[买入评级]片仔癀(600436)年报点评:业绩超预期 片仔癀量价齐升有望持续

时间:2018年04月17日 09:00:33 中财网


核心观点:
事件:公司发布2017 年报,归母净利润同比增长50.53%
公司发布年报,2017 年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为37.14 亿元、8.07 亿元、7.75 亿元,分别同比增长60.85%、50.53%、48.40%。第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.69 亿元、1.32 亿元、1.26 亿元,分别同比增长41.85%、140.24%、162.88%,业绩持续快速增长。

业绩略超市场预期,承接宏仁影响收入增速
公司全年利润增速略微超出市场预期,17Q4 扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4 低基数的原因,16Q4 扣非后归母净利润为4,803 万元,年底销售费用、管理费用较高。2017 年收入增速高于利润增速是因为公司2016 年8 月份开始承接了厦门宏仁医药商业,2017 年新增医药商业10.71亿元。公司2017 年处置福建太尔科技股票,确认投资收益2,110 万元。

片仔癀有望维持量价齐升,日化和食品也快速增长
片仔癀全年收入13.60 亿元,其中国内收入11 亿元左右,同比增长近40%,其中价格同比上涨6%;海外收入2.46 亿元,同比增长18%,其中价格同比上涨2%左右。国内销量的快速增长来自终端渠道的有效拓展,包括药店渠道、体验店渠道和VIP 会员多方开拓终端,年报显示2017 年体验店渠道已经开设超过100 家,收入占比相比2016 年明显提高,预计未来渠道将继续拓展。由于牛黄等原料价格有所上涨,我们不排除未来有继续提价的可能性。②日化产品全年收入3.18 亿元,同比增长21.55%,毛利率同比提高14.12pct。食品全年收入0.13 亿元,同比增长195.73%。③医药商业在并表厦门宏仁后收入达到19 亿元,同比增长106.20%,但是利润率低,预计未来利润增速将快于收入增速,利润率将会提高。

预计2018-2020 年业绩分别为1.76 元/股、2.28 元/股、2.93 元/股
我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.76/2.28/2.93 元(2017 年EPS为1.34 元),目前股价对应PE 49/38/30 倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,维持“买入”评级。

风险提示
新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;
□ .吴.文.华./.罗.佳.荣  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer