[推荐评级]鲁泰A(000726/200726)年报点评:人民币升值拖累毛利 仍看好研发实力及一体化模式

时间:2018年04月17日 08:01:11 中财网


2017 年业绩略低于预期
  鲁泰公布2017 年业绩:营业收入64.09 亿元,同比增长7%;归母净利润8.41 亿元,同比增长4%,对应每股盈利0.91 元。扣非净利润同比增长2.3%,业绩略低于预期,因期内人民币升值拖累销售毛利率。4Q17 单季收入增长3.6%,净利润增长10.3%。

  收入增长有所放缓。(1)按产品分,面料、衬衣、棉花、电汽收入+6.5%、+5.3%、+182%、-6.6%,各占收入的72%、20%、0.6%、1.6%;面料、衬衣的产量分别增长5.7%、3.1%,销量分别增长8.6%、6.4%,产销率均有所提升。(2)按地区分,香港、日韩、东南亚、内销收入增长1.3%、12.7%、0.1%、23.1%,欧美收入下滑2%。期内公司进行了污水处理改造并完善了节水管理机制,以应对纺织产业日益严格的环保监察。

  毛利率下降3ppt 至30.1%。公司收入近70%为外销而原材料仅1/3采购自国外,期内人民币升值使得毛利率承压;销售管理费用率降低1.3ppt,而财务费用因汇兑损失增加同比增长202%。研发费用率占收入之比5.1%,同比提升0.3ppt,居国内纺织企业前列。

  有效税率降低4.8ppt,因海外免税期内的子公司贡献利润提升。

  发展趋势
  (1)公司全球化采购网络、国际化产能布局持续推进,目前越南纺纱二期新上7.6 万锭纺纱生产线、4,000 万米色织面料扩产项目、300 万件高档衬衣扩产项目均已进入前期准备或开工建设阶段。

  此外公司海外工厂已投产生产线满负荷生产中,但生产效率仍处于爬坡期。(2)2018 年至今主要原材料长绒棉价格保持稳定。

  盈利预测
  我们将2018e 每股盈利预测下调6.3%到1.00 元,同时引入2019e盈利预测1.09 元。2018/19e 净利润对应同比增长9.6%/8.9%。

  估值与建议
  公司A 股股价对应2018/19 年10/9 倍P/E,B 股股价对应2018/19年7/6 倍P/E。维持A、B 股推荐评级,但将A 股目标价下调8.2%到12.99 元(2018 年13 倍P/E),隐含27%上涨空间;将B 股目标价下调4.1%到10.80 港元(2018 年9 倍P/E),隐含26%上涨空间。我们看好公司领先的研发能力及纵向一体化的运营模式。

  风险
  棉价及汇率波动风险;产能投放进度低于预期。

□ .郭.海.燕  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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