[增持评级]三花智控(002050)年报点评:2017年业绩符合预期 新能源汽车业务带动高增长

时间:2018年04月17日 08:01:12 中财网


投资要点:
公司业绩基本符合预期。公司2017 年实现营业收入95.81 亿元、同比增长25.14%,实现归母净利润12.40 亿元、同比增长24.72%,扣非归母净利润10.85 亿元,同比增长39.58%,对应EPS 为0.60 元/股(公司2017 年收购三花汽零完成,同比采用调整后数据)。剔除三花汽零并表影响,公司原有业务2017 年收入和归母净利润分别同比增长 23.97%和28.57%。

  第四季度公司收入23.92 亿元,同比增长30.36%,归母净利2.56 亿元,同比增长20.94%。

制冷业务+微通道稳增长、AWECO 业务18 年有望扭亏。公司制冷业务单元收入49.25 亿元,同比上升21.77%,主要是公司出口收入占比高(40%左右),汇兑损失1 亿元(去年同期汇兑收益1.35 亿元)影响;AWECO 业务单元营业收入为12.05 亿元,同比上升15.50%,全年继续小幅亏损(2169 万元),主要受波兰事故影响投产不达预期、土耳其新建工厂资本摊销较大,随着杭州设立研发中心,叠加芜湖产线整合,预计2018 年有望实现扭亏;微通道业务单元营业收入为12.52 亿元,同比上升16.40%,凭借性能好、体积小等优势,主要用于北美市场替换风冷式换热器,据公司年报披露欧美两大市场规模约200 亿美元,我们预计公司18 年销售额增速有望继续保持15%左右。

毛利率逆市提升,费用压缩净利率持续提升。受三花汽零合并报表影响(汽零业务毛利率高于原有家电业务),公司2017 年毛利率同比提高1.46 个pcts 达31.23%,期间费用方面,公司全年同比上升1.12 个pcts 至15.51%,主要受汇兑损失影响、财务费用率同比提高2.67 个pcts,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.17 和1.38 个pcts,导致公司净利率同比提高0.32 个pct 至13.06%。不考虑汇兑损益短期波动影响,我们预计公司2018年净利润增速20%左右。

新能源汽车空间广阔、三花汽零业务继续高增长。公司汽零业务单元2017 年收入12.10亿元,同比上升33.86%。报告期内公司进一步扩大新能源汽车热管理领域的先发优势,成为国内外主流新能源汽车(比亚迪、吉利、蔚来、广汽、上汽和特斯拉、奔驰、大众、沃尔沃)的一级供应商。新能源汽车2017 年销量约122 万辆(+58%),占乘用车市场渗透率不到2%,未来新能源汽车市场渗透率达到10%,则下游需求接近1000 万辆,以单车价值量2000 元计算,市场空间高达200 亿元,未来有望持续受益国内外新能源汽车放量带来的高增长。我们预计三花汽零2018 年收入增速30%以上,净利润2.4 亿元左右。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2019 年盈利预测为每股收益0.70 元 和 0.82元,新增2020 年盈利预测,预计EPS 0.92 元/股,对应动态市盈率分别为25x、21x 和19x,维持“增持”投资评级。

□ .周.海.晨./.马.王.杰  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
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