[强烈推荐评级]合盛硅业(603260)事件点评:有机硅扩产奠定后续增长 成长空间进一步打开

时间:2018年05月17日 11:00:42 中财网


事件:
为实现热电联产,节能降耗,公司全资子公司拟投资20 万吨/年硅氧烷项目,项目总投资44.1 亿元。项目选址新疆石河子市经济技术开发区化工新材料产业园区。

主要观点:
1.有机硅扩产奠定后续增长
公司有机硅产量近年来增速很快,按照前期规划,有机硅产量(DMC计)2017-2019 年分别为10、20、30 万吨,公司此次投资20 万吨,公司未来DMC 产量将达到50 万吨,将成为国内最大的有机硅生产企业。假定2019 年开始建设新增20 万吨,则3 年建设周期中预计2020 年达产10 万吨,2021 年达产10 万吨。有机硅未来几年的增量可观。

2.有机硅中期增量打开业绩成长空间
按照公司前期产能规划,到2020 年公司前期产能基本达产,业绩弹性将会有所下滑,新投资的20 万吨产能在2019 年以后逐步达产,保证了公司未来业绩的持续性增长空间,尤其在2019 年下半年以后行业增量逐步增加,依靠产量增长可以部分弥补价格弹性的不足,公司估值水平也将上一个新的台阶。

3、有机硅价格短期无忧
有机硅价格近期上涨迅猛,目前报价已经达到35000,创出36000 新高几无悬念,从全年来看无供给增量,价格继续上涨趋势不会轻易改变,全年高点有望达到40000,年度均价35000 左右,从价格走势来看,超出市场此前预期,因此,我们前期预测的2018 年37.76 亿净利润有望实现。

结论:
由于新增产能将在2020 年以后投产,对短期业绩影响较小,我们预测公司2018-2020 营收分别为134.1 亿、153.9 亿、182.1 亿, 净利润分别为37.76 亿、47.7 亿、58.5 亿,EPS 分别为5.64、7.13/8.74,对应的PE分别为13.18 倍、10.42、8.50 倍。鉴于公司中期成长空间打开,维持公司“强烈推荐”评级,给予2018 年20倍PE 估值,维持6 个月目标价112 元。

风险提示
公司业绩不达预期;产品价格下跌风险。

□ .林.阳  .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司
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