[推荐评级]恒顺醋业(600305)年报点评:年报符合预期 预计2018增速平稳

时间:2018年04月17日 08:01:04 中财网


2017 年度业绩符合预期
  恒顺醋业公布2017 年报业绩:营业收入15.4 亿元,同比增长6.5%;归属母公司净利润2.81 亿元,同比增长64.8%,对应每股盈利0.47元,扣非后净利润1.8 亿元,同比增长15.7%,符合预期。公司拟每10 股派发现金股利1.4 元(含税)、以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

  发展趋势
  黑醋以外产品增速较快,占比提升。2017 年公司酱醋调味品业务实现收入13.84 亿元,同比增长6.5%,其中黑醋增速3%左右,但白醋/料酒/酱油分别同比增长15.9%/14.4%/27.4%,占比进一步提升。分区域看,华南和华中大区增速快于平均,大本营华东市场亦保持了6.4%的稳定增长,西部和华北地区则增速较慢。分渠道看,公司继续推进农贸终端店的打造,同时积极拓展新渠道,餐饮增速达到40%,零售、特通、电商渠道亦实现双位数增长。

  毛利率有所下降,销售费用率基本持平。2017 年公司毛利率同比下降0.7ppt,其中醋和料酒毛利率均有所下降。从产品结构看,2017 年公司高端香醋销售额同比增长22.8%,占比从2016 年的14%提升至21%,结构升级仍在持续,我们判断毛利率下降一方面与原材料、人工、包材等成本上涨有关,另一方面也与毛利率低于黑醋的其他调味品收入占比提升有关。销售费用率2017 年同比基本持平,管理费用率下降1.1ppt。公司17 年核心利润增速9.1%。

  2018 调味品有望加速增长,利润率仍有提升空间。公司调味品业务将继续聚焦大单品,提升A、B 类主力产品占比,同时伴随高端产能投产,产品结构具备进一步升级空间。费用上将提升内部效率,提高费用的投入产出比,费用率有望稳中有降,使得利润增速高于收入。期待公司2018 年加速增长。

  盈利预测
  我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.43 元下调9%至人民币0.39 元,引入2019 年每股盈利预测人民币0.47 元。

  估值与建议
  目前,公司股价对应18 年27 倍市盈率。我们维持推荐的评级,但将目标价下调9.22%至人民币13.88 元,较目前股价有28.88%上行空间。

  风险
  结构升级低于预期,原材料波动,行业需求疲软,食品安全问题。

□ .吕.若.晨  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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