[买入评级]禾丰牧业(603609)年报点评:饲料逆势扩张 白鸡羽翼渐丰

时间:2018年03月14日 16:04:41 中财网


事件:
禾丰牧业发布2017 年年报:2017 年全年,公司实现营业收入136.96 亿元,同比增长15.38%;归母净利润4.71 亿元,同比增长10.32%。其中,四季度单季实现营业收入37.01 亿元,同比增长9.17%;归母净利润2.07亿元,同比增长58.10%。同时,公司公布2017 年年度分红预案,10 派1 元(含税)。

投资要点:
业绩大超市场预期,亦略高于我们预期。此前,由于受到东北饲料价格战影响,2017 年上半年公司业绩出现大幅下滑,市场普遍看淡公司。但随着价格战结束,加之公司内部效率提升,最终2017 年全年公司净利润实现10%以上增长,业绩远超市场预期。我们始终坚定看好公司实际经营能力,对于公司业绩颇为乐观。而公司最终2017年业绩依然略高于我们此前4.35 亿元的盈利预测,差异主要来自公司出让公主岭禾丰玉米收储有限公司50.25%股权以及增持大连成三畜牧业有限公司15.10%股权带来的4800 万投资收益。

饲料销量逆势增长,2018 年有望盈收双升。公司2017 年饲料销量达到220.18 万吨( YOY+2.18% ), 其中猪料92.57 万吨(YOY+12.08%)、禽料81.2 万吨(YOY-7.50%)、反刍料31.59 万吨(YOY-7.22%)、水产料13.02 万吨(YOY+33.95%)。考虑到上半年东北地区饲料行业出现价格战影响,竞争对手低价倾销,我们认为公司饲料业务仍取得稳定增长实属不易。并且,公司通过内部降本增效、精进销售等方式提升生产效率,有效降低了原材料成本上升带来的不利影响,2017 年公司饲料业务毛利率仅微幅下降0.69个百分点至12.78%。由于目前东北中小饲料厂已基本被清出市场,我们认为2018 年再次爆发价格战的可能性较低。而随着生猪和蛋鸡存栏回升,我们预计公司饲料销量和毛利均有望实现明显增长。

白鸡一体化规模迅速扩张,北方白鸡龙头雏形已现。公司从2008 年就进入了白鸡一体化产业,具有丰富的行业经验。近年来,公司凭借优秀的管控能力,开始大力整合北方白羽肉鸡相关产业。2017 年,公司控股及参股企业屠宰白鸡3.92 亿羽(YOY+40%,权益比例超过50%);养殖出栏量2.75 亿羽(YOY+70%,权益比例约40%)。目前公司屠宰产能已达5.5 亿羽,随着自养规模进一步扩大,我们预计2018 年公司屠宰量将达到4.8 亿羽,有望成为中国北方最具影响力的白鸡行业龙头。

盈利预测和投资评级:公司是东北饲料行业龙头,充分受益南猪北养趋势。随着行业回归理性,我们认为2018 年公司饲料业务将重回高增长。而近年来公司白鸡一体化规模增长异常迅猛,市场对此认识还不够充分。在白鸡引种持续收缩下,白鸡价格已触底反弹,2018年整体趋势向好。我们上调公司2018-19 年盈利预测至6.52/8.03 亿元,2020 年首次盈利预测8.76 亿元(基于审慎性原则,暂不考虑此前公布的增发预案对公司股本及业绩的影响);对应2018-20 年EPS分别为0.78/0.97/1.05元,对应当前股价P/E估值分别为11.6/9.5/8.7倍。当前股价明显低估,重申公司买入评级。

风险提示:饲料行业恶性竞争,原材料价格波动风险,白鸡价格的不确定性,畜禽疫病风险,公司增发实施的不确定性。

□ .王.玮  .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司
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