[增持评级]安迪苏(600299)事项点评:蛋氨酸行业复苏态势明朗 赢创、安迪苏相继提高产品售价

时间:2018年03月14日 17:04:33 中财网


事件:
3 月12 日,安迪苏宣布其蛋氨酸产品——罗迪美AT88 与NP99 在中国和亚洲价格将提高8%。

在此之前,赢创已于近期提高其蛋氨酸产品的公开报价,最新报价21 元/公斤,较此前价格上调1.5 元/公斤即7.7%。此外,紫光于3 月5 日提高蛋氨酸产品基准报价至20.6 元/公斤。

点评:
蛋氨酸供需格局改善,近期价格触底回升。在经历了连续两年的产品降价之后,目前蛋氨酸产能扩张速度明显放缓,除安迪苏18 年底将要投产的欧洲5 万吨产能之外,18 年全年没有新增产能释放,而全球蛋氨酸需求仍以6%的速度稳步增长,蛋氨酸供求有望达到新的平衡。欧洲蛋氨酸价格自17 年7 月后持续回升,而近期赢创、紫光、安迪苏相继宣布提高蛋氨酸产品售价,昭示着蛋氨酸价格已经走出底部,逐渐进入复苏通道。根据我们测算,蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤,将使安迪苏EPS 增厚0.06 元,公司股价具有较大弹性及上升空间。

液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014 年至2017 年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013 年的23%增长到2017 年的27%。

安迪苏成本优势明显,扩产夯实行业龙头地位。公司目前拥有41 万吨蛋氨酸产能,全球市占率27%,排名第二,同时公司是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一,为液体蛋氨酸成本最低的生产商之一,竞争优势明显。目前,公司在西班牙Burgos 和中国南京建有液体蛋氨酸工厂,此次扩产产能预计投产时间为2021 年中期,届时南京工厂液体蛋氨酸产能将由目前的14 万吨增加至32 万吨,行业龙头地位进一步稳固。

新建项目将充分利用南京工厂现有团队、项目实施经验和设施节约资本开支和运营开支,公司预计单吨(折百)蛋氨酸投资额仅2.0 亿元,处于行业领先水平,项目投产后将进一步降低南京生产基地的生产成本,使其成为全球生产成本最低的液体蛋氨酸生产基地,公司竞争力将进一步增强。此外,公司目前账面资金充沛,此次扩产利用公司自有资金,不产生额外融资费用,有利于提高公司资产利用效率,提升公司盈利能力。

盈利预测及评级:随着新产品推出、欧洲产能释放以及收购特种产品生产商带来的销量持续增长,公司业绩有望提升。

我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别达到100.22 亿元、119.87 亿元和134.30 亿元,同比增长-6.23%、19.61%和12.03%,归母净利润分别达到14.26 亿元、19.28 亿元和22.23 亿元,同比增长-23.54%、35.20%和15.28%,EPS分别达到0.53 元、0.72 元和0.83 元,对应2018 年03 月13 日收盘价(13.46 元/股)的动态PE 分别为25 倍、19 倍和16 倍,维持“增持”评级。

风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

□ .郭.荆.璞./.张.燕.生./.葛.韶.峰  .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司
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