华创证券化工产品价格数据周报20180416

时间:2018年04月17日 18:03:05 中财网
一周投资策略
  目前仍是大部分化工子行业的淡季,需求平淡。加之2月份以来油价回调影响,化工品价格以持平或略降为主。但3月中下旬开始,化工下游行业逐步开工,需求回升;同时自2016年开始的化工两大核心逻辑:“油价上涨+环保趋严”仍在进一步演化。我们的持续推荐主要包括三条主线:A)低估值+确定较高增长细分龙头、B)长期逻辑清晰且得到较好验证的优质公司、C)股价底部,基本面往上趋势确定的公司。

  A):高增长低估值细分龙头
  万华化学:MDI持续高盈利,石化项目维持满负荷开工,高毛利新材料品类渐次投产,10X以下的优质全球化工巨头公司。

  金禾实业:公司基础化工产品价格大幅上涨,精细化工品(安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等)高盈利并不断放量,循环经济产业园新项目布局保证未来发展,也是典型的低估值+长期增速确定的优质精细化工龙头企业。2018-2019年EPS分别为2.12,2.57,对应PE 12X、10X。

  农药版块:2017年开始,全球启动了新一轮的农药补库行情,而受制于中国严峻的环保供给侧改革,部分农药原药尤其是农药中间体开工率收到比较大的影响。17年的补库存需求并没有得到有效满足,18年整体需求仍在温和上升。农药版块我们持续推荐两条主线:
  1)全产业的农药原药企业:主要包括扬农化工(全品类全产业链龙头,2018-2020年如东二期三期持续新产能投放)、红太阳(吡啶类全球龙头,18年新品类投放)、广信股份(低估值,产品涨价+新产能投放)、利尔化学(草铵膦全产业链龙头)。

  安道麦(沙隆达)-全球仿制药制剂龙头企业,品牌渠道和登记证壁垒(目前全球5000多张)遥遥领先,与沙隆达合并后受益于原药自给率提升及全球供应链优化配置,毛利率将进一步提升,预计2017-2018年EPS分别为0.63、0.83元,对应PE23X、17X。

  煤气化龙头:华鲁恒升+鲁西化工。核心逻辑包括两点,一方面是油价上涨和煤改气的持续推进,化工产品成本中枢不断上移,华鲁和鲁西的成本优势越来越明显;第二是华鲁和鲁西的产品梯队的技术壁垒越来越高,也是典型的制造业升级产业趋势。

  华鲁恒升-15-17年总投资80亿元,18年开始持续盈利释放,技术领先和精细化管理能力久经验证。预计18-19年盈利23、29亿,对应PE11X、9X;鲁西化工:退城入园成效明显,持续产能投放,预计2017-2018年净利润19.5、27亿, PE13X、10X。

  炼化-涤纶版块:这个版块因为具备超大行业空间和个股全球竞争力突出的特点,是化工版块未来大市值公司辈出的重点版块,主要包括:桐昆股份、恒逸、荣盛和恒力股份,目前已进入行业淡季,短期产品价差有回落压力,但是是化工行业中长期配置价值极高的版块。

  B)成长股版块:重点关注长期增长趋势清晰,过往大逻辑大部分得到验证,且PEG都小于1的成长型企业,如国瓷材料(预计60%增长V 29PE)、道氏技术(预计125%增长V 32PE)、海利得康得新等。

  半导体版块相关材料公司仍存在短期估值较高的问题,但半导体行业是未来五年增速确定性最高的版块,加之国产化趋势不可逆转,电子化学品作为行业“卖水者”的定位,已经站在了一个最好的跑道上,放量只是时间问题。尤其是一些细分领域龙头,同时具有产业基金等国家队加持的公司,如雅克科技上海新阳飞凯材料等等,仍然值得长期关注。

  C)股价底部,基本面往上趋势确定的公司
  诺普信:农药制剂绝对龙头,目前估值仅17X左右,制剂业务每年仍有2.5-3亿净利润,且稳定增长;田田圈业务已开始全面盈利并进入高速增长期。

  三联虹普:轻资产高盈利的锦纶总包设计寡头企业(市占率超过90%),随着国内锦纶投资进入新一轮高潮,营收利润进入快速增长时期;依托前期业务的储备和积累,加之在化纤行业多年的深厚积累,公司也有望逐步进入锦纶和涤纶行业的工业大数据市场,打造总包市场之外的更为广阔的成长空间。我们预计2017-2018年EPS0.60、0.96,对应PE50X、28X。

  风险提示:项目进度不及预期,龙头开工率不及预期,产品价格下降超预期重点产品:PTA-涤纶长丝,PVC,纯碱,草甘膦,有机硅,尿素,烧碱,维生素,MDI,TDI,氟化工,萤石,炭黑PTA-涤纶长丝
  1、本周长丝价格上行,终端开工维持高位,产销向好。本周POY、DTY、FDY周均价为9027、10453、9469元/吨,较上周上涨136、108、116元/吨;本周聚酯原料端震荡上涨,长丝现金流小幅下降,为506、126、548元/吨,较上周下降52、28、71元/吨。长丝整体负荷提升至87.5%。下游终端开工维持高位,截至本周五,综合江浙加弹开机负荷维持87%,织机负荷维持82%。本周工作日长丝产销率在140%-150%,库存继续下降,POY、FDY、DTY库存分别下降至7.2、10、23.8天。 随着旺季来临,库存压力将继续减小,终端需求将进一步回暖。

  2、本周油价强势上涨,PTA和PX整体小幅上涨,库存维持。本周PTA均价为5459元/吨,PX均价934.5美元/吨;PTA-PX价差企稳,周均价差720元,较上周下降3元;本周PTA开工负荷率81.63%;下游织造和聚酯产销继续走好,聚酯负荷95.5%;PTA工厂库存3-5天。随着下游聚酯旺季来临,PTA将有可能反弹。长期来看,PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。

  推荐标的:桐昆股份(①460万吨涤纶长丝,19年底将扩到600万吨;近期又启动60万吨长丝建设;②持股浙石化20%,预计今年底一期投产;17年12月新增200万吨PTA产能,完全投产后实际产量预计超过380万吨;③弹性:涤纶长丝每上涨100元,EPS增长0.24元;④长丝景气度有望持续,预计18-19年公司EPS1.96、2.77元,对应PE 12倍、8倍,维持“强推”评级。)推荐标的:荣盛石化恒逸石化恒力股份

  PVC:
  1、本周PVC价格略有上调,华东地区电石法PVC报价继续上涨100元/吨至6480-6550元/吨,华南地区报价上涨50元/吨至6495-6570元/吨,电石价格整体持平,部分地区上涨50元/吨,“PVC-电石-盐酸”价差预计为2150-2350元/吨。

  2、本周行业开工率环比下降2.7PCT至79.9%,其中电石法PVC开工率环比下降3.6PCT至79.5%,乙烯法PVC开工率环比上升2PCT至82%。随着下游需求复苏推动,整体社会库存有所下降,但依然处于历史高位。

  重点标的:中泰化学新疆天业
  草甘膦
  1、本周95%的草甘膦原粉主流报价维持在2.5万元/吨。甘氨酸价格微涨至1.15万元/吨,黄磷价格弱势下行至1.45万元/吨。

  2、本周草甘膦开工率环比上涨2.68PCT至48%,许昌东方开工略有提升,兴发当前仍维持在6成。

  重点标的:兴发集团(甘氨酸配套)
  染料:
  1、目前华东地区分散黑主流成交均价维持在3.85万元/吨的高位,部分大厂最高成交价达5万元/吨;活性黑主流成交价维持在2.75万元/吨。本周染料展会,展会前工厂提价,但是市场整体接受度不高,观望为主。

  2、受去年12月9日连云港工厂爆炸及当前江苏省环保严查影响,部分染料中间体企业生产受影响。今年2月23日南京德司达工厂起火推动活性染料价格上涨。行业渠道库存目前处于低位,提振染料价格走势,利好浙江龙盛闰土股份等有中间体配套的染料大厂。

  重点标的:浙江龙盛闰土股份
  纯碱:
  1、本周华东地区轻碱价格继续上涨100元/吨至1850-2100元/吨,重碱主流成交价上涨20元/吨至1850-2000元/吨。

  2、本周全国开工负荷降至78%,4月中旬开始,大量企业规划轮流检修,预计供应紧张的情况将持续至5月。由于企业减产,本周国内库存持续下降20万吨至30万吨左右。目前轻碱需求复苏较多,重碱需求复苏缓慢。

  重点标的:山东海化三友化工

  有机硅:
  1、本周市场主流成交价维持在3.1万元/吨的高位,部分地区上涨至3.2万元/吨,金属硅价格维持1.52万元/吨,甲醇价格低位回升,产品大幅盈利。部分副产物及衍生出来的下游产品三甲基一氯硅烷、硅氮烷、高含氢硅油价格普遍飙涨。

  2、当前行业实际开工率已达95%,价格仍持续上涨,反应供应不足的供给格局,后续价格有望持续上涨。出口持续强劲,国内2月出口2.1万吨DMC,同增80%,环比上涨4%。海外迈图及英国道康宁开工不畅,进一步增加了海外有机硅需求。

  重点标的:新安股份兴发集团
  尿素:
  1、本周尿素主流价格下滑50元/吨至1660-1880元/吨,“尿素-无烟煤-动力煤”价差约940-1000元/吨(近两年最低650元/吨)。山西装置将于上周复产,本周行业开工率与上周环比持平在64%(18年开工率基于有效产能7500万吨计算)。4月宁夏石化80万吨新产能,华鲁恒升100万吨新产能预计都将投产,短期供应增长较多,价格承压。

  2、本周行业库存下滑2.5万吨至60万吨。当前东北及西南刚需逐步显现,复合肥厂采购增多,但受短期供应增长较多影响,预计短期价格仍将承压。

  相关标的:华鲁恒升鲁西化工阳煤化工
  维生素
  1、巴斯夫柠檬醛工厂17年10月31日爆炸,并于17年11月10日宣布了VA和VE不可抗力声明,预计巴斯夫柠檬醛占全球产能的70%,路德维希港柠檬醛工程已于4月初恢复生产,生产后6-12周VA恢复供应,将优先供应VA,VE复产预期还需一段时间。巴斯夫复产造成维生素价格压,本周VA阶段性供应紧张,价格上涨至900-1200元/kg,VE粉价格维持在80元/kg-105元/kg。

  2、VE板块相关标的冠福股份新和成浙江医药,采用的生产工艺均不受柠檬醛爆炸影响。预计VE粉价格每上涨10元/kg,冠福股份EPS将增长0.11元。

  3、由于VA的两条主要合成路线Roche和巴斯夫法均要用到以柠檬醛为原料的β-紫罗兰酮,其供应一直都受制于柠檬醛,因而VA受此次巴斯夫爆炸影响更大。17年11月22日安迪苏已公告被迫降产VA,预计恢复时间为2018年6月。17年以来,VA受金达威8月环保减产,巴斯夫、帝斯曼轮流检修、近期巴斯夫爆炸影响,价格从6月底125元/kg(50UI)的底部上涨至高点1500元/吨,近期回落至900-1200元/kg,近期巴斯夫复产导致VA价格承压。VA板块我们重点推荐关注实现了柠檬醛自给的新和成

  MDI:
  1、MDI价格继续回升,其中聚合MDI华东市场价为20250元/吨,较上周回升750元/吨,纯MDI市场价为28500元/吨,继续较上周上调1000元/吨,目前行业供给整体较稳定,部分厂商减少对贸易商供货导致场内货源偏紧,下游企业需求旺季逐渐改善,短期价格稳中有升。

  2、行业供给:重庆巴斯夫MDI装置3月下旬复产后开工率稳步提升,上海联恒24万吨的新增产能投放目前仍处产能爬坡,其他装置开工率均较高,3月陶氏沙特MDI到港量有较大幅度增长;未来新增产能近期动向:万华宁波80万吨和烟台60万吨装置产能未来均有望技改提升至110万吨,其中烟台基地扩建计划已出环评,科思创上海此前公布扩建环评(50万吨装置扩建至60万吨),巴斯夫美国盖思马30万吨MDI扩建将在二季度动工并计划2020年投产。

  3、重点推荐:万华化学(MDI价格维持相对高位,石化项目长期维持满负荷开工,高毛利新材料品类渐次投产,年化PE 8X,17年PE 9X)。

  TDI:
  1、TDI价格延续大幅下跌,目前TDI华东市场中间价为26900元/吨,较上周下调3350元/吨。厂商库存压力较大,加之进口低价货源,下游海绵用户库存较低,但观望心态较浓,且需求仍有待改善,导致产品价格持续新低,后续主要关注需求的改善情况和厂商的停产检修进展。

  2、行业装置:目前上海科思创、上海巴斯夫、沧州大化、烟台巨力的装置均满负荷运行,东南电化和甘肃银光均5成负荷,据悉上海科思创和甘肃银光装置4月份均有检修计划,而上海巴斯夫和东南电化装置预计也将于5月份进行检修。

  3、重点关注:沧州大化(TDI价格虽有回调仍维持相对高位,预计目前年化约PE 9X,17年PE 9X)。

  制冷剂:
  1、价格:受需求和成本端的担心,部分企业部分产品报价有所松动,以巨化出厂价为例,其中R22 18500元/吨,开工正常库存小幅增加出货顺畅,部分企业报价松动;R134a 36000元/吨,厂家基本无现货供应紧张,出口需求良好,基本停止对外报价;R125、R32自用复配为主,市场价分别为50000元/吨和24000元/吨,成交价格重心下移;R410a 42000元/吨,订单紧凑无现货。原料氢氟酸开工高位,价格继续走弱(12000元/吨),制冷剂价差进一步拉大。

  2、供需状况:终端空调数据下滑和库存挤压有一定隐忧,但旺季制冷剂需求不断开启,出口需求良好,目前大部分制冷剂企业和产品处于低库存高订单状态,主要供应合约客户,行业装置整体看运行稳定,目前不存在明显的原料供应和副产物处理等影响行业开工的问题。

  5、重点标的:巨化股份(合计28万吨产能,价格上涨1000元/吨业绩增厚约1.2亿元)、东岳集团(合计31万吨产能,价格上涨1000元/吨业绩增厚约1.4亿元)。

  炭黑:
  1、节后炭黑4月份新单小幅上涨,本周原料煤焦油价格小幅回调,目前国内炭黑厂家N330出厂含税自提价:山西地区6800元/吨左右(持平),山东地区7000元/吨(小幅下跌),江浙沪地区7100元/吨(小幅下跌)。原料煤焦油价格稳中下跌,下游轮胎企业开工周内稳定,环保因素成山东地区重要变量。

  2、行业供需:山东、河北、山西等部分地区仍维持限产或停车状态,炭黑企业和下游轮胎企业开工率均有所恢复,山东地区部分限产因素缓解,目前国内炭黑开工率6成(维持),而山东地区全钢胎开工率达到7.3成(维持)。

  3、重点关注:黑猫股份(炭黑产能106万吨,价格每上涨100元,EPS增厚0.03元)。

□ .曹.令./.刘.和.勇./.冯.自.力./.陈.凯.茜  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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