金融地产研究部三循环周报:银行、保险跑赢大盘 税延养老险试点终落地

时间:2018年04月17日 18:03:16 中财网
本周话题:十年磨一剑税延养老险试点终落地
4 月12 日,财政部联合多部委下发财税〔2018〕22 号文,指出自5 月1 日起,在上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。从政策核心梳理来看,试点将会采取EET 模式,其中在缴费环节纳税个人扣除限额按照当月收入的6%和1000元孰低办法确定;投资收益免税;领取养老金收入中75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税(也即税率为7.5%,我们预计对个税边际税率越高的纳税人税延养老险的吸引力越大)。

政策思路坚定保险姓保,坚持稳中求进原则,预计对试点企业资质门槛要求较高,关注龙头企业后续配套产品落地情况。文件规定,个人商业养老保险产品按稳健型产品为主、风险型产品为辅的原则选择。领取期限原则上为终身或不少于15 年。以2017 年为例,试点地区合计市场份额排名前三的寿险公司分别为平安人寿(19.3%)、中国人寿(18.8%)和太保寿险(5.9%),预计或将利用自身在现有试点地区的优势抢占先机。

若今后在全国范围内推广,在悲观/中性/乐观假设下,预计每年将会带来648 亿元/1440 亿元/2520 亿元增量保费。市场普遍认为1000 元/月的抵扣的限额略低于预期,我们认为本次税延养老险政策落地自身的信号意义十分强烈:由财政部牵头制定,各部委共同配合,彰显支持税延养老险的落地的决心。同时,以美国IRA 可抵扣限额由1976 年的“每年1500 美元与收入15%孰低”提升至2017 年的“5500 美元(50 岁及以上为6500 美元)或全部收入孰低”。我们预计,未来我国的税延养老险的抵扣限额或将跟随社会保障水平、人均收入、通胀率等逐年抬升。

各行业周观点及标的推荐:
银行:申万银行指数上涨1.8%,沪深300 指数涨幅0.4%,银行板块跑赢大盘。从年初累计涨幅来看,板块下跌1.9%,尽管短期板块持续调整,但银行业绩增长、基本面持续向好的确定性无需质疑。部分投资者或担忧未来存款利率上限的进一步上浮会扰动板块走势,但我们更应该由表及里,一方面存款利率市场化是对经济向好的侧面验证,另一方面3 月金融数据再一次验证我们对信贷强劲的判断,存款利率向贷款传到路径保持畅通,丝毫不影响18 年银行息差回升趋势。即将陆续披露的一季报将重振投资者信心,基本面拐点明确的银行一季报有望超预期,驱动板块估值修复。同时提示关注中收见底回升、营收端改善的积极信号。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:1)拐点首选平安银行上海银行中信银行;2)龙头银行推荐招商银行、四大行和宁波银行,关注兴业银行南京银行

证券:证券行业下跌0.2%,跑输沪深300 指数0.7 个百分点,多元金融行业上涨4.5%,跑赢沪深300 指数4.0 个百分点。本周券商暂停与私募基金开展新增的场外期权交易,业绩影响有限,我们判断业务暂停是为了整改后更健康的发展,后续有望出台新规规范;博鳌亚洲论坛上高层给出金融对外开放时间表,有利于促进金融业改革,利好龙头券商。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设带来的预期差,同时建议关注龙头券商业绩向上超预期的可能。首推中信证券广发证券海通证券

保险:保险行业上涨2.0%,跑赢沪深300 指数1.6 个百分点。市场对于险企开门红已基本反映到位,叠加前期仓位调整、板块切换等因素,板块估值基本回调到位。从险企保费数据来看,预期短期保费结构可有所改善,新单保费增速仍承压;我们预期在行业往年4/5 月份增员小高峰后,新单保费增速可出现拐点。当前四大险企估值对应2018 年PEV 在0.8-1.1 倍左右,估值处于历史低位。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安新华保险中国太保

地产:本周申万房地产指数表现良好,涨幅0.55%,沪深300 涨幅0.42%,跑赢大盘(沪深300)0.12 个百分点。泰禾集团涨幅最大,为11.8%,哈高科涨幅最小,为-12.8%。地产行业集中度持续上升是长期逻辑,利于龙头房企估值提升。二线城市持续出台落户宽松政策,利于销售放量,二线销售反弹是边际改善重点。维持行业看好评级,建议关注:保利地产招商蛇口、万科A、新城控股金地集团阳光城蓝光发展。2018 是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝世联行滨江集团

建筑:本周建筑行业涨幅0.4%,与沪深300 指数涨幅相同。1)专业工程板块:看好今年制造业投资加速背景下专业工程板块机会,推荐中国化学(18 年46%增长,PE13X,石油化工订单好,煤化工和化工投资边际改善)、东华科技(18 年业绩反转,PE13X,受益国内煤制乙二醇投资建设加速)、中材国际(18 年34%增长,PE11X。水泥窑协同处理危废空间大,“俩材”合并后有资产整合预期,工程业务订单回暖);2)生态园林板块:PPP 逻辑未被破坏,后续应重点观察银行融资落地情况。92 号文影响好于预期,清库结束后银行融资趋于正常化;污染防治是三大攻坚战之一,乡村振兴和全域旅游带来增量空间;央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益。后续跟踪的核心是银行融资,如果出现正常化迹象,板块的投资逻辑即可得到验证和加强。推荐:岭南股份(18 年94%增长,PE14X,乡村振兴订单最多)、东方园林(18 年49%增长,PE15X,PPP 融资能力最强)。
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