[买入评级]银轮股份(002126)年报点评:资产减值影响业绩 成本压力将逐步缓解

时间:2018年04月16日 18:08:47 中财网


事件: 公司公布年报, 2017 年营收达到 43 亿元,同比增长 39%,归母净利润达到 3.1 亿元,同比增长 21%。

客户拓展效果显著营收端增长强劲。 四季度单季度营收达到创记录的 12.3 亿元,热交换系统、汽车空调、尾气处理三大业务板块齐发力,多年来的客户拓展逐步显现,前五大客户的销售收入占比下降到17%。

资产减值影响业绩。 公司四季度单季度计提了 0.26 亿元资产减值损失准备,全年计提了 0.42 亿元。较大的资产减值计提影响了 2017年业绩,但为未来公司业绩的健康增长奠定良好的基础。

成本压力四季度最大,今年开始逐步缓解。 17 年公司毛利率达到26.2%,较 16 年下降了 2 个百分点以上,主要原材料铝、铁,在 2017年经历了较大幅度上涨。今年以来铝价、钢价开始逐步回落,今年整个产品系的价格谈判中原材料影响已充分考虑,我们预计公司毛利率阶段性低点已经过去。

乘用车热交换业务、尾气处理业务、新能源热管理系统业务未来将继续强劲增长。 公司热交换业务正在从过去的商用车领域逐步走向乘用车领域,市场空间广阔;尾气处理业务从 EGR 产品走向 EGR+DPF等尾气处理集成,单车附加值提升;新能源热管理业务更是潜在挖掘的蓝海业务。未来三年公司业绩增长确定性高。

投资建议。 我们预计公司 2018、 2019 年归母净利润 4.1、 4.9 亿元,对应动态估值: 18、 15 倍。前期零部件企业整体估值中枢下行,市场对零部件公司 2018 年业绩增速担忧颇多,但我们相信银轮的业绩确定性及低估值优势一定会重新得到认可。

风险提示。 汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。
□ .白.宇./.方.杰  .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司
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