[审慎增持评级]中远海能(600026)深度研究:黎明前刻 静待曙光

时间:2018年05月17日 11:00:45 中财网


投资要点
中海中 远强强联合,打造全球能源运输领航者。公司前身为中海集团下属中海发展,从事油品及干散货运输,2016 年进行了重大资产重组,重组完成后成为专业从事油品和天然气运输的能源运输公司,目前油轮船队总运力规模居全球第一。

内贸油运及LNG 业务提供稳定收益。目前公司业务主要分为内贸油运、外贸油运、LNG 运输。公司内贸油运业务市占率约56%,绑定大货主,COA 货源占比在90%以上。LNG 运输业务均服务大型LNG 项目,与货主签订了20 年以上的运输合约,锁定回报率。预计2018-2020 年内贸油运业务每年贡献净利润7.7 亿元,LNG 业务贡献净利润2.6、3.7、4.6 亿元。

VLCC 业务盈利弹性巨大,2018 年市场有望迎来供需拐点。原油贸易增长及运距拉长支撑国际油运需求增长,运价低迷及环保大限刺激拆船加速,预计2018-2020 年油运需求增长4%、4%、4%,VLCC 运力增长1%、2.6%、0.9%,市场有望迎来供需拐点。美国恢复对伊朗的制裁,如果制裁生效,伊朗可能有部分运力退出市场,有望加速市场复苏。根据我们估算,2018-2020 年VLCC 日租金每波动1 万美元/天,对应公司VLCC 船队当年净利润变化9、9.3、9.7 亿元。

盈利预测及投资建议。公司内贸油运及LNG 业务贡献相对稳定的收益,外贸油运业务贡献较大的盈利弹性。根据我们的预测,2018-2020 年油运VLCC 市场供求关系有望边际改善,市场有望见底回暖。我们看好公司中长期投资价值,目前油运VLCC 市场正处于黎明前的黑暗,2018 年有望迎来供需拐点,建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置。从2018 全年的节奏来看,四季度市场有望迎来较大拐点。我们调整了公司的盈利预测(下调了2018 年的预测,上调了2019-2020 年的预测),预计公司2018-2020 年净利润为10.3、20.7、31.3 亿元,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.26、0.51、0.78 元。公司2018 年5 月16 日股价对应2018-2020 年PE为19、9、6 倍,对应2018 年PB 为0.7 倍,维持公司“审慎增持”评级。

风险提示:原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险等
□ .吉.理./.张.晓.云./.龚.里  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
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