战配提振信心 网下锁定七成

时间:2018年05月15日 14:02:09 中财网
   事件:5月14日,工业富联发布招股公告,但未披露募资金额,且发行方案和以往询价新股存在较大区别,主要体现在配售类型、锁定期限和定价限制等方面
  预设战略配售占比30%,且战配对象设置预示长期投资价值。就历史IPO案例看,发行大盘股尤其是超级大盘股时,设置战略配售是常规设计,且30%的比例也并不突兀。但此次战略配售对象除了业务上的长期战略合作关系外,还特别面向“代表广泛公众利益”的投资者,或大型国企、大型保险和国家级投资基金等,且在顺序安排上更是置于“业务战略合作”类型之前。从这一角度看,似乎预示着工业富联的发行定价将具有中长期的投资价值,提振市场持有信心。

  网下七成设定一年锁定期,大幅减少上市首年流动性。对网下非老股减持发行部分直接按比例设定非锁定部分和有锁定部分,这一设计是我国IPO市场采用询价制度以来的首例,凡是参与工业富联网下申购的投资者必须默认这一规则,即获配中的70%将自动锁定一年。以此计,预期该股上市第一年的流通股份将降至111789万股,为发行总量的56.76%,将在上市之初很大程度减轻二级市场的流动性压力。

  预期网下发行量占比将提高至27%,相应提升网下潜在中签率。我们预期此次工业富联最终将启动最高档回拨机制,即非锁定部分的网下网上占比仍将表现为“一九”开。但由于网下只有30%的无锁定量,因此,预期最终网下回拨后的发行总量将占网上网下发行总量的27%,这一比例高于一般的询价新股。相应地,网下机构投资者的潜在中签率也将有望提升。就敏感性分析数据来看,网下三类投资者的平均配售比例约为万六左右,其中,C类投资者约为万三左右。需要特别指出的是,工业富联的最终网下配售比例尚存在一定的不确定性,尽管目前采用了取消预缴款的申购模式,但是,部分配售对象仍然受到相关法规的制约,尤其是此次工业富联理论申购上限量较大,因此,实际的饱和度和参与数量会与理论值出现一些偏差。

  定价主要取决于“老六类”机构的报价。工业富联的最终定价依据是“老六类”询价机构的加权均值及中位数,以及全部基金公司的报价加权均值及中位数,并取孰低值。这意味着其他投资者报价的作用只是决定其自身是否能入围,其博弈体现于“高报剔除”之中。

  预期多数询价机构的报价存在“一分”之差,建议第一时间申报。招股书显示,工业富联的“印花税”将在发行费用中一并计算,对此费用的计算目前市场存在分歧。我们以印花税率万分之五计,预期发行价14.05元,但也不排除最终定价可能低于此价格,因此,基于“高报剔除”规则,故我们建议报价策略上采用“第一时间”申报原则。同时,我们将进一步跟踪影响该股预期发行价的变化因素。 (原标题:战配提振信心,网下锁定七成——关于工业富联发行方案设计特点及影响的点评)
□ .林.瑾. .彭.文.玉  .申.万.宏.源
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