈趣科技近年来业绩保持快速增长,主要产品包括智能控制部件、创新消费电子产品和汽车电子产品,客户较为集中,其中对公司第一大客户Venture 销售额占收入比例达到52.73%。据公司披露,2014 年盈趣科技与Venture 开展PMI 电子烟精密塑胶部件产品业务合作,2015 年向Venture 子公司Technocom 供货;Technocom 是Venture 在马来西亚设立的全资子公司,Technocom 是PMI 电子烟产品的一级供应商,盈趣科技则为PMI 电子烟产品的二级供应商。盈趣提供的精密塑胶部件主要运用在 iQOS 品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上,主要是iQOS 的外观零部件。

传统卷烟行业增速放缓,电子烟增长势头较强。据欧睿国际统计数据,全球电子烟行业市场规模从2012 年的20 亿美元增长到2015 年的80 亿美元,预计2016 年已达到100 亿美元,年均复合增长率达到49.5%。

Venture 成立于1984 年,总部位于新加坡,主营业务为电子服务提供商,零售商店解决方案和工业服务,以及组件技术服务。分业务看:2016财年电子服务提供商业务营业收入为20.63 亿新元,同比增长13.02%,占比69.61%;零售商店解决方案及工业服务营业收入为7.22 亿新元,占比24.37%。分区域来看,2016 财年新加坡国内营业收入为10.03 亿新加坡元,占比34.91%;亚太地区(除新加坡外)营业收入为16.96 亿新加坡元,占比59.01%。近年来公司在美国、欧洲等新地区市场有良好表现,2012-2016 财年,公司在美国、欧洲等新地区市场的营业收入从1.20亿新加坡元增长至1.75 亿新加坡元,复合增长率为7.87%。目前美国、欧洲等地区营收占总营收仅为6.08%,依然有较大提升空间。

Philip Morris International Inc.(PMI)是世界第一大烟草制造商,业务遍及180 多个国家和地区,在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的iQOS 产品通过精密的电子芯片加热烟草,将烟草加热到低于350°C 的温度,释放烟草真正的味道,且有害化学物质显著降低。iQOS 目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%,而PMI 公司也已经提高了产能。

PMI 近三年总出货量逐年减少,2017 年出货量同比下降2.7%至7981.52 亿支。其中,卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26 亿支,但是RRP(主要是iQOS)出货量2017 同比上升389.94%至362.26 亿支。

公司近三年营业收入逐年上升,2017 年营业收入同比上升4.2%至780.98亿美元。卷烟产品营业收入小幅下降,增长主要由RRP 驱动,RRP 贡献的营业收入从2015 年的6600 万美元增长至2017 年的37.93 亿美元,年均复合增长率高达658.09%,未来有望进一步提升。以出货量为基础计算,RRP 产品在PMI 产品系列中渗透率为4.54%;以收入为基础计算,RRP 产品在PMI 产品系列中渗透率为4.86%。

投资建议:在A 股投资标的上,我们预计盈趣科技2018-2019 年营业总收入分别为46.39 亿元、64.64 亿元,同比增速分别为42.05%、39.32%;归母净利润分别为14.58 亿元和20.68 亿元,同比增速分别为48.22%、41.86%;对应PE 为32.52x 和22.93x,维持“增持”评级。

风险因素:电子烟行业政策风险;市场竞争大幅加剧。

□ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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