[推荐评级]特变电工(600089)年报点评:17年业绩低于预期 缩减贸易业务拉低营收 毛利率稳健上涨

时间:2018年04月17日 08:01:14 中财网


2017 年业绩低于预期
特变电工公布2017 年业绩:营业收入382.81 亿元,同比下滑4.58%;归属母公司净利润21.96 亿元,同比上涨0.25%,对应每股盈利0.61 元(公司摊薄口径下;CICC 口径下为0.59)。主要由于报告期内公司大幅缩减贸易业务,使总营收有所下滑。

毛利率同比上涨3.2PPT 拉回净利。增长动力主要来自:1)有效成本控制及工程管理;2)新能源发电量大幅增加拉动毛利率增长。

发展趋势
光伏“制造”及“工程”双核驱动:1)公司年内完成多晶硅技改项目,产能达3 万吨/年,生产规模居世界第四,未来随规模效应,成本仍有20~30%的下降空间;2)截止至17 年末公司持有光伏电站总装机量540MW,已核准装机量386MW,17 年内建设并在出售电站BT 项目贡献营收13 亿。报告期内公司昌吉热电联产项目投运发电,光伏电站累计上网电量达2.88 亿千瓦时,17 年全国弃风/弃光率同比下降4.3/5.2PPT,受限电改善的利好,公司电费收入同比增长82.41%,毛利率大幅增加10.85PPT。

风电项目持续提速,静待后期收入转化。根据公司光/风新能源由西北区域向东南区域调整的整体规划,优先发展风电的新能源方针,报告期内公司陆续签订江苏风光资源项目、山西、内蒙、湖南、铜山岭等多处风电项目,报告期末公司持有风电电站总装机16.5MW,在手已核准装机量2340.5MW;预计未来每年风电总装机量仍将增加20~30%。

海外存量订单仍有较大潜力。公司17 年在国内电网集招中标率排名前三,同时加大国际市场开拓力度,在“一带一路”沿线国家取得新突破;截止至17 年末,公司正在执行尚未确认收入的国际成套系统集成业务合同金额超60 亿美元,且年内海外业务毛利率同比增长10.32PPT,随订单逐渐交付,有望带来显著业绩贡献。

盈利预测
为反应17 年营收下滑,我们将2018e EPS 盈利预测从0.79 元下调)14%到0.68 元。引入2019e 盈利预测为EPS 0.77 元/股。

估值与建议
公司当前股价对应18/19 年13/11 倍P/E,维持推荐评级,但考虑贸易业务缩减,我们将目标价从14 元下调21.4%到11 元,对应18/19 年16/14 倍P/E,对比当前股价有26.9%的上涨空间。

风险
原材料价格大幅波动,电站建设不及预期,海外市场拓展不利。

□ .曾.韬./.季.超  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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