[买入评级]科锐国际(300662):现金收购INVESTIGO 战略插旗英国

时间:2018年05月17日 09:00:12 中财网


投资要点
现金收购英国人力资源服务公司Investigo 控股权。公司拟通过全资子公司香港AP 以现金方式收购Fulfil(2)持有的Investigo 的52.5%股权。交易作价2200 万英镑,对应18 年预测净利润的10.4x。香港AP 在交割后将拥有940 万英镑的优先分红权(每年分红不少于50%税后利润),其中Fulfil(2)持有47.5%对应的分红446.50 万英镑从会计的角度扣减商誉,收购对价减去这部分分红的现值约1854 万英镑,为18 年预测净利润的8.7x,收购估值合理。

对于Investigo 的剩余股权,公司和Fulfil(2)具有双向购买选择权。在Investigo 业绩满足指标的情况下,剩余股权购买可分三批行权,分别为剩余的10%/10%/27.5%股权,收购价格为2020/21/22 财年的EBITDA 的7~10x 再减去债务,收购估值与相对2017 财年的EBITDA 复合增长率有关。

Investigo 是一家专注于财务、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘工作的人力资源企业,成立于2003 年,总部位于英国伦敦,主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。在英国伦敦、米尔顿凯恩斯、吉尔福德、圣奥尔本斯和牛津设有5 间办公室,在美国纽约设有1 家子公司。竞争优势在于三个业务单元、十大板块专业化服务;人均净服务费较高;曾进行MBO,管理层积极性高。

协同作用:区域、行业互补,提升经营效率。收购Investigo 将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务,实现地理覆盖的延展,拓宽客户资源,提高国际市场的交付能力。Investigo 侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘,两者的结合将促进各自业务条线的增加,满足多元化招聘需求。Investigo 招聘顾问的人均净服务费高,公司可以提升现有的经营效率及人均产出。

英国人力资源服务:灵活用工发展成熟,供需稳定。英国是继美国和日本之后,全球第三大人力资源服务市场、占比近11%,也是欧洲最大的单一市场、占比接近30%。从竞争格局看,集中度低于其他欧洲国家,Top5 的市场份额约22%。2016 年全球灵活用工平均渗透率为1.6%,英国远高于平均水平、并为全球最高的国家,达到4.1%。

投资建议:收购Investigo 战略意义重大且协同效应明显,将业务拓展至英国和欧洲大陆,新增招聘优势行业,提高经营效率。预计2018/19/20 年备考净利润1.17/1.48/1.83 亿元,即EPS0.65/0.82/1.02 元,停牌前股价对应估值32x/25x/20x,维持“买入”评级。

风险提示:收购Investigo 仍仍具有不确定性;英国脱欧以及宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

□ .范.欣.悦  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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