[买入-A评级]中油工程(600339)深度分析:油气地面、炼化、管道工程三轨并进 低估值超强现金流价值凸显

时间:2018年05月17日 08:01:03 中财网


国际油价强势上涨,油气上游资本支出激增:中国石油2017 年资本性支出2162.3 亿元,同比增长25.4%,油气当量产量1268.8 百万桶,同比增长0.3%。 美国退出伊核协议助推油价持续上涨,集团公司有望提升油气产量。中国石油一季度完成资本性支出571.2 亿,同比大幅增长41.6%。公司系统内业务和市场业务同步增长,海外业务方面,子公司CPECC 参与莫桑比克气田浮式液化天然气工程项目,对莫业务有望进入快速增长期。

大炼化投资热情高涨,炼油和化工工程趋势向好:过去三年新增炼油产能较少,炼化综合毛利水平较高。“两桶油”炼油综合毛利率均维持在30%以上。

同时国内成品油维持增长,烯烃、芳烃、聚酯等需求旺盛,截至2017 年乙烯、丙烯当量缺口2000 万吨、871 万吨;PX 缺口950 万吨;烯烃和芳烃产业链迎来扩产周期。子公司中国寰球参与云南石化、华北石化扩建和广东石化等系统内重大项目,在民营炼化领域参与浙江石化设计和建设;子公司中国昆仑参与桐昆聚酯、逸盛PTA 等项目,炼化工程业务趋势向好。

天然气需求进入快车道,页岩气、LNG 接收站和管道工程全面加速。2017年我国天然气消费量2373 亿立方米,同比增长15.3%,进口量大增近30%。 《能源发展“十三五”规划》2020 年国产常规气需达到1850 亿立方米,页岩气产量力争超过300 亿立方米。国务院4 月起对页岩气资源税(按6%的规定税率)减征30%,公司页岩气工程有望获得快速增长机会。据“十三五”规划,2016~2020 新建管道复合增长率需达到10.5%,公司在管道工程设计、施工领域长期积累,竞争优势突出。同时公司参与中俄东线、陕京四线及唐山LNG 接收站等天然气进口工程,相关工程业务预计逐步贡献业绩。

投资建议:预计公司2018~2020 年EPS 为0.27\0.43\0.56 元。公司财务负担轻,业绩弹性大,账面现金余额240 亿,高于总市值,PB 1 倍估值较低,参考可比公司给予买入-A 投资评级,6 个月目标价5.0 元,对应2018~2020年PE 分别为18\12\9 倍。

风险提示:美元汇率持续性下跌;油价大幅下跌;重大工程进度不及预期;税率、毛利率等假设条件实现情况不及预期等。

□ .袁.善.宸  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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