[买入评级]金禾实业(002597)点评:三氯蔗糖继续扩产 有望复制安赛蜜成功之路

时间:2018年05月17日 12:03:17 中财网


投资要点:
公司公告:公司将原可转债募投项目之一“年产400 吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,拟将公司年产1500 吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500 吨,使用募集资金人民币2 亿元及利息收入,不足部分由公司自筹解决,预计建设周期为12 个月,实施地点位于公司年产1500 吨三氯蔗糖项目车间内。

安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2 万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008 至2013 年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3 万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013 年后产品价格开始反转,2017 年均价上涨至4.5 万/吨,目前价格上涨5 万/吨左右,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017 年3 月底新增1500 吨产能投产,目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司进一步扩产2000 吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格不到25万/吨,已低于大部分厂家成本线,而公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,仍可保持较高毛利率。预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。

定远一期有望四季度投产,注入成长新动力。公司在定远盐化工业园内投资 22.5 亿元人民币建设循环经济产业园,一期项目包括糠醛(1.5 万吨)、甲乙基麦芽酚(5000 吨)、氯化亚砜(8 万吨)等,二期项目包括巴豆醛(2 万吨)、双乙烯酮(3 万吨)、山梨酸钾(3 万吨)等,其中一期项目有望四季度投产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、 医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,注入成长新动力。

投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润12.54、15.08、16.81 亿元,EPS 为2.22、2.67、2.98 元,对应PE 为11X、9X、8X。

风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
□ .宋.涛./.沈.衡  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer