[公告]16瀚蓝01:瀚蓝环境股份有限公司2016年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018)

时间:2018年05月17日 08:03:29 中财网








. 区内外市场竞争压力较大。南海区内市政公用
项目市场空间有限,并且趋于饱和,同时,近
年来公司业务向区外拓展较快,但由于水务、
固废行业市场化发展迅速,项目竞
争激烈,公
司面临的区内外竞争压力加大。

. 资本支出规模较大。目前公司仍处于快速发展
阶段,对于污水及固废业务项目投入仍将较大,
面临较大规模的资本性支出,须对此保持关注。

. 公司固废处理业务
环保
风险
。公司对固废处理
业务采取了多种措施减少二次环境污染,但随


众环保意识不断加强
和国家环保
法律法规
逐渐严格,公司固废处理业务
可能因自然灾害

操作
不当
造成对水体

大气
以及土壤等
的二
次污染

由此对公司正常运营
产生
不良影响。




































































































信用评级报告声明





中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。


2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。


3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。


4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。


5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。


6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同时,
在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。






































募集资金使用情况


瀚蓝环境股份有限公司
2016
公司债券(第
一期

(债券简称
“16
瀚蓝
01”

)于
2
016

1
0

2
6
日发行,发行规模
10.0
亿元,债券期限
5
年。



本期募集资金

使用计划为
6
亿元用于偿还公
司及下属子公司银行借款,
4
亿元用于补充公司及
下属子公司流动资金
,目前募集资金
已全部投入使





区域经济


佛山市
南海区经济
概况


2016
年南海区
实现地区生产总

2
,
41.0
亿
元,比上年增长
8.3%
。其中,第一产业增加值
47.32
亿元,增长
2.5%
;第二产业增加值
1
,
401.64
亿元,
增长
7.3%
;第三产业增加值
962.04
亿元,增长
10.2%
。在第三产业中,批发和零售
业增长
5.6%

交通运输、仓储和邮政业增长
1.8%
,住宿和餐饮业
增长
3.1%
,金融业增长
4.6%
房地产业增长
19.1%

营利性服务业增长
19.5%
,非营利性服务业增长
3.1%




2016
年南海区规模以上工业增加值
1
,
176.97
亿
元,增长
7.8%
。其中:先进制造业增加值
447.25
亿元,占规上工业比重的
38.0%
;高技术制造业增
加值
130.64
亿元,占规上工业比重的
11.1%
;民营
工业增加值
750.95
亿元,增长
7.0%
。按经济类型
分:集体企业增加值
16.87
亿元,增长
4.8%
;股份
合作企业增加值
0.54
亿元,增长
4.7%
;股份制企
业增加值
701.47
亿元,增长
7.7%
;外商及港澳台
商投资企业增加值
415.95
亿元,增长
10.7%
。其它
经济类型企业增加值
44.45
亿元,增长
3.5%
。轻工
业增加值
437.72
亿元,增长
5.9%
;重工业增加值
739.25
亿元,增长
10.1%




2016
年南海区固定资产投资
1
,
078.29
亿
元,比
上年增长
16.8%
。其中工业投资
335.91
亿元,增长
29.1%
;批发零售、住宿和餐饮业投资
20.82
亿元,
减少
44.2%
房地产开发投资
482.97
亿元,增长
33.8%
。全年商品房销售

995.67
亿元,增长
78.6%

商品房销售面积
916.03
万平方米,增长
60.1%




财政实力方面,
201
7
年,
南海区
一般
公共财政
预算收入
224.87
亿元,增长
1
0.59
%
,其中:税收
收入完成
171.45
亿元,
上升
7.56
%
,地方税占公共
财政预算的比重为
76.24
%
。非税收入
53.42
亿元,
增长
2
1.57
%
。公共财政预算支出
228.85
亿元,比
上年
上升
7.63
%
。财政平衡率为
9
8.26
%




表 1:2016~2017 年南海区公共财政收支情况

单位:亿元




2016


201
7


公共财政预算收入


203
.34


224.87


税收收入


159.40


171.45


非税收收入


43.94


53.42


公共财政预算支出


212.63


228.85


财政平衡率


95.63
%


98.26%




资料来源:南海区财政局,中诚信证评整理


总体看来,佛山市南海区经济运营良好,公共
财政预算收入稳步提升,

财政平衡率保持较高水
平,

公司提供了良好的发展环境。



业务运营


公司业务主要包括固废处理、燃气供应、自来
水供应和污水处理四大业务板块。

2017
年公司
80%
以上业务收入来自于广东省佛山市南海区

其余业
务分布在福建、湖
北、河北等地。



201
7
年公司营业

收入
42.02
亿元,同比增长
13.87
%


同期
公司
主营业务收入
39.21
亿元,
其中

固废处理业务发展迅速,是公司第一大收入来源,
固废处理业务收入
14.2
1
亿元,

201
7



业务
收入比重的
3
6.24
%

同比上升
7.01%
;公司燃气收
入是公司第二大业务收入来源,
燃气业务收入
14.
14
亿元


201
7

主营业务
收入的
比重为
3
6.06
%

同比上升
21.57%
;公司供水业务收入
8.98
亿元,

201
7

主营业务
收入的比重为
2
2.90
%

同比上

4.3%
;公司
污水处理业
务收入
1.8
亿元


201
7
年公司
主营业务
收入的比重为
4.
79
%

同比上升
17.85%




固废处理


目前
公司
固废处理业务
主要

生活
固废处理
业务

采用
BOT

P
PP
模式

在特许经营的范围
内提供相应服务
。未来公司将开展
工业固废处理


,计划
采用市场化的经营模式,由公司和工业客



户签订处理服务协议。



201
7

公司
公司固废业务发展迅速,实现收入
1
4.21
亿元,同比增长
7.01
%


2
017
年公司新增
3
个垃圾焚烧业务特许经营权项目,
包括
佛山市南海
区垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目(
BOT
)、广
东省开平市固废综合处理
中心一期一阶段
PP
特许
经营项目、饶平县宝斗石生活垃圾填埋场升级改造
及综合处理资源化利用工程
PP
项目

项目核准总
规模
3
,
00

/
日,进一步
提高

公司垃圾
焚烧
发电
业务能力。

201
7
年公司垃圾焚烧处理能力
增加
3
,
00

/
日至
18,350

/

,其中已投产运营项目的
能力为
11
,
3
00

/
日,仍处于在建或拟建期间项目
的能力为
7
,
050

/

;同期垃圾焚烧处理量为
3
96.97
万吨,同比提高
3.12
%
;同期发电量为
1
4.39
亿千瓦时,同比提高
9.95
%
;同期上网电量同比增

10.45
%

1
2.05
亿千瓦时;同期上
网电价和去年
持平为
0.65

/
千瓦时。

公司垃圾焚烧产生的电力
除自身生产用电外,全部用于对外供电,
2017


电量约为生产电量的
83.72%




此外,
2017
年公司新

乐平镇垃圾进场

当年
新增垃圾
填埋
能力
150.41

/
日;同期垃圾转运量
和销售量为
12.13
万吨,同比增加
3.43
%
。截至
201
7
年末,公司投资建立垃圾转运站
1
1
个,转运垃圾
能力达到
4,
0
00

/
日。



表2:2016~2017年公司生活垃圾发电运营情况

类别


201
6


201
7


垃圾焚烧处理能力(吨
/
日)


1
5
,350


18,350


垃圾焚
烧处理量(万吨)


384.96


396.97


发电量(亿千瓦时)


13.09


14.39


上网电量(亿千瓦时)


10.91


1
2.05


上网电价(元
/
千瓦时)


0.65


0
.65




资料来源:公司提供,中诚信证评整理

2016年8月,公司全资子公司佛山市南海瀚蓝
固废处理投资有限公司(以下简称“瀚蓝固废”)与
湖北凯程环保科技有限公司(以下简称“凯程环保”)
签订收购湖北威辰环境科技有限公司(以下简称
“威辰环境”)70%股权的框架协议,目前已终止收
购。


2016年,公司与德国瑞曼迪斯签署《合资经营
协议》,共同出资成立佛山市瀚蓝瑞曼迪斯环境服
务投资有限公司(以下简称“瀚瑞公司”,公司持股
51%),在佛山市南海区与三水区建立一个涵盖工
业危险废物收集、运输、存放、综合再利用、焚烧
及填埋的综合性处理中心。合作的实体项目佛山绿
色工业服务中心工程(南海),已取得广东省环保
厅环评批复,预计收集处理危险废物总规模为9.3
万吨/年。2017年该项目尚未生产运营。


2017年8月,公司下属瀚蓝固废以现金增资和
受让股权方式收购大庆宇合环保技术服务有限公
司(以下简称“大庆宇合”)90%股权,获得其餐厨
垃圾特许经营权;2017年12月,公司下属瀚蓝固废
现金对价受让广东驼王生物有限公司(以下简称
“驼王生物”)60%股权,转入4个病死畜禽无害化处
理特许经营权,未来公司固废业务进一步扩大。


整体看来,随着公司加大对固废处理业务投
入,公司固废处理能力不断增强。此外若瀚瑞公司
项目进展顺利,公司固废处理业务将进一步增长。

但中诚信证评也注意到公司固废处理业务若因自
然灾害或操作不当将引发对水体、大气以及土壤等
产生二次污染,中诚信证评对此将保持关注。


燃气供应


公司通过持有燃气经营许可证或与政府签订
燃气特许经营协议开展相关业务,业务分布在佛山
市南
海区
和江
西省樟树市。公司是佛山市南海区唯
一一家管道燃气供应商。

截至
2017
年末,公司持有
佛山市南海燃气发展有限公司(以下简称

燃气发




70%
股权,
2018

1

30
日,
公司通过公开竞
标方式竞得
燃气发展剩余
30%
的股权

实现对
燃气
发展

全资
控股

公司燃气业务得到进一步拓展,
燃气的输送范围为南海区。

2016
年公司收购江西瀚
蓝能源有限公司(以下简称

瀚蓝能源



70%
股权,
获得江西樟树市
11
个镇街的燃气特许经营协议及
从事燃气经营的相关许可证照及气源协议,业务开
始拓展至广东省外。

2017

1~4
月,瀚蓝能源开始
试运营,
5
月起正式运营,
截至
2017
年末,瀚蓝能
源总资产
0.34
亿元,资产负债率
45.61%

营业收入
15
.9
6

元,净利润
-
865
.49

元。



2017年公司对工业用户采取优惠气价政策带
动燃气需求上升,同时,部分污染企业因环保政策


要求转用天然气,燃气业务收入同比增长21.57%。

随着天然气需求上升,同期
公司
采购量也同步增
加,
2017
年,公司
天然气采购量为
4.32
亿立方米,
同比上升
28.19
%
;天然气销售量4.18亿立方米,同
比上升27.80%;价格方面,由于2017年公司对工业
用户采取优惠气价政策,销售价格下降至3.09元/立
方米,同比下降6.08%。液化气方面,2017年公司
液化气采购量由上年的1.96万吨增至2.43万吨,同
期液化气销售量由上年的2.01万吨增至2.47万吨,
销售价格由上年的4,464.24元/吨增至4,947.04元/
吨。此外,受气源价格上涨影响,公司天然气和液
化气采购价格均较上年有所上升。



3

2016

2017
年公司燃气业务情况


类别


201
6


201
7


天燃气采购量(万立方米)


33,670.09


43,161


天燃气采购均价(元
/
立方米)


2.15


2.19


天燃气销售量(万
立方米)


32,687.83


41,76


天燃气销售均价(元
/
立方米)


3.29


3.09


液化气采购量(万吨)


1.96


2.43


液化气采购均价(元
/
吨)


2
,
756
.4


3,648.73


液化气销售量(万吨)


2.01


2.47


液化气销售均价(元
/
吨)


4,464.24


4,947.04




资料来源:公司提供,中诚信证评整理

总体看来,2017年因公司对工业用户采取优惠
气价政策及部分污染企业因环保政策要求转用天
然气,公司燃气购销量保持一定的增长,当年燃气
业务保持较好发展。


污水处理


目前公司污水处理业务主要为生活污水处理,
运营模式分为BOT和TOT模式,工业废水处理业务
目前尚未开展,未来将采用市场化的经营模式,由
公司和工业客户签订处理服务协议。


2016年4月,公司对佛山市南海瀚泓污水处理
系统管理有限公司(以下简称“瀚泓公司”)增资,
获得南海区污水管网和泵站的委托运营权。公司污
水收集网主要是收集城市生活污水,覆盖范围为南
海区7个镇街,截至2017年末,公司污水收集网为
643.40km,较上年增加316.40km;服务人群达106
万人,较上年增加16万人。


2017年因污水管网运营收入增加,污水业务主
营收入1.88亿元,同比上升17.85%,毛利率37.27%,
上升了8.8个百分点。2017年公司新增里水大石污水
处理和大沥镇工业废水处理厂项目,公司污水处理
能力由上年的56.30万立方米/日上升至57.80万立方
米/日,同期实际污水处理量由上年的15,766.03万吨
增至15,855.06万吨。2017年公司污水处理价格由上
年的0.94元/吨降至0.92元/吨。



4

201
6

201
7
年公司
污水处理
情况


类别


201
6


201
7


公司污水处理能力(万立方米
/
日)


56.30


5
7.80


污水回收率(
%



0


0


污水处理量(万吨)


15,76.03


15,85
5
.
0
6


污水结算量(万吨)


19,808.51


19,861.02


污水处理价格(元
/
吨)


0.94


0.92




资料来源:公司提供,中诚信证评整理

2017年11月,公司通过下属全资子公司佛山市
南海瀚蓝污水处理投资有限公司对佛山市南海区
蓝湾水环境投资建设有限公司(以下简称“蓝湾公
司”)进行增资,增资后持有蓝湾公司90%股权,蓝
湾公司负责南海区里水河流域治理项目建设及运
营管理。里水河流域治理工程是广佛跨界河涌治理
重点项目,包括3条主干涌及99条支涌,共110条内
河涌的水利工程、生活污水收集处理工程、工业污
水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水
务工程、湿地工程等,涉及面积66平方公里。通过
投资里水河流域治理项目,公司将进入水环境治理
领域,进一步延伸生态环境服务和水务产业链,有
利于促进水务产业链的整合优化和协同,为公司创
造新的利润增长点。


在建工程方面,公司主要在建工程有三个,分
别是里水大石污水处理厂项目、大沥镇工业废水处
理厂项目和平洲污水处理厂提标改造升级工程项
目。里水大石污水处理厂该项目自2014年10月开工
建设,并在2015年10月份成功进行了首次调试。项
目投资将近6,207万元,设计日处理污水量为2万吨。

目前,周边截污主管网建设基本完成,二级管网正
在加紧推进当中,2017年7月通水调试,现正处于
试运行阶段。大沥镇工业废水处理厂项目自2015年
6月开工建设,投资将近10,252万元,设计日处理污
水量为2万吨,2018年3月通水调试。平洲污水处理
厂提标改造升级工程项目自2017年9月开工建设,


预计投资31,385万元,设计日处理污水量为16万吨,
预计2018年完工。


总体看来,随着公司对蓝湾公司增资,进入水
环境治理领域,进一步延伸生态环境服务和水务产
业链。同时,随着污水处理在建工程陆续完工,公
司污水处理能力不断增强并将进一步扩大。


自来水供应


公司通过在佛山市南海区当地建设自来水厂
及铺设供水管道为居民及单位提供供水服务。

2017 年受售水量增加影响,公司供水主营业务收
入 8.98 亿元,上升 4.33%;收入增长的同时,平均
水损下降 2.94 个百分点,毛利率 28.85%,同比上
升 4.77 个百分点。


2017 年供水量为 4.39 亿立方米,较上年增加
385.08 万立方米;销售量为 4.24 亿立方米,同比上
升 4.58%;销售价格平稳,近两年均为 2.19 元/立
方米;2017 年公司水费回收率维持在 99%左右,
保证了经营现金流的稳定回流。随着部分村委陆
续实施一户一表改造,公司供水模式逐渐由批发
转为零售,趸售水由上年的 0.66 亿立方米降至 0.64
亿立方米,而直供水由上年的 3.40 亿立方米增至
3.60 亿立方米。随着公司加大了水损治理力度,供
水产销差同比下降 3.81 个百分点。截至 2017 年
末,公司水网管道达 3,904.70km。



5

201
6

201
7
年公司自来水产销情况


类别


201
6


201
7


供水能力(万立方米
/
日)


13
6


136


供水量(万立方米)


43,51.02


43,896.10


外购水量(万立方米)


4,412.01


4,063.36


外购水价格(元
/
立方米)


1.46


1.52


产销差(
%



15.34


11.53


销售量(万立方米)


40,569.61


42,429.09


销售平均水价(元
/
立方米)


2.19


2.19


趸售水(万立方米)


6,598.36


6,436.56


镇级趸售水(万立方米)



1,248.48


--


村级趸售水(万立方米)



5,349.8


6,436.56


直供水(万立方米)



33,971.25


35,92.52


居民(万立方米)



13,01.24


14,784.05


非居民(万立方米)



20,728.32


20,958.7


特种行业(万立方米)



231.70


249.71




资料来源:公司提供,中诚信证评整理

注:以上产销差率含外部购水量。


截至2017年末,公司在建工程第二水厂四期工
程项目,总投资2.5亿元,已投资0.08亿元,该项目
完工后,可提升供水能力25万立方米/日,该项目预
计2018年年底完成。


受益于售水量的增加,公司供水业务营业收入
稳步上升。公司供水业务在南海区市场占有率较
高,水费回收率较好,是公司稳定的收入来源之一。


财务分析


以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会
计师事务所(特殊普通合伙)有限公司审计并出具
标准无保留意见的
201
6

201
7
年审计报告。



资本结构

近年来受益于对多家公司的并购,公司在业务
范围及区域拓展上均取得较快发展,业务规模增长
较快

公司资产规模
以及债务规模

呈上升趋势


截至
201
7
年末,
公司总资产为
1
4
1.
1
3
亿元,较上年
增加
6.3
%

随着公司融资需求增加,同期总负债
同比增加3.64%至80.15亿元。



1

201
6
~201
7
年公司资本结构分析





数据来源:公司
审计报告
,中诚信证评整理


资产结构方面,截至
201
7
年末公司流动资产为
21.
02
亿元,占总资产的比重为
1
4.89
%
,同比
上升
1.29
%
。公司流动资产主要是货币资金、应收账款
和存货,
201
7
年末分别占流动资产的比重为
6
1.59
%

1
6.16
%

8.7
%


201
7
年末公司货币资金

12.95
亿元,
同比
上升
10.71
%
,主要为银行存款和
保函保证金
增加
所致
;同期应收账款为
3.40
亿
元,
同比增长
29.72
%
,前五大应收账款占比
4
5.
48
%
,前
五大应收账款主要来自供电公司且账期都在


内;
2017

随着工程施工完工结转,


存货

1.84
亿元,
同比
下降
17.30
%




截至2017年末公司非流动资产为120.11亿元,


占总资产的比重为85.11%。公司非流动资产主要由
固定资产、在建工程和无形资产构成,2017年末分
别 占 非 流 动 资 产 的 比 例 为 28.59%、 12.07%和
51.70%。公司固定资产主要是管道沟


钢管
设备
设施


201
7
年末为
34.
3
4
亿元
,较上年末略有增加

201
7
年末公司在建工


14.49
亿元,
同比增加
15.40
%
,在建工程主要是瀚蓝广场和固废处理工


2017
年由于公司
合并广东驼王生物有限公司转

4
个病死畜禽无害化处理特许经营权、合并大庆
宇合环保技术服务有限公司转入餐厨垃圾特许经
营权
以及
南海绿电餐厨垃圾处理在建项目完工转
入、黄石二期垃圾发电特许经营权在建项目完工转


公司当
年末无形资产

6
2.09
亿元
,同比上升
3.02%




负债结构方面,
201
7
年末公司流动负债为
29.64
亿元,占负债总额的
3
6.9
%
。公司流动负债主要由
应付账款、
其他应付款

一年到期的非流动负债构
成,
201
7
年末分别占流动负债的比重为
33.
44
%

2
2.67
%

2
5.93
%


201
7
年末公司应付账款为
9.91
亿
元,同比
下降
3.48
%
,主要为未结算工程款
;同期
其他应付款为
6.
72
亿元,
同比上升
5.92%
,其中账龄
超过一年的其他应付款为
3.
54
亿元,主要是
应付

司参股东
创冠环保(香港)有限公司股权转让款、
天然气保证金押金以及应付惠安县国家税务局税


随着到期债务偿还,同期公司一年到期的非流
动负债为
7.69
亿元,同比减少
15.15
%


此外,
2017
年公司新增短期借款
0.45
亿元
,全部系信用借款。



公司负债主要是非
流动负债,
201
7
年末公司非
流动负债为
50.50
亿元,占负债总额的
6
3.01
%
。公司
非流动负债主要是长期借款、应付债券

递延收


201
7
年末分别占非流动负债总额的
52.7
%

19.69
%

2
0.28
%


201
7

末公司长期借款
余额
26.65
亿元

同比上升
19.38%

主要为质押借款、保证借
款和信用借款

利率区间为:
4.41%~5.39%
;同期
应付债券
余额
9.9
5
亿元,

2016
年发行

公司债

2017
年公司
递延收益

10.24
亿元,同比下降
1.81%

主要系
分期结转入
政府补助




自有资本方面,得益于

年盈利积累
,公司自
有资本实力

续增强。截至
201
7
年末,公司所有者


权益为
60.98
亿元,较上年增加
10.08
%

财务杠杆方
面,
201
7
年末公司资产负债率和总资本化比率分别

5
6.79
%

4
3.21
%
,同比下降
1.
47
个百分点和
0.84
个百分点。受益于公司业务发展良好,公司自有资
本实力增强,公司财务杠杆水平有所下降。



债务期限结构方面,
201
7
年公司总债务为
4
6.40
亿元,
同比上升
6.37%

其中长期债务为
3
8.28
亿元,
短期债务为
8.13
亿元。

201
7
年末公司长短期债务比
(短期债务
/
长期债务)为
0.2
1
倍,
公司债
以长期
债券为主,债务
结构
逐步优化




总体看来,
得益于
公司业务规模扩大以及
项目
建设
的不断
深入

公司

资产及

债规模均呈增长
态势


随着公司自有资本实力增强,
公司债务结构
逐步优化

整体财务结构

稳健。



盈利能力

随着公司业务不断扩张,
201
7
年公司实现营业

收入
42.02
亿元,同比增加
13.87
%


2017
年受
污水
管网运营收入增加

公司对工业用户采取优惠气价
政策及部分污染企业因环保政策要求转用天然气
等因素影响,污水处理和燃气业务收入增长较快,
分别同比上升
17.85%

21.57%


2017

公司
营业毛
利率

31.63%

同比
下降
0.
76
个百分点。

2017


天然气和液化气购销差价同比减少、上年同期退税
冲减了成本、新增溢价收购
瀚蓝能源
经营权摊销等
影响

当年燃气业务毛利率下降了
6.57
个百分点,
导致
公司
整体毛利率较上年略有下降。



从收入构成看,
2017

公司
固废处理业务收入
1
4.21
亿元
,较上年增加了
0.93
亿元
;毛利率
基本与
上年持平


201
7
年公司燃气业务实现
1
4.14
亿元,同

上升
21.58
%
,同期毛利率为
2
1.05
%
,同比
下降
6.57
个百分点。

2017

公司供水业务收入

8.98
亿元,
较上年
增加
0.37
亿
元,同期毛利率
28.85%
,同比


4.7
个百分点

收入保持平稳增长的同时,
当年
公司
电费、修理费等成本以及平均水损有所下降,
导致毛利率上升


201
7
年公司污水处理业务收入
1.
88
亿元,
较上年增加了
0.28
亿元,
同期毛利率


上升了
8.80
个百分点

37.27%











表 6:公司 2016~2017 年主营业务收入和毛利率情况

单位:亿元、%

业务

2016

2017

营业收入

毛利率

营业收入

毛利率

固废处理

业务

13.28

39.86

14.21

40.05

燃气业务

11.63

27.62

14.14

21.05

供水业务

8.61

24.08

8.98

28.85

污水处理

业务

1.60

28.47

1.88

37.27



资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理

从期间费用看,
201
7
年公司三费合计
5.4
2
亿元,
与上年基本持平


201
7
年随着公司业务扩张,公司
管理费用

2.
94
亿元
,较上年增加
0.29
亿元
;同期
财务费用
1.79
亿元
,较上年略有下降
;同期销售费

0.7
0
亿元
,较上年基本持平


201
7
年公司三费收
入占比为
1
2.9
1%
,同比下降
1.
81
个百分点,公司三
费控制能力有所提升。



表 7:2016~2017 年公司期间费用分析

单位:亿元、%

项目

2016

2017

销售费用

0.71

0.70

管理费用

2.65

2.94

财务费用

2.07

1.79

三费合计

5.43

5.42

营业总收入

36.90

42.02

三费收入占比

14.71

12.91



资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理

利润总额方面,
201
7
年公司实现利润总额
9.0
亿元,同比
上升
20.17
%


2017

公司利润总额主
要由经营性业务利润

营业外损益
和其他收益

成。

受益于业务发展良好,公司营业性业务利


7.4
亿元
,同比上升
21.1%


201
7
年公司营业外
损益
由上年的
1.39
亿元
降至
0.38
亿元

主要
系从
当年开始将与公司
日常活动相关的政府补助计入

其他收益


中核算

当年其他收益为
1.46
亿元


2017
年公司计入

营业外收入




其他收益


的政府补助
共计
1.49
亿元。



总体来看,
公司各
业务
板块
发展良好
,经营性
业务利润
稳步
上升,
同时,
201
7
年公司三费控制能
力有所提升
,且
政府补助

公司利润形成

良好补
充,为公司后续业务开展提供持续的资金保障






偿债能力

201
7
年末,公司总债务

46.40
亿

,较上年


2.78
亿元,主要系公司
银行
借款
规模上升


2017
年公司长短期债务比由上年的0.26倍降至0.21倍,
公司债务期限结构进一步优化。


获利能力方面,公司的
EBITDA
主要由利润总
额、折旧和摊销构成。

201
7
年,
得益于利润总额的
增长,
公司
EBITDA
由上年的
15.35
亿元上升至
16.96
亿元


经营活动现金流方面,
201
7
年,公司经营活
动净现金流

15.09
亿元,较上年增长
28.03
%
,主要

主营业务
收入

往来款增加
所致




偿债指标方面,
2017
年公司总债务
/EBITDA

EBITDA
利息倍数
分别为
2.74


8.21
倍,
EBITDA
规模

增加
导致
EBITDA
公司债务本息
偿付的保障能力有所
上升


201
7
年,经营活动净现
金流
/
总债务

0.
33
倍,经营活动净现金流
/
利息支
出为
7.30
倍,经营活动净现金流对债务本息
覆盖能

一般




表 8:2016~2017 年公司偿债能力分析

指标

2016

2017

总债务(亿元)

43.62

46.40

EBITDA(亿元)

15.35

16.96

资产负债率(%)

58.26

56.79

经营活动净现金流(亿元)

11.79

15.09

总资本化比率(%)

42.75

43.21

EBITDA 利息倍数(X)

6.47

8.21

总债务/EBITDA(X)

2.69

2.74

经营活动净现金/总债务(X)

0.28

0.33

经营活动净现金/利息支出(X)

4.97

7.30



资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理

截至
201
7
年末,公司获得银行授信总额
50.65
亿元,其中未使用的银行授信额度为
12.70
亿元,公
司备用流动性一般。



受限资产方面
,截至
201
7

12

31
日,公
司有
43.52
亿元质押,主要为
BOT
项目特许经营权
项目收费权及其项下应收账款




或有负债
方面,截至
201
7
年末公司无对外担
保。此外公司无重大未决诉讼。



整体来看,
近年来受益于对多家公司的并购,
业务规模增长较快,
公司
总资产和债

规模

增长
态势

公司未来建设项目对资金的需求量较大,




来偿债压力较大
,但公司在经济发展良好的南海区
具有垄断地位,

受益于固废处理、污水处理、供
气以及供水良好的行业发展背景,随着业务扩展至
全国,公司盈利能力

不断增强。







综上,中诚信证评维持瀚蓝环境股份有限公司
主体信用等级为
AA
+
,评级展望稳定,维持

瀚蓝
环境股份有限公司 2016 年公司债券(第一期)”


用等级为
AA
+





附一:
瀚蓝环境股份有限公司
股权结构图(截至
201
7

12

31
日)








数据来源:公司提供,中诚信证评整理





























































































附二:
瀚蓝环境股份有限公司
组织
结构


截至
201
7

12

31
日)







数据来源:公司提供,中诚信证评整理



附三:
瀚蓝环境股份有限公司
主要财务数据及财务指标


财务数据(单位:万元)

2015

2016

2017

货币资金

137,881.27

116,932.30

129,460.65

应收账款净额

24,202.63

26,190.87

33,974.04

存货净额

13,861.61

22,295.36

18,437.85

流动资产

193,092.43

180,504.74

210,186.11

长期投资

3,946.54

18,072.09

39,495.99

固定资产合计

475,047.25

470,364.54

488,511.38

总资产

1,235,928.40

1,327,267.19

1,411,268.53

短期债务

132,572.74

90,971.37

81,261.44

长期债务

344,183.03

345,259.78

382,754.31

总债务(短期债务+长期债务)

476,755.77

436,231.16

464,015.75

总负债

744,543.58

773,315.37

801,476.63

所有者权益(含少数股东权益)

491,384.83

553,951.82

609,791.91

营业总收入

335,696.72

369,034.46

420,208.07

三费前利润

103,087.59

115,696.18

128,590.52

投资收益

519.28

134.01

926.32

净利润

44,564.73

55,611.57

69,732.90

息税折旧摊销前盈余 EBITDA

1,338,366.94

153,529.25

169,561.43

经营活动产生现金净流量

126,265.81

117,853.23

150,892.07

投资活动产生现金净流量

-168,222.45

-65,593.19

-127,848.87

筹资活动产生现金净流量

94,592.75

-73,158.52

-10,461.90

现金及现金等价物净增加额

52,636.98

-20,882.08

12,581.30

财务指标

2015

2016

2017

营业毛利率(%)

31.48

32.39

31.63

所有者权益收益率(%)

9.07

10.04

11.44

EBITDA/营业总收入(%)

39.87

41.60

40.35

速动比率(X)

0.56

0.52

0.65

经营活动净现金/总债务(X)

0.26

0.27

0.33

经营活动净现金/短期债务(X)

0.95

1.30

1.86

经营活动净现金/利息支出(X)

4.30

4.97

7.30

EBITDA 利息倍数(X)

4.56

6.47

8.21

总债务/EBITDA(X)

3.56

2.84

2.74

资产负债率(%)

60.24

58.26

56.79

总资本化比率(%)

49.24

44.06

43.21

长期资本化比率(%)

41.19

38.40

38.56



注:所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益。





:基本财务指标的计算公式


货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额

营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入

所有者权益收益率=净利润/所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)












:信用等级的符号及定义


债券信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


债券信用质量极高,信用风险极低


AA


债券信用质量很高,信用风险很低


A


债券信用质量较高,信用风险较低


BB


债券具有中等信用质量,信用风险一般


BB


债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高


B


债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高


CC


债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高


CC


债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高


C


债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息




注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


主体信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低


AA


受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低


A


受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低


BB


受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响
较大,违约风险一般


BB


受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险


B


受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高


CC


受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高


CC


受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务


C


受评主体不能偿还债务




注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


评级展望的含义

正面


表示评级有上升趋势


负面


表示评级有下降趋势


稳定


表示评级大致不会改变


待决


表示评级的上升或下调仍有待决定




评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。






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