[买入评级]天士力(600535)季报点评:拐点明确 看好全年

时间:2018年04月17日 09:00:36 中财网


核心观点
一季度势头良好,看好公司全年发展。公司公布一季报,实现营业收入39.52亿元,同比增长18.06%,归属上市公司股东的净利润为3.72 亿元,同比增长16.77%,扣非净利润3.59 亿元,同比增长15.60%,对应EPS 为0.34元,符合我们的预期。其中,公司工业端实现收入14.94 亿元,同比增长15.16%,明显高于去年全年10.29%的增速,继续保持良好态势。值得注意的是,公司心脑血管业务实现收入10.20 亿元,同比增长14.00%,也明显高于去年6.05%的增速,我们认为,这一方面再次反映出公司渠道库存已经恢复正常水平,未来有继续保持良好势头;另一方面也说明公司中药注射剂对自身业绩影响正在逐渐趋弱,目前占比已经不大,工业端业绩拐点明确。

商业方面,公司实现收入24.51 亿元,同比增长20.43%,继续保持快速增长。费用方面,报告期内公司销售费率12.89%,较去年同期提高1.63pp;管理费用率为6.29%,较去年同期提升0.23pp,均在可控范围内。

普佑克放量明显,刚刚起步的大品种。报告期内,公司生物药实现收入0.50亿元,同比增长284.52%,主要是公司“普佑克”快速放量推动,我们推测“普佑克”一季度同比增速将近300%,过去由于未纳入医保报销、医生认知不足、招标等因素的影响,“普佑克”并没有快速放量,而随着“普佑克”成功纳入医保谈判目录,这些影响其放量的因素已经消除,“普佑克”有望快速放量,2018 年有望成为“普佑克”快速放量的元年,我们预计“普佑克” 18 年的销售额有望达到4 亿元(含税)。目前,公司“普佑克”的二次扩能项目已经完成现场工艺检查,正在进行验证数据检查,完成后产能将扩大到64 万支/年,为后续放量提供保证,看好普佑克全年的发展。

生物药板块分拆上市,为后续生物药创新药研发提供强大支持。目前公司控股子公司上海天士力正在准备香港的上市工作,上海天士力在生物药领域布局广泛,拥有普佑克、甘精胰岛素、T101 等多个1 类新药,除此之外,上海天士力可能积极License-in 全球先进产品,并打造世界领先的行业技术平台,进一步提高公司未来生物药的研发水平,有望为后续生物药创新药研发提供强大支持,我们坚定看好公司未来的长期发展。

财务预测与投资建议
我们维持预测公司2018-2020 年的每股收益为1.48、1.75、2.01 元,维持给予2018 年33 倍估值,对应目标价为48.84 元,维持“买入”评级。

□ .季.序.我  .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司
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