[推荐评级]克明面业(002661)季报点评:业绩表现超预期 面业龙头内生改善加速

时间:2018年04月17日 08:01:10 中财网


投资建议
  公司发布1Q18 业绩,实现收入6.7 亿元,同增45.2%;实现归母净利润7,398 万元,同增110.9%;公司预计1H18 归母净利润增长区间为50~90%,超出市场预期。我们上调评级至推荐,目标价14.1 元。理由如下:
1Q18 营收喜迎开门红,奠定全年快速增长基调。受益于春节错位和去年营收低基数催化,1Q18 销售迎开门红,营收同增45.2%。营收大幅增长主要来自于内生改善,公司积极调整传统挂面业务,推进高性价比策略,同时持续新品开发;湿面业务和五谷道场并表所带来的非油炸方便面业务,均对1Q18业绩有正向贡献。我们认为三大产品主线清晰,公司正加速渠道整合、重塑与协同,预计全年营收保持快速增长;
上游成本下行+产品结构优化,毛利水平有望维持高位。1Q18毛利率同比提高3ppt 至25.2%,主要受益于公司在产业上游布局有效缓解成本压力,18 年初面粉原材料小麦的价格政策性下调且趋势在今年有望延续,以及公司产品结构的持续优化。未来,随着公司持续推进产业上下游一体化战略降低成本压力,以及高毛利纸包、塑包金牛产品、湿面、五谷道场高端非油炸方便面等业务规模扩张,产品结构将进一步优化,预计公司毛利水平仍有上行空间;
严格把控费用水平,费率或有下行空间。公司1Q18 销售费用率9.8%,同比增0.5ppt,管理费用率同比持平为4.1%。公司明确了18 年严格把控费用水平的目标,尤其是对经销商费用投放的掌控力度提升,力求提高投入产出比,有效促进收入增长。我们公司的费率水平或有下行空间。

  我们与市场的最大不同?看好公司产业一体化战略,以及作为面业龙头地位将进一步夯实。

  潜在催化剂:成本下行和费用控制使利润增速超预期,新品业务表现超预期、并表业务扭亏速度超预期。

  盈利预测与估值
  上调18/19 年每股盈利预测6.7%/3.8%至0.47/0.59 元。上调目标价7%至14.1 元,上调至推荐评级。现价对应18/19 年24/20 倍P/E,目标价对应18/19 年30/24 倍P/E,现价距离目标价还有23%空间。

  风险
  行业增速放缓竞争加剧、原料价格波动、食品安全事件。

□ .吕.若.晨  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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