[增持评级]银行业周报:银行业迎政策红利 板块估值优势占优

时间:2018年04月17日 19:03:58 中财网
一、上周行情回顾
1、板块行情
上周,银行板块上涨1.81%,领先沪深300 指数(0.42%)1.38 个百分点,获得较高的相对收益和绝对收益。政策红利是的主因。

上周,监管层公布了我国金融业对外开放的时间表,6 月底之前,有6 项政策落地,同时年底之前也将有更多开放政策逐步落地。金融业对外开放力度空前,监管层在加快落实中央经济工作会议和金融工作会议的核心精神,力促“金融服务实体经济、防范金融风险和持续推进金融业改革开放”的三大目标和任务逐步落地和实施。

银行业对外开放主要在业务和股权两个方面。业务层面是针对外资行的设立、业务范围;而股权主要是外资机构持有银行及其子公司的股权上,坚持落实“国民待遇”,持股不受限。

短期看,股权政策落实成效相对显著。外资持有银行的股权上不再受限,将极力鼓励银行业实现增资扩股,有助于补充银行业资本金,减轻再融资压力,同时实现业务规模再次扩张。另外,在北上和南下每日资金流入流出的额度上大幅度增加,北上的每日额度从130 亿提到到520 亿,南下的每日额度从105亿提高到420 亿,从5 月1 日开始实施,政策放开从资金面上支撑银行等蓝筹股的估值修复。

从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE 稳步回升,PB 将逐步提高。我们的测算显示:18 年行业ROE 合理中枢为14.5%,对应的PB 合理中枢为1.15 倍。目前老16 家上市银行18 年PB 只有0.85,估值优势显著,中长期看好银行板块。

2、个股行情
平安银行(6.44%)、成都银行(5.55%)、建设银行(3.79%)、工商银行(2.73%)排名靠前,无锡银行(0.14%)、江阴银行(-0.28%)、张家港行(-0.73%)排名落后。

3、每周一股
上周推荐的每周一股:上海银行,涨2.28%。

未来公司ROE 将持续回升。主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升,这件有助于改善其ROE;其二、NIM 回升。

随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升,带动NIM 回升;其三、中收提高。零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收;其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平;其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善。

4、银行股周涨跌幅
二、本周专题:工商银行大零售战略:持续发力显成效2014 年,工商银行提出全面实施“大零售”战略,这是公司对宏观经济环境的变化、金融体系的改革深化以及在新时期面临的基于和挑战作出的重大决策。

在随后的几年间,工商银行零售业务取得较快地发展,对公司总营收和税前利润明显提高。截至2017 年末,公司管理个人金融资产合计达13 万亿。2017 年,公司零售业务营收达2864.86 亿元,占总营收比例达39.43%,营收绝对额和相对贡献在五大行中均处于首位;零售税前利润达1278.43 亿,占总税前利润比例达32.04%,在五大行中同样是中上游水平。更重要的是,与2013 年相比,公司零售业务的营收贡献提高了5.51 个百分点,利润贡献提高了7.21 个百分点。

同时公司零售业务成本收入比大幅下降。比与批发业务相比,零售业务营销及管理成本相对较高,因此零售成本控制能力决定着业务开展持续性与健康与否。2013 年,工行零售业务成本收入比为37.92%;而2017 年零售成本收入比为32.04%,下降了5.88 个百分点,并且在五大行中最低。

其原因,一方面是庞大的个人客户基础形成了明显的规模效应。截至2017 年末,公司个人客户数达5.67亿户,个人贷款客户达1226 万户,两者在5 年间分别增长了44.27%和57.38%。另一方面是互联网金融技术的运用有效降低了渠道成本。截至2017 年末,通过网络渠道完成的业务笔数已经占到全部业务的94.86%,在5年间提高了近20 个百分点。

在公司不断加大金融科技投入与应用,零售客户保持快速增长的基础上,我们认为零售业务对公司的利润贡献还会继续加大。

零售金融业务通常包括个人存贷款业务、银行卡业务、个人理财业务及其他各类个人中间业务等。

零售贷款业务:占比稳步提升,结构逐步优化
近几年工商银行零售贷款增长十分迅速,但占比在五大行中处于中游水平,仍有较大提升空间。截至2017年末,公司零售贷款余额达4.95 万亿,占全部贷款总额的34.75%,在5 年时间内提高了8.77 个百分点。但与同业相比,工行零售贷款占比并不高,处于中游水平,未来仍有较大的提升空间。

在结构上,公司零售贷款发展较为均衡,以具有传统大行优势的住房按揭贷款为主,其次是信用卡贷款,消费贷款也形成了“金融科技特色”。截至2017 年末,公司住房按揭贷款余额达3.94 万亿,占全部贷款的27.67%,占零售贷款的79.64%,在五大行中仅次于建设银行;信用卡贷款也有0.53 万亿,占零售贷款的10.81%,在五大行仅次于交通银行;此外,公司为适应居民消费升级与互联网金融发展趋势,推出的个人消费贷产品——“融E 借”也取得了高质量的快速发展。

三、金融科技专栏:“AI+金融”再推进,建行无人银行亮相上海近日,由建行推出的行业内首家“无人银行”在上海开业,这个全程无需银行职员参与办理业务的高度“智能化”网点,通过充分运用生物识别、语音识别、数据挖掘等最新金融智能科技成果,整合并融入当前炙手可热的机器人、VR、AR、人脸识别,语音导航,全息投影等前沿科技元素,为客户呈现了一个以智慧、共享、体验、创新为特点的全自助智能服务平台。

该无人银行不仅囊括了银行营业厅的一般业务,还为顾客带来了更多的体验式服务。①顾客引导:智能机器人承担了传统网点中大堂经理的任务,可以通过自然语言与到店客户进行交流互动、了解客户服务需求,引导客户进入不同服务区域完成所需交易;②业务办理:90%以上传统网点的业务由各种自助机具承担,另外,还提供VR 咨询及VIP 咨询服务,客户通过最新人脸识别匹配技术进入设施,带上VR 头设可体验VR 咨询;③体验式服务:结合书店、品牌商店等提供娱乐项目,如看书、听书和3D 全息投影购物等,是集金融、交易、娱乐于一体的场景化共享场所。

无人银行的运营,一方面降低银行运营成本,另一方面,也促进银行推动业务无纸化、数字化所需的基础设施的补充和建设,为将来实现业务智能化打下良好的基础。此外,VR、AR 等技术,也可促进银行业务延伸,为顾客提供更多的场景化服务。此次 “无人银行”的首次亮相,将进一步推动“AI+金融”场景应用的发展,促使银行在互联网、大数据、人工智能和金融深度融合方面继续探索前行。

四、市场资金利率跟踪:资金利率下行
上周,Shibor 利率以下行为主,1 周、1 个月和三个月Shibor 利率分别下降3.20、23.47 和13.11 个BP 至2.7980%、2.8250%和4.1790%;仅隔夜Shibor 利率上行8.80 个BP 至2.5570%。

银行间同业拆借利率全线上行。1 天、7 天、1 个月和6 个月同业拆借利率分别上升12.52、17.54、12.79和11.00 个BP,至2.6090%、3.3034%、3.7947%和4.5840%。

国债到期收益率短期上升,长期下降。1 年、5 年和10 年国债收益率分别下降8.64、11.94 和2.53 个BP,至3.1696%、3.5266%和3.7107%;而6 个月国债到期收益率上升0.11 个BP 至3.0713%。

上上周,银行理财预期益率全线下降。1 周、1 个月、6 个月和1 年理财预期收益率分别下降41、9、3 和5个BP 至3.84%、4.77%、4.98%和4.97%。

五、政策面动态:
(一)即便提高存款利率上浮上限,对银行息差影响也很有限事件:
近日相关媒体报告,央行拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限,按银行的规模分批进行。

简评:
1、深化利率市场化和继续推进金融去杠杆的双重需求。

2015 年10 月,央行已经放开了存量利率管制上限,但实际上,各大银行之间存在存款利率的行业自律约定,普遍不高于50%的上浮比例。此次,传闻上调浮动上限10%,有利于利率市场化的进一步推进。更为重要的是,在资管新规和金融去杠杆持续推进下,银行负债端成本从去年开始就已经在加大,提高存款利率的浮动上限,也有助于缓解银行,特别是中小银行的负债端成本压力,更有利于实现去杠杆的政策效果,即“回归银行本源,降低系统风险”。

2、银行存款市场竞争或将更激烈,但短期对存款成本的抬升有限。

目前,商业银行存款利率上浮比例大致在20%-30%左右,结构性存款利率相对较高,但上浮比例高于50%的存款较少,其中五大行一年期定期存款利率上浮23%左右,更长期的定期存款上浮比例更是20%不到;股份行定价稍微高一点,但一年期定存利率也只上浮27%;城商行、农商行定价最高,普遍定价上浮40%左右,个别可能达到50%。基本上各家银行并没有满格使用上浮比例。因此,如果本次上调上浮比例上限属实,并不会马上对银行存款成本有明显的抬升作用。

在资管新规的束缚下,银行的结构性存款较去年同期增长了50%左右;同时年初至今,大行发行的同业存单规模也增长了22 倍之多。两者信号均表明,目前资金市场流动性偏紧,包括大行在内均存在负债成本压力(或压力预期)。因此,上调存款利率上浮比例也是为了减少监管带来的压力,2018 年银行存款市场竞争愈加激烈已成定局。

3、 上调存款上浮比例不等于非对称加息,对息差影响有限首先,正如上文所诉,目前银行的存款利率上浮并没有达到上限,因此不会像上调存款基准利率那样对负债成本有明显的抬升。反而,从这一动作中透露着央行更愿意采用市场化的手段达到目的,降低了未来非对称加息的可能性。

其次,在2017 年金融去杠杆的上半场,银行息差收窄的根源主要在同业和债券发行上,目前各家银行资产负债结构调整基本完成,高成本负债占比明显下降。并且,按照一年期的调整时间来看,负债成本将资产的传导将逐渐实现。

最后,3 月份信贷数据表明,表外融资规模已经出现缩减,也将带来表内融资需求的进一步增加。在博鳌论坛上,央行行长易纲也表示未来利率上行将是趋势,因此融资需求旺盛带来贷款价格上升的逻辑仍然成立。

综上,我们认为本次上浮存款基准利率对银行息差的影响比较有限。

4、目前,消息还仅有部分媒体报道,并没有银行明确收到相关的正式文件,更未实施。传闻是否确切还需要进一步关注。

(二)3 月信贷数据简评:《一季度信贷增长符合预期,表外融资规模开始下降》
事件:
央行发布2018 年3 月信贷数据指标,M2 同比增速8.2%,人民币贷款增加1.12 亿元,社融增加1.33 万亿元。

简评:
1、3 月M2 同比增长8.2%,M1 增速再次低于M2。

截至2018 年3 月末,M2 余额173.99 万亿元,环比多增1.08 万亿,高于2 月,但同比增长仅8.2%,低于2 月0.6 个百分点。我们认为主要原因是春节后市场流动性有所收紧,特别是央行的流动性动用安排在节后开始退出。

3 月M1 同比增长7.10%,第二个月低于M2 增速,我们认为主要原因有以下几点:一是春节后居民部门逐渐将活期存款转为定期;二是在地产严监管下,房地产销售量下降,从而减少了企业活期存款的来源;三是季末考核因素,使银行加大了定期存款的吸收力度;四是理财新规影响下,银行结构性存款规模大幅上升,而结构性存款记入M2 当中。此外,我们认为未来需要持续关注M1 是否会持续低于M2,若是,很可能表明微观部门盈利能力下降,宏观经济活跃度在降低。

2、3 月人民币存款增长1.51 万亿,主要来自企业部门存款增长。

3 月,人民币存款增长1.51 万亿,而上月为负增长。其中,企业存款新增1.17 万亿,增长十分明显,而居民存款增长5324 亿元,环比少增2.34 万亿,主要是春节因素影响消退所致。此外,3 月财政存款减少4802 亿元,非银机构存款减少4125 亿元。

3、一季度信贷增幅符合我们预期,但企业信贷增长偏低3 月,银行新增人民币贷款1.12 万亿,环比多增2807 亿元,从而一季度合计新增人民币贷款4.86 万亿。

此前,我们在年度策略报告中预期2018 年全年新增信贷规模预计在14-14.5 万亿,一季度要占30%-40%之间,一季度数据初步印证了我们的观点。进入二季度,我们预计合计新增信贷规模也应该在4.5-5 万亿之间。

从分部门来看,3 月居民贷款新增了5733 亿元,环比多增2982 亿,其中,短期贷款增加2032 亿元,而上月减少469 亿元,增长明显,中长期贷款增加3770 亿元,与上月基本持平。企业贷款新增5653 亿元,环比少增1794 亿,其中短期贷款环比少增579 亿,中长期贷款环比少增1970 亿。在趋势上,企业信贷增长幅度要低于预期,或与信贷成本上升有关。

4、3 月社融增长低于预期,表外融资规模首次下降3 月末,社融余额179.93 万亿,当月新增1.33 万亿,受春节后企业融资需求恢复影响,环比多增1564 亿元,但幅度仍低于市场预期。其中,本外部贷款增加1306 亿元,是社融增长的主要来源。

受监管影响,表外从2017 年下半年开始,表外融资渠道明显受限,增速放缓。3 月表外融资规模首次负增长,合计减少了2525 亿元。其中,委托贷款减少1850 亿元,信托贷款减少357 亿元,未贴现银行承兑汇票减少318 亿元。以上变化完全符合我们的判断,在资管新规正式文件发布之后,我们认为表外融资监管力度还会加大,带来表外融资规模和占比的继续减少。

相应地,3 月直接融资渠道的规模增长明显,企业信用债新增3440 亿元,环比多增2718 亿元;权益融资新增404 亿元,环比多增25 亿元。

(三)大额风险暴露监管优先落地农商行
事件:
3 月30 日,银保监农村金融部发布了《关于进一步加强农村中小金融机构大额风险监测和防控的通知》,将之前《商业银行大额风险暴露管理办法(征求意见稿)(1 月5 日)》的意见开始落实到农村中小银行。

简评:
1、1 月5 日的征求意见稿出台后,这是第一个正式的文件,对大额风险暴露展开监管,但是重点只是在农村中小金融机构 ,从而我们推断银保监认为农村中小银行这块业务风险相对较高,从而从资本的角度对其单一客户风险敞口展开监管,约束力较强。

2、内容?大额风险暴露分为同业业务和非同业业务两类,非同业业务的监测范围:将表内信贷、表内非信贷、表外项目都纳入其中,视为统一信贷管理,从占资本的比重来展开监测;而同业业务实行名单制管理,严格准入标准。

3、监管指标?非同业务,单一客户贷款的信用风险暴露占比低于资本的10%,全部的统一授信信用风险暴露需低于一级资本的15%;而对同业业务,单一客户融出额不能超出一级资本的25%,之前为50%,有压缩农村中小银行同业业务的意图。

4、创新的监测指标?匿名客户的风险暴露,其不能超过一级资本净额的15%。何为匿名客户?就是指农村中小银行无法穿透的非保本理财产品,集合信托计划、公募证券投资基金以及委外的特定目的载体投资,将其归总,这些全部纳入一个匿民客户名下,展开监管。对于资本先对稀缺的农村中小银行来讲,匿名客户名下的这些业务将再次受到监管约束。

5、限制整改的时间点?6 月底之前完成整改,实现达标。

6、从资本上限制银行业经营,降低单一客户信用风险敞口,降低其信用风险。对农村中小银行的业务监管范围实现全覆盖,表内信贷、表内非信贷、表外、以及无法穿透的理财、信托、基金、委外。之前市场担心,大资管新规落地后,中小银行的这块业务上将出现踩踏事件。目前看,这种担忧是多余的。

7、对市场的影响。匿名客户的监管将限制农商行的投资行为,从资金面对市场构成冲击,但是农商行整体的体量相对较小,而且理财规模都不大,比如:17 年,无锡银行理财余额63 亿,占总资产比重为5%;张家港行为58 亿,占比6%,;江阴为11 亿,占比1%,规模和占比都非常小,对资金面的冲击小。

(四)上周发布深度报告:《外资持股比例放开,银行业迎“春天”》
核心结论:
1、外资银行在中国的现状。外资行总资产绝对值上升、占比在下降;且外资行在ROA 和NIM 方面均有劣势,其在传统的存贷业务、中收业务等银行新兴业务方面表现很一般。

2、外资机构持股上市银行情况。目前外资控股我国7 家上市银行,杭州、南京、北京、宁波和上海银行,外资股东为第一大和第二大股东。五大行中,仅有交行、中行两家的前十大股东中有外资银行。股份制银行中均没有外资股东。

3、上市银行的外资股东离任。在外资自身陷入经营危机和流动性监管趋严的背景下,高盛撤出工行、苏格兰皇家银行撤出中行、美国银行撤出建行;同时,外资和我国银行的合作未达预期,外资未能获得市场准入,中资未能获得先进技术,从而结束了与股份行的合作关系,西班牙对外银行撤出中信银行、Newbridge 撤出深发展、德银撤出华夏。

4、外资进入与退出的缘由。历史上,2004 年一批外资银行作为战略投资者入股中资银行, 2008 年金融危机后,外资银行流动性告急,部分外资撤出中国。外资入股主要原因:其一,外资银行想从银行股改中分一杯羹;其二,外资银行期望通过入股我国银行以获得更有利的市场准入条件;其三,我国银行寻求与外资银行合作,从而提高经营管理水平。外资退出的主要原因:其一,受金融危机影响,缩减在华投资以满足新的资本监管要求;其二,投资中国银行收益率超预期;其三,与国内银行合作开展不顺。

5、银行业对外开放步伐加快。2003 年,我国政策规定单个境外金融机构持股中资金融机构不得超过20%,同一中资银行的外资持股比例综合不得超过25%;随后,致力简化行政流程、优化经营环境,统一中外资银行市场准入标准。2018 年,计划放宽或取消银行的外资股东比例。

6、银行业开放对我国银行业的影响。提高银行的公司治理能力、降低运营成从而提高利润;可向外资行学习防范风险、加快综合化经营的经验;银行业进一步开放对我国上市银行影响有限,外资银行反客为主的情况并不会出现;随着外资持股比例限制的放开,五家有外资股东的城商未来发展空间大;特色的中小银行将迎来外资行入股潮。

(五)金融业对外开放点评:《估值优势叠加政策红利,趋势向上》
事件:
今日,央行行长易纲在出席博鳌亚洲论坛“货币政策的正常化”分论坛时指出,未来几个月将落实六项金融业开放措施,将允许外国银行在境内同时设立分行和子行。预计到今年6 月30 日金融开放措施大部分到位。

简评
1、金融服务贸易领域加快开放,应对中美贸易战。国际贸易分为商品贸易和服务贸易两大类,3 月底以来,在商品贸易领域,中美存在意见分歧和利益争夺,从目前的情况看,不确定新性依然存在。但是在服务贸易领域我国的开放程度低,从而央行开始从服务贸易开放入手,加快金融业对外放开。因此,易纲行长在博鳌亚洲论坛上提出了上半年开放的6 项主要措施。

2、金融业对外开放的核心点在于:提高金融服务的效率,降低融资成本。国际贸易建立在国际分工的基础上,主要是可以降低成本,而金融业开放重点在提高金融服务的效率,降低融资成本。无论中美贸易战是否发生,金融业开放进程加快将降低融资成本,有利于实体经济的修复。

3、在银行业持股上,外资将享受国民待遇。外资机构持有银行的持股比例上限取消,外资机构在银行旗下的金融投资公司(即债转股专营子公司)和理财公司(即资产管理子公司)的持股比例也不再受限制。目前,大行中,交行和中行有外资股东,其他无;股份制中,没有外资股东;城商行中,宁波、南京、北京、上海和杭州有外资股东,分别为第一大或第二大股东;5 大行旗下的债转股转营子公司现在都为全资子公司;理财公司中,招行设立的资管公司也是全资子公司。

4、大幅度扩大外资银行的业务范围,准许其在境内设立更多的分行和支行。

5、外资机构入驻国内银行业的两种渠道。其一、设立法人银行,目前看这块的诱惑不小,机构设立和业务范围上将放开;以此改变目前外资机构在NIM 和ROA 上的劣势。其二、持股国内上市银行及其子公司。现在限制放开,外资机构在中小银行股权参与上会更加积极,对银行子公司的参与上也更加主动,因为流程会更加方便,投资收益更可观。

6、市场流动性支持银行股回升。完善内地和香港两地股市互联互通,将每日的额度扩大4 倍,北上流入从130 亿提高到520 亿,南下从105 亿提高到420 亿。从5 月1 日开始实施。政策放开从资金面上支撑蓝筹股估值修复。

7、2 月7 日到3 月下跌的主要原因:外盘影响。2 月初,美国国债收益率大幅回升,导致银行股调整10%,后来3 月下旬,中美贸易战逐步发酵,导致银行股调整7%左右。行业基本面向上在系统性风险面前显得力不从心,从而导致银行在近两个月调整17%。外围扰动的消除将助力银行股估值修复。

8、投资建议:估值优势叠加政策红利,趋势向上银行股经过前期的调整后,已经处于价值区间。金融业对外开放力度空前,将大幅度提高金融效率,降低资金融资成本率,同时也将完善银行公司治理、战略制定、风险管控、流程再造等,助力行业基本面改善。另外,还会从流动性层面支持银行股估值修复。

金融业对外开放加快之时,我们认为:银行股将在估值优势叠加政策红利的推动下,趋势向上。建议提高银行股的仓位,重点推荐:招行、宁波、南京、光大、平安(新增);大行中重点推荐:工行、农行,银行次新股中重点推荐:上海银行

其一、金融业对外开放力度空前。助力基本面改善、流动性支持估值修复,有利于消除贸易战的负面影响和外围扰动因素带来的影响。

其二、行业基本面向上持续。流动性边际好于17 年,负债端成本压力减轻,同时负债成本回升逐步传导到贷款端,今年NIM 确定性回升;不良已经进入改善周期中;行业净利润增速本年预计7%,环比17 年回升。

ROE 去年已经触底本年企稳回升。

其三、估值优势显著。目前老16 家上市银行18 年PB 为0.85 倍,基本上处于历史低位,对应18 年确定性7%的净利润增速和14.5%左右的ROE,估值安全垫极高。

其四、未来的催化剂来自政策和流动性。首先、5 月1 日,两地互联互通扩容,额度扩大4 倍,每日资金流入520 亿。其二、5 月底6 月初,MSCI 指数正式将A 股纳入其中,指数型基金需要增加蓝筹股和银行股的配置比例。

未来的风险点:其一、大资管监管新规的正式稿的落地,是否符合预期?其二、金融严监管政策是否还将逐步落地?其三、中美贸易战后续的不确定。

六、公司面动态:
(一)宁波银行:中美贸易战中,宁波银行的资产质量受到冲击小1、宁波银行的贷款区域分布。其中浙江(54%)、江苏(25%)、广州(9%),是主要的贷款分布区域,也完全符合其地方发展中“一体两翼“的发展方案,这些区域都是小微企业和民营经济发展加快的地区。、2、宁波银行的贷款属性。其中信用类贷款占比28%,而抵质押贷款占比37%,其他为保证类贷款,贷款的风险缓释措施齐全。

3、宁波零售贷款的占比和分布。17 年年末,零售贷款占比31%,其中消费类贷款占比25%,经营性贷款占比5%,个人住房按揭1%。小微企业贷款被计入个人经营性贷款中,其占比低,绝对额仅为172.3 亿。

4、中美贸易战,宁波资产质量受到冲击小。中美贸易战如果展开,出口导向型小微企业将受到冲击和牵连,江浙地区和珠三角地区受到冲击大,而宁波贷款主要集中在这些区域,但是宁波贷款中信用贷款占比低,个人经营性贷款(小微贷款)占比更低,从而可能受到的冲击更小。

5、投资建议 四月金股:宁波银行(买入,24 元)我们认为宁波银行高成长、高R0E、低不良、零售端优势显著,维持第一梯队推荐。维持“买入”评级,6个月目标价24 元。预测18/19 年净利润同比增长23%/26%,对应EPS 为2.26/2.85,对应PE 为8.54/6.78,对应PB 为1.40/1.17。

其一、资本金约束消除。今年年初100 亿可转债成功发行,今年可转股后补充核心一级资本,全部转股后预计提高核心一级大约2%;而且还有100 亿定增在筹划中,这两项再融资完成后可满足未来3 年左右资本金。

其二、零售优势,资产质量优势。强劲的零售业务优势和严格的风控始终是其最大的核心竞争力,“控制风险就是降低成本“,17 年不良率下降到0.82%,就是一个佐证。主要原因是:客户结构好。

其三、业绩高增长。多元利润中心战略再持续落实,利润新的增长点在培育,2018 年是新战略落实第二年。

另外,拔备覆盖率达492%,全行业内最高,未来释放业绩足够有实力。随着拔备监管要求下调,其更有优势。

(二)银行强劲的资产管理能力:宁波银行资产管理能力最强结论:
1、贷款收益率小幅回落。平安银行的贷款收益率最高,达到5.97%,而中国银行最低,仅为3.91%。

2、同业成本率大幅上升。民生最高,达3.99%。大行波动小数值低,股份行上升明显,平安达1.14%。

3、综合收益率与16 年基本持平。无锡银行下降最多,达57 个BP,宁波银行上升最多,达到39 个BP。

4、综合成本率小幅上扬。大行相对稳定,无锡、光大等集体大幅上升,其中无锡最高,达1.09%。

5、银行资产管理能力较强。虽然贷款收益率与同业成本率不尽如人意,但综合收益率十分稳定,综合成本率波动也相对有限,体现了银行较强的资产管理能力。

八、下周需重点关注事情:
1、投贷联动子公司的成立;
2、债转股资产管理子公司的成立和债转股项目的持续落地;3、银保监理财监管新规的正式落地。

4、大资管监管新规的正式公布
九、投资建议:
1、本周对银行股的观点:看好,政策红利叠加估值优势,趋势向上。上周,银行板块上涨1.81%,领先沪深300 指数(0.42%)1.38 个百分点,获得较高的相对收益和绝对收益。政策红利是的主因。上周,监管层公布了我国金融业对外开放的时间表,6 月底之前,有6 项政策陆续落地,同时年底之前也将更多的开放政策逐步落地。金融业对外开放力度空前,监管层在加快落实中央经济工作会议和金融工作会议的核心精神,力促“金融服务实体经济、防范金融风险和持续推进金融业改革开放”的目标和任务逐步落地和实施。

银行业对外开放主要在业务和股权两个方面。业务层面是针对外资行的设立、业务范围;而股权主要是外资机构持有银行及其子公司的全股权上,坚持落实“国民待遇”,持股不受限。短期看,股权上的政策落实成效相对显著。外资持有银行的股权上不再受限,将极力鼓励银行业实现增资扩股,有助于补充银行业资本金,减轻再融资压力,同时实现业务规模的再次扩张。另外,在北上和南下每日资金流入流出的额度上大幅度增加,北上的每日额度从130 亿提到到520 亿,南下的每日额度从105 亿提高到420 亿,从5 月1 日开始实施,政策放开从资金面上支撑银行等蓝筹股的估值修复。

上周,中美贸易战在持续升温,依然需要等待到5 月底和6 月初政策最终落地,市场需进一步关注。

中长期持续看好,最新公布的4 季度监管数据显示:行业基本面在改善,未来ROE 将回升。

其一、行业基本面在持续改善。2017 年监管数据表明:商业银行NIM 在环比回升,4 季度达到2.10%,环比回升3 个bp;不良率在持平,4 季度为1.74%;关注类贷款占比在环比下降,4 季度为3.49%,环比下降7 个bp.
其二、4 季度监管数据表明基本面改善中部分指标不达预期。主要是:不良率连续4 季度持平,没有持续环比下降;净利润增速环比小幅下降,4 季度为6.06%,环比小幅下降1.34%;行业ROE 继续环比下降,达12.56%,而且降幅在扩大。

2、2 季度看好,估值优势叠加政策红利,趋势向上。

银行股经过前期的调整后,已经处于价值区间。金融业对外开放力度空前,将大幅度提高金融效率,降低资金融资成本率,同时也将完善银行公司治理、战略制定、风险管控、流程再造等,助力行业基本面改善。另外,还会从流动性层面支持银行股估值修复。金融业对外开放加快之时,我们认为:银行股将在估值优势叠加政策红利的推动下,趋势向上。建议提高银行股的仓位。主要几点:其一、金融业对外开放力度空前。其二、行业基本面向上持续。其三、估值优势显著。其四、未来的催化剂来自政策和流动性。

未来的风险点:
其一、大资管监管新规正式稿的落地,是否符合预期?

其二、金融严监管政策是否还将逐步落地?

其三、中美贸易战后续的不确定。

其四、地缘政策风险带来的系统不确定性。

3、随着张家港银行的正式解禁,次新股解禁潮结束,银行次新股将迎来一波不错上涨行情。高估值和解禁压力始终是市场对其诟病的主要方面,但是随着银行次新股第一轮解禁完成,其解禁的压力渐次消除,下次解禁需要到2019 年,两年后。而且从北京、南京、宁波第一次解禁后的市场表现来看,第一次解禁后,股价都有一波相当不错的上涨行情。我们预计随着上周张家港银行正式解禁,银行次新股全部解禁完后,18 年,银行次新股将迎来一波不错的上涨行情。

4、每周一股:平安银行(重视对公业务补存款短板;零售业务大发展获得零售估值溢价;同时零售业务大发展改善资产质量,提升估值)。

5、4 月重点推荐:宁波银行(高成长,高ROE,低不良率,零售优势领先)6、中长期重点推荐:招商、宁波、南京、光大,平安(新增);大行中重点推荐:农行,工行;银行次新股中重点推荐:上海银行
□ .杨.荣./.方.才  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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