[强烈推荐评级]农业银行(601288)公司事项点评:经营改善净利增速提升 定增助力长远发展

时间:2018年03月14日 15:00:32 中财网


投资要点
事项:农行公布非公开定增方案,拟向汇金、财政部等募资不超过1000 亿元。同时公布17 年业绩快报,农行归母净利同比增4.9%,营收同比增6.13%;资产规模2.1 万亿,同比增7.58%;不良率1.81%,比16 年末减少0.56 个百分点;拨备覆盖率208%,比16 年末增加34.97 个百分点。

平安观点:
业绩增长提速,息差不良指标向好
农行17 年末净利增速4.9%,较16 年的1.9%明显改善。我们认为业绩改善的主要原因有:1)资负结构稳健,受监管冲击小。农行17 年贷款和存款分别同比增加10.3%和7.69%,与16 年增速基本一致。虽然资产扩张速度有所放缓(17 年7.58%VS16 年10%),但稳健的资负结构下,农行受监管冲击相对较小;2)净息差改善。17 年末净息差2.28%,较16 年末改善3BP;3)资产质量或改善,拨备水平提升。17 年末不良率1.81%,比16 年末减少0.56 个百分点,资产质量预计出现较大幅度改善。拨备水平进而进一步提升,资产拨备覆盖率208%,比16 年末增加34.97 个百分点。

定增夯实资本实力,利于长远发展
农业银行目前核心一级资本充足率10.58%,资本水平较为充足,经测算若定增顺利批复,我们预计大概可以提升核心一级资本充足率81BP 至11.39%。定增有助于夯实公司资本实力,利于公司长远发展和监管指标的进一步改善。农行此次非公开发行由汇金、财政部、中国烟草、新华保险等7 家投资者全额认购,在保留国有大股东地位不变的前提下进一步丰富了股权结构,其中新华保险的参与认购或从经营上有助于打开进一步银保合作空间。

投资建议:业绩表现较好,维持“强烈推荐”评级
农业业绩表现较好,定增有助于公司长期发展。得益于稳健的业务结构、息差的企稳及资产质量压力的缓释,公司未来可以继续维持业绩的稳健增长。我们预计农行17/18 年净利润增速为3.4%/6.5%,目前股价对应17/18 年PB 为1.01x/0.92x,PE 为6.88x/6.46x,估值低,有较大的安全边际。考虑到公司核心负债优势明显、不良改善空间较大、内生增长能力较优且受监管冲击小,维持公司 “强烈推荐”评级。

风险提示:
1) 资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成农行整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响农行利润增速。

2) 行业监管趋严超预期。18 年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对农行规模及收入造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

□ .刘.志.平./.王.思.敏  .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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