[买入评级]桐昆股份(601233)年报点评:长丝扩产加强主业 大炼化持续推进 桐昆18年再上新台阶

时间:2018年03月14日 16:04:51 中财网


桐昆17 年业绩符合预期
公司今日披露2017 年报,实现营业收入328.1 亿元,同比增长28.3%,归母净利润17.6 亿元,同比增长55.5%,EPS 1.42 元,业绩符合市场预期。分季度来看,17Q1-Q4 分别实现净利润3.2/3.0/5.3/6.1 亿元。我们认为Q4业绩大幅增长的原因是涤纶长丝价格大幅上涨环比增长5.2%,带来的价差扩大同比增长3.8%。此外公司17 年恒邦二期CP1 长丝6 月满产、CP2 长丝10 月满产,Q4 产量环比增长。公司同时公告拟募资38 亿元新建200 万吨涤纶长丝产能,进一步巩固龙头地位,提升市占率。

18 年涤纶长丝加速扩产,全年产销量预计增长25%
桐昆17 年加快涤纶长丝新产能建设进度,年报披露17 年末已经拥有聚酯产能410 万吨、涤纶长丝460 万吨,实现销量391.7 万吨。展望18 年,恒邦二期已于17Q4 投产,我们预计18 年将新增产量35 万吨左右。嘉兴石化二期30 万吨FDY 聚酯项目二月开车、恒邦三期20 万吨差别化纤维聚酯项目三月开车,我们预计18 年新增长丝产量35 万吨左右。此外恒腾三期60 万吨有望于18Q2 投产,预计新增产量30 万吨左右。综上,我们认为公司18 年产量有望增长25%达到500 万吨左右。

嘉兴石化二期PTA 投产,产业链整合进一步完善
公司原有PTA 产能180 万吨,嘉兴石化二期200 万吨已于17 年底试产,预计将于18Q1 实现满产,届时合计PTA 产能380 万吨,基本实现PTA 自给。公司嘉兴石化二期PTA 采用目前最新P8 工艺,实现技术优化,能耗降低,物耗降低,同时降低危废排放量,成本预计降低150-200 元/吨。

大炼化19 年投产,盈利再上新台阶
公司参股20%的浙江石化已将全面开工建设,预计于18 年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。假设19 年炼化区负荷70%,化工区域预计于20 年逐步达产,我们测算浙石化19 年有望实现净利润55.6亿元,其中桐昆投资收益将达到11 亿元左右。

维持“买入”评级
18 年油价中枢再上新台阶, PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18 年盈利再上新台阶,我们预计公司2018-2020 年净利润为23.9/35.9/42.9 亿元,现价对应2018 年PE 14X。桐昆股份主营业务涤纶长丝,涤纶长丝每涨价100 元/吨,公司EPS 增厚0.21 元。考虑18-20 年业绩高速增长(复合增速34%),维持目标价33.0 元, “买入”评级。

风险提示:原油价格下跌;下游需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。

□ .李.辉./.陈.宏.亮  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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