[推荐评级]东方财富(300059)年报点评:内生驱动的高质量、可持续增长

时间:2018年04月17日 08:01:00 中财网


1Q18 业绩略超市场预期
1Q18 营收同增54%至8.2 亿元,归母净利润同增200%至3.0 亿元,处于业绩预告的上限;若剔除公司发行可转债确认的财务费用影响,1Q18 净利润同增~240%至~3.4 亿元,略超市场预期。基金销售、券商经纪双轮驱动的收入高增长基础上,销售及管理费用的有效控制驱动营业利润率大幅改善( 1Q17/4Q17/1Q18:
21%/23%/45%),规模效应进一步彰显。

发展趋势
券商业务:市占率稳步提升带来的内生增长。1Q18 手续费及佣金净收入同增54%至3.1 亿元(预计其中经纪业务占比>90%),主要由于股基成交额同增62%至1.14 万亿元(全市场成交额同增4%至59 万亿元、东财季均市占率提升0.69ppts 至1.94%);1Q18 利息净收入同增50%至1.5 亿元,主要由于两融平均余额同增136%至104 亿元。值得一提的是,作为交易性平台,公司极低的自营占比加固业绩“成长性》周期性”(2M18 股市极端市况拖累上市券商1-3 月净利润同比下滑16%,而公司1Q18 自营收入同增172%至4,583 万元、占公司整体收入仅5.6%);此外,作为衡量客户入金活跃度指标的代理买卖证券款环比增长29%至170 亿元。

基金业务:活跃度持续提升带来的稳健增长。1Q18 非券商业务营收同增54%至3.7 亿元(预计其中基金代销占比>80%),主要由于基金销售额同增116%至1,638 亿元(货基/非货基分别+110%/128%至1,012/625亿元)、天天基金平台活跃度持续提升(DAU同增196%至172 万人)。需要注意的是,公司基金代销收入中尾佣占比较高(预计FY17 申购费/尾佣收入分别占25%/75%),销量爆发带来申购费跃升(预计同增>120%)、保有量持续稳健增长带来尾佣攀升(预计同增>30%)。同时建议关注公司公募基金牌照申请进度。

盈利预测
我们维持2018/19e 盈利预测不变。

估值与建议
我们认为公司作为唯一拥有国内券商牌照的互联网平台,同时满足用户在股票、基金、保险、彩票等各个领域的投/融资需求,早期能够凭借用户向客户的快速迁徙实现爆发增长,中长期能够基于客户数及AUM 稳步提升实现穿越周期成长。维持推荐及目标价23.6 元,对应30x 2020e P/E、相较当前股价存在44%上涨空间。

风险
市场交投清淡;牌照获取受阻;监管不确定性。

□ .王.瑶.平./.蒲.寒  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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