[买入评级]乐普医疗(300003)年报点评:年报业绩符合预期 药品板块增速表现亮眼

时间:2018年03月14日 15:00:31 中财网


事件
2017 年3 月12 日,公司发布多项公告:
1.公司发布2017 年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润45.37、8.99 和8.52 亿元,分别增长30.85%、32.36%和28.60%,实现EPS 0.51 元/股。公司拟按每10 股派发现金红利1.27元(含税),共分配现金股利2.2 亿元(含税)。

2.公司发布2018 年一季度业绩预告,实现归母净利润为3.0 亿元-3.2 亿元,较上年同期增长30-40%。

3. 2018 年3 月12 日,公司以1.05 亿元竞得新东港药业少数股东浙江物产化工集团有限公司(以下简称:物产化工)所持有的新东港药业45%股权。

4.公司拟发行可转换公司债券总额不超过1.05 亿元,用于收购控股子公司新东港药业少数股东权益。

简评
一、公司业绩维持高速增长,符合预期
扣除商誉减值损失,归母净利增速超过35%,符合我们的预期。公司实现实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润45.37、8.99 和8.52 亿元,分别增长30.85%、32.36%和28.60%,符合我们的预期。扣非归母净利略低的原因是,荷兰子公司Comed B.V.因其单个特定市场经过一段整合期后战略协同效果未达预期,公司按审慎原则将其商誉全额减值,损失金额1,858.52 万元。若剔除此损失影响,归属于上市公司股东的净利润为91,767.05 万元,比去年同期增长35.10%。

分板块来看,医疗器械板块和药品板块均实现了快速增长,器械和药品板块占营收比例分别为55.57%和38.39%。

药品板块为业绩增长主要动力,2018 年阿托伐他汀和氯吡格雷有望在一致性评价推动下维持高增长。公司药品实现营业收入17.42 亿元,同比增长50.76%,实现净利润5.40 亿元,同比增长71.09%。其中,药品制剂业务实现营业收入13.71 亿元,同比增长83.51%,实现净利润5.13 亿元,同比增长87.30%;原料药业务由于环保压力增大,实现收入3.71 亿元,同比降低9.15%。阿托伐他汀实现营业收入3.6 亿元,同比增长117.64%,氯吡格雷实现营业收入6.80 亿元,同比增长53.96%。展望2018 年,我们预计随着阿托伐他汀和氯吡格雷一致性评价的通过,两大药物品种均有望实现翻倍的销量;公司的艾塞那肽以及近期投资参股的中美华世通产品苯甲酸阿格列汀(DDP4)预计于2018 年内获批,逐渐开始贡献业绩增量;长期来看,公司具备多个重磅产品储备,门冬和重组人胰岛素在CFDA 报临床阶段,卡格列净(SGLT-2)、非布司他、依折麦布都在BE 过程中,阿卡波糖正在准备BE 备案。公司梯队化的重磅药物布局为业绩长期增长提供了保障。

器械板块中,Nano、起搏器、外科器械继续放量,可降解支架和左心耳封堵器有望于年内上市,为器械业务持续增长提供动力。器械板块实现营业收入25.21 亿元,同比增长19.64%,实现净利润6.44 亿元,同比增长16.84%。其中,Nano 维持高增长(33.85%),销售结构占比提升至44.60%,我们认为,Nano 作为公司支架产品线中的高端品种和重点培育产品,后续有望继续带动支架板块业绩稳步提升。由于公司的起搏器、外科器械正处于放量期,可降解支架和左心耳封堵器分别有望于今明年上市销售,所以我们认为公司器械板块短期和长期的业绩有望维持高增长。

药品和新型诊疗业务占比增加导致毛利率大幅增长,其他指标基本正常。公司2017 年毛利率为67.23%,相比2016 年和2015 年的60.95%和55.32%提升明显,主要是由于毛利率较高的新型介入诊疗业务和药品业务的收入占比增加所致。公司销售费用同比增加66.41%,主要是由于随着公司的药品品种进一步丰富,在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加。公司财务费用同比增加86.73%,主要是由于报告期融资规模扩大使利息支出增加所致,同时融资成本也有所提升。其他财务指标基本正常。

二、新东港剩余股权收购将使公司2018 年的整体业绩增速提高5-15%
发行可转债1.05 亿元用于收购新东港剩余股权。2014 年,公司使用自有资金5.76 亿元新东港药业51%的股权,今日公司公告,以1.05 亿元竞得新东港药业少数股东物产化工所持有的新东港药业45%股权,本次收购完成后,公司持有新东港药业的股权比例由53.95%增加至98.95%。同时公司拟通过发行可转换债券的形式募集资金用于此次股权收购,本次发行的可转换公司债券向公司原A 股股东实行优先配售,原股东有权放弃配售权,可转债期限为自发行之日起5 年。

新东港药业主要产品包括原料药及中间体和制剂两大类,预计此次收购将为公司带来近1 亿元的扣非净利润增量。在原料药方面,公司是阿托伐他汀钙中间体及原料药的全球最大供应商之一,同时公司基于已有技术积累正在积极开拓抗癌类原料药的研发,为公司肿瘤药物的布局打下了基础和支撑。公司的核心制剂品种为阿托伐他汀钙片,市场空间超百亿元,乐普入股后持续爆发式增长,预计将于2018 年上半年完成一致性评价。新东港药业的盈利能力较强,2015 年、2016 年和2017 年1-11 月的营业收入为5.8、5.6 和6.1 亿元,扣非归母净利润为0.67、1.26 和1.4 亿元,预计此次收购将为公司带来近1 亿元的扣非净利润增量,预计在扣除银行资金成本的情况下,将使公司2018 年的整体业绩增速提高5-15%。

三、看好公司的大健康生态圈布局和研发并购潜力
公司发展战略明确,围绕心血管病和肿瘤病两个千亿市场空间业务领域不断布局。心血管病和肿瘤是我国最大的病种,市场空间均超千亿元。公司围绕心血管大健康产业,构筑了器械、药品、医疗服务和移动医疗为一体的全产业链平台,已形成平台壁垒;同时公司积极拓展肿瘤药物领域,目前已布局多个重磅潜力品种,预计未来几年公司的肿瘤生态平台将逐渐成型。对标国际器械巨头,乐普正处于快速扩张期,具备国际巨头的雏形,千亿市值值得期待。

研发创新和外延并购双轮驱动,产品线逐渐丰富市场空间不断打开。在产品布局中,公司一方面基于原有产品基础不断进行创新,正在积极研发可降解支架、左心耳封堵器、可降解封堵器等创新产品,其中近期赴FDA申报的心电图人工智能分析系统已达国际领先水平,表现出了较强的研发实力。另一方面,公司在药品和器械布局中,精选大市场大品种进行并购整合,产品线不断丰富,打开了成长空间。

盈利预测与投资评级:
我们看好公司的药械协同、研发创新和外延并购带来的成长空间,预计公司2018–2020 年EPS 分别为0.67/0.89/1.19 元/股,分别同比增长32%/34%/33%,对应PE 45/34/26 倍,维持买入评级。

风险提示:
高值耗材降价幅度超预期,新产品注册审批进度不及预期,并购整合不及预期。


□ .贺.菊.颖  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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