[推荐评级]恒立液压(601100)年报点评:业绩符合预期 非标油缸、泵阀驱动成长

时间:2018年04月17日 08:01:03 中财网


2017 年业绩符合预期
恒立液压公布2017 年业绩:营业收入28.0 亿元,同比增长104%;归属母公司净利润3.8 亿元,每股盈利0.61 元;4Q17 实现营收、归母净利润7.7/1.1 亿元,分别同比增长91%/261%,符合预期。

挖机、非标油缸及液压泵阀均快速增长,毛利率大幅提升。2017年,公司挖掘机油缸、非标油缸出货27.4 万只、12.7 万只,分别同比增长99%和89%,对应收入分别增长118%和86%;液压泵阀实现收入2.5 亿元,同比增长199%。2017 年公司挖掘机、非标油缸及液压泵阀毛利率分别同比上升13.5ppt/12.5ppt/3.5ppt 至38.8%、31.7%和18.6%,主要得益于规模经济增长及费用控制。

期间费用率下降,净利润率提升,经营活动现金流改善。随着规模经济增长,刚性费用摊薄,公司2017 年三项费用率整体略降0.8ppt,最终净利润率同比提升8.5ppt 至13.7%。随收入扩大及账款回收,2017 年公司经营活动现金流量净额为1.5 亿元,同比增长1,994%,年末货币资金余额11.5 亿元,较年初增长32%。

发展趋势
液压泵阀持续放量,盈利能力有望持续提升。2017 年公司生产15t以下挖掘机泵阀批量配套三一、徐工、柳工等国内龙头主机厂商,预计2018 年小挖泵阀供货翻倍增长,15t 中挖泵阀供货实现批量。

2017 年受益于泵阀增长,铸造分公司基本盈亏平衡,液压科技2017 年仅亏损670 万元,大幅减亏4,800 万元,预计2018 年扭亏为盈。此外,子公司上海立新经营改善,同比减亏约1,000 万元。

海外业务快速增长。2017 年,公司海外业务收入6.4 亿元,同比增长60%,主要得益于海工海事、起重系列非标油缸的快速增长。

往前看,公司有望通过“内生+外延”的方式持续拓展海外市场。

盈利预测
我们维持2018/19e 每股盈利预测1.06 元/1.56 元不变。

估值与建议
公司当前A 股股价对应2018/19 年27x/18x P/E,估值合理。维持推荐评级和目标价37.1 元人民币,对应2018 年35 倍目标P/E,对比当前股价有30%上行空间。

风险
下游需求不及预期。

□ .孔.令.鑫./.张.梓.丁  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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