[推荐评级]华能国际(600011)年报点评:煤价上涨致业绩下滑 盈利能力望阶段性反弹

时间:2018年03月14日 16:04:43 中财网


事件:
公司发布2017 年年报,2017 年营业收入为1,524.59 亿元,同比增长10.36%(重述后);归母净利润17.93 亿元,同比下滑82.73%(重述后);EPS 达到0.11 元/股。公司按0.10 元/股(含税)派发2017 年度股息。

核心观点:
发电量和电价提升带动收入增长。电量方面,境内售电量为3,713.99 亿千瓦时,同比(经重述)上升3.33%;电价方面,2017年7 月标杆电价上调,导致全年电厂含税平均结算电价达414.01元/千千瓦时,同比增加18.93 元/千千瓦时,上升4.79%。值得注意的是,公司今年燃煤机组利用小时达4,194 小时,同比增加了87 小时,且公司利用小时领先当地平均水平,意味着发电权逐渐在向优质大机组倾斜,煤电供给侧改革初显成效。

燃料成本和财务费用影响公司整体业绩。2017 年煤价持续上涨,使得公司全年售电单位燃料成本达225.92 元/千千瓦时,同比上升34.39%,毛利率仅为10.73%,同比下降11%;同时,公司债务规模和资金成本有小幅提升,导致财务费用提高6.21 亿元。

高度重视节能环保,发电煤耗持续降低。公司高度重视节能环保,全部燃煤机组实现超低排放,提前完成国家环保要求。能耗指标也在持续降低,燃煤机组2017 年平均发电煤耗为288.28克/千瓦时,同比下降2.05 克/千瓦时,继续保持行业领先地位。

重视股东回报,未来三年分红比例高。公司在未来三年股东回报规划中指出,每年分配利润原则上不少于合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1 元。公司从绝对值和相对值上对公司分红制定了强制规划,提升了公司整体的投资价值。

火电盈利能力望阶段性触底反弹。2018 年预计煤炭供应稳定,目前火电企业煤炭库存处于高位,日均煤耗已经到达阶段性高点,采暖季后需求将小幅下滑,煤价存在继续下行的空间,同时火电电价具有支撑,煤电去产能使优质存量机组利用小时数有望提升,火电企业盈利能力有望阶段性触底反弹。

盈利预测及估值:
我们预计公司2018-2020 年将实现收入1,508.86 亿、1,518.42 亿和1,495.21 亿,实现归母净利45.93 亿、68.37 亿和69.47 亿元,EPS 为0.30、0.45 和0.46,对应PE 为22.97、15.43 和15.18 倍。

公司未来三年分红率将超过70%,预计2018 年公司每股分红将达到0.21 元,对应目前股价的股息率为3.02%,股息率在电力行业处于较高水平,给予推荐评级。

风险提示:
煤炭价格上升、电价下调、下游需求低于预期
□ .郭.丽.丽  .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司
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