[推荐评级]东山精密(002384)调研纪要:线路板主业战略清晰 高成长无虞

时间:2018年05月17日 08:00:54 中财网


要点
  我们近期再次拜访东山精密,继续看好公司在线路板领域的战略布局,及其带来的成长性和空间,维持推荐。

  建议
  并购Multek 完善线路板战略布局:Multek 是伟创力下属的PCB业务部门,在PCB 及软硬结合板对公司FPC 业务将形成有效补充。

  其中PCB 主要面向通讯、汽车等领域的海外客户,东山将导入华为等国内客户资源,带来成长性;软硬结合板则将有望助力公司在苹果产品线的延伸。Multek 去年4-5 亿美元的收入规模,但未来为上市公司带来的贡献有望数倍于此。

  FPC 业务确定性高成长:公司旗下FPC 业务今年在苹果地位继续提升,在3D sensing、Dock 等加持下,ASP 将从去年的13-15 美金提升至20 美金左右,而且今年盐城厂房产能释放,解决此前产能瓶颈,排产计划也已基本确定,今年高成长无虞。从今年的收入规模来看,公司有望进入全球前三,仅次于台湾臻鼎和日本Mectek,但与前两家差距仍然较大,未来两年仍有一倍提升空间。

  传统业务中聚焦LED 小间距、通讯:公司传统业务中,LED 小间距和通讯组件将成为聚焦重点。其中LED 小间距封装已成为国内龙头,进入利亚德、洲明等优质客户,目前仍在持续扩产,伴随LED 小间距市场高成长;通讯组件业务(天线、滤波器钣金件,压铸结构件等)面向全球几乎全部主流设备商,整体份额30%左右,未来也将受益于5G 建设提速。

  暂不考虑Multek 的贡献,我们维持2018/2019 年的盈利预测0.99/1.31 元不变。维持推荐评级和目标价人民币31.20 元,对应18/19 年31.5/23.8 倍P/E。公司当前股价对应18/19 年25.4/19.2倍P/E,对比当前股价有24.3%空间。

  风险
  并购Multek 不顺,大客户出货不及预期,产品良率及份额不及预期。

□ .胡.誉.镜  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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