[买入评级]精锻科技(300258)年报点评:汇兑损益影响净利 不改成长趋势

时间:2018年04月17日 09:00:28 中财网


事件
公司发布年报,营收11.3 亿元/+26%,归母净利2.5 亿元/+31%。公司同时发布了一季报,营收3.2 亿元/+22%,归母净利0.66 亿元/+16%。此外,公司公告称收到大众天津DQ381 DCT 年产100 万台套结合齿80%配套份额的提名信,预计2018Q2送样,2019 下半年批产。

点评
下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,2017 年业绩符合预期。公司为精锻齿轮龙头公司,下游需求旺盛,2016 年随产能释放迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上。2017 年公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,归母净利增长31%高于营收增速。

2018Q1 受原材料价格及汇率影响,业绩增速略低于预期。2018 年公司产能依然紧张,在增加劳务工的基础上,1 季度订单完成率仅77%,但营收增速依然达到了22%。

自2017Q3 以来公司毛利率受原材料影响,尽管2017Q4、2018Q1 环比有所提升,但依旧低于前一年同期,2018Q1 下降2.3 个百分点为40.3%。此外,1 季度汇兑损失大幅上升导致财务费用较去年同期增长近1,000 万元,对净利增速的拖累估计至少可达10 个百分点。最终公司净利增长16%,低于我们此前20%以上的预期。但除此之外,公司经营依旧稳健,订单和产能持续增长,成长逻辑不变。我们预期原材料价格上涨及人民币升值情况将逐渐趋缓,有望提振公司业绩表现。

2018 年订单充沛,多手段确保产能释放。2018 年公司订单充沛,已获大众大连增供提名信,将从原90 万台套/年的40%提升到140 万台套/年的80%,2018 年开始爬坡。下游客户格特拉克2018 年规划产销也将增长50%。公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,锥齿轮国内市占率近四成,毛利率多年来稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。2017 年以来公司持续招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,2018 年继续,且计划将两班生产增加为三班生产,最大扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。

投资建议:
公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。受原材料价格及汇率影响,我们将公司18/19 年预期净利从3.3 亿/4.2 亿元调整至3.1 亿/4.0 亿元,同比增长25%/28%,EPS 分别为0.77/0.98 元,对应PE 19X/15X,2018 年目标PE 25X,对应目标价19.3 元,维持“买入”评级。

风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。
□ .邓.学  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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