[推荐评级]万里扬(002434)年报点评:产品升级与客户开拓 助力公司走出低谷

时间:2018年04月17日 08:01:16 中财网


2017 年业绩符合预期
  万里扬公布2017 年业绩:营业收入50.3 亿,同比增长34.8%;归属母公司净利润6.4 亿,同比增长106.0%,对应每股盈利0.48 元,基本符合公司此前发布的业绩快报。

  发展趋势
  4Q 毛利率承压,财务负担减轻。4Q17,综合毛利率为15.4%,同比下滑1.8ppt,预计受到了内饰件业务的拖累。费用方面,17 年管理费用的增长主要是技术开发费增多(同比增7400 万)所致;财务费用方面,17 年公司短期借款余额大幅降低,因此利息支出同比下降近4000 万;但与此同时,投资收益同比下降3400 万。

  自动变速箱盈利能力有所下滑,内饰业务亏损。2017 年,商用车变速箱业务实现收入15.5 亿,同比增长24.2%,增长主要来自轻卡业务;乘用车手动变速器实现收入10.7 亿,同比增长28.5%,主要受益于吉利销量的拉动;自动变速箱业务实现收入12.3 亿,备考同比增长25.0%;内饰件业务仅实现收入8.4 亿,同比下滑19%。盈利能力方面,受到原材料价格上涨的影响,轻卡变速箱毛利率同比下滑2.2ppt;自动变速箱业务毛利同比下滑4.4ppt;由于减值计提,内外饰业务亏损4300 万。

  商用车业务看新产品,乘用车业务看新客户。往前看,18 年商用车变速箱业务将重点开发G 系列和AMT 产品,针对现有客户实现模块化供货,预计盈利能力有望进一步提升;乘用车业务上半年依然有一定压力,小排量购置税优惠的完全退出对奇瑞的销量造成了一定影响,1Q18 奇瑞销量为11.7 万台,同比下滑3.6%,下半年,随着吉利远景的投产,公司的自动变速箱业务有望渐入佳境,预计后期还将获得更多车型的定点。此外,公司积极布局6AT、CVT28、CVT38(混动)等多款新产品,有望贡献中长期增长。

  盈利预测
  我们维持2018e/2019e 盈利预测8.24 亿/10.03 亿不变。

  估值与建议
  目前,公司股价对应14.1x/11.6x 2018e/2019e P/E。维持推荐评级和13 元目标价,对应21.3x/17.6x 2018e/2019e P/E,距离目前股价有50.6%的上升空间。

  风险
  客户拓展低于预期;奇瑞销量低于预期。

□ .李.凌.云./.奉.玮  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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