[买入评级]大亚圣象(000910)年报点评:全装增速40%亮眼 结构升级空间依旧广阔

时间:2018年03月14日 15:00:27 中财网


核心观点:
年报符合预期,收入受出口拖累,盈利水平创新高
公司2017 年实现营业收入70.48 亿元(YoY+7.9%),归母净利润6.59亿元(YoY+21.8%),其中Q4 单季实现营业收入22.02 亿元(YoY+0.45%),收入增速放缓由出口增速下降与人造板产能瓶颈导致,归母净利润2.96 亿元(YoY+14.2%),汇兑损益成为拖累主要因素。公司2017 年销售毛利率35.54%(YoY+1.59pct),净利率9.35%(YoY+1.07pct),均创新高。

地板结构升级工程成亮点,人造板利润改善明显,汇兑损益形成拖累
地板业务18 年销量4496 万平方米(YoY+6.9%),实现收入49.32 亿元(YoY+10.97%),单价持续提升预计由于三层与多层板增速远快于整体地板销售增速,结构持续升级,带动地板业务毛利率提升至41.2%(YoY+1.56pct),工程业务端快速拓展,17 年销量同比增加40%。人造板业务由于Q4 满产收入增速放缓,但利润改善明显,其中黑龙江子公司减亏超过8000 万元。公司出口退税增值税减少与汇兑损益拖累净利润,其中汇兑损失同比去年增加近4000 万。

投资建议与盈利预测
公司未来看点主要在于(1)预计地板工程端持续增加,零售端通过强化地板向三层与多层地板转化实现稳健增长,出口端止住下滑,公司实木复合地板投资提供产能支持;(2)预计人造板业务宿迁产能释放,折旧费用逐步下降;(3)预计未来继续逐步整合销售子公司为全资子公司使渠道端利润回归,提高渠道掌控力进一步提升市占率。预计公司2018-2020 年营业收入为81、93、103 亿元,归母净利润为8.3、10.0、12.0 亿元(YoY+25.5%,20.4%,20.2%),当前市值对应2018 年14.5XPE,维持买入评级。

风险提示
地产销售收入下滑超预期,工程端增速与管理改善不达预期。

□ .赵.中.平  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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