[增持评级]中国国旅(601888)深度研究:内生+外延夯实业绩 剑指国际一流免税零售商

时间:2018年03月14日 17:04:45 中财网


核心结论
整合规模效应增强采购议价能力,免税业务毛利率有望大幅提升。公司先后收购日上(北京)、日上(上海)51%股权(未来成功竞标上海机场概率大幅提升),协同日上北京中标北京T2、T3段免税经营权,携手拉格代尔中标香港烟酒段,免税整体营收规模大增,规模效应下免税业务毛利率有望快速提升。自2017年下半年来,中免、日上采购价格体系趋于统一,毛利率提升效果逐步显现。其实现路径为:1)香化产品发挥日上传统优势,对比日上采购价格优势,可以较大幅度改善中免香化产品毛利;2)国产烟酒产品发挥中免传统优势,而国外烟酒产品则借拉格代尔品牌优势,进一步巩固中免烟酒品类核心优势;3)中免精品品类运营经验丰富,有望弥补日上精品运营短板;4)人民币升值,有助降低2018年免税产品采购成本(多为港币、美元结算)。我们预计公司2018年免税业务毛利率有望提升3-5个百分点。

内生+外延夯实业绩,剑指国际一流免税零售商。新帅上任,引入DFS国际团队,参与国际竞争,目标全球免税保五争三。消费升级+消费回流,海棠湾18-19年有望继续保持较高增速;合并日上、经营香港机场烟酒段,外延实力大幅提升;高扣点率倒逼公司未来提升运营效率,巩固龙头地位,加强行业定价能力,盈利能力不断提升。

投资建议:我们预计公司17-19年EPS分别为1.29/1.84/2.12元,给予2018年35X,对应目标价64.4元,“增持”评级。

风险提示:免税政策开放不及预期;上海机场中标不及预期
□ .王.艳.茹  .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司
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