[推荐评级]保险行业2018年度中期投资策略:水穷云起 前低后高

时间:2018年05月17日 14:00:26 中财网
调整期后回暖迹象隐现,预计全年NBV增速5%-10%。2018 年开门红爆冷,一季度新单和新业务价值均出现明显下降,市场对保险基本面需求开始担心。我们认为一季度是多重不利因素的叠加和放大,目前行业已在各方面做了相应的调整,保险产品供给端方向基本已定,并具备了更高的敏感度和更快的转向速度。规范保险产品供给端的监管措施将长期持续,保障型和长期储蓄型的方向明确,保险公司已开始适应新环境,前低后高的走势较为确定。

保险需求见顶尚远,健康、养老保险面向一片蓝海。近年来,中国寿险市场保持强劲增长,成为拉动新兴市场乃至全球市场主力。2017 年,全球实现保费收入3.66 万亿欧元,新增总量的八成来源于中国市场。但我国保险保障覆盖率离发达市场还差至少两个梯度。从老龄化程度、人口结构、卫生费用支出占比等因素来看,健康险、养老险增长空间巨大,加之消费升级、国民收入提升、保障意识增强及政策红利等有利外部环境变量,我们认为中国保险增长还有很大空间。

从内含价值的意义上来理解当前估值的安全边际。保险是长期经营风险的过程,在提供长期保障型产品为主的情况下,代表即期利润的指标净利润变得相对没那么重要,而代表远期利润的内含价值指标显得尤为重要。新业务价值增长对内含价值的增长起决定性作用,风险贴现率、投资收益率等假设也对其造成重要影响。新业务价值取决于新单增速、新业务价值率等因素。2018 年营销人员质量和数量、产品价值率以及经营服务质量是保险公司发力的重点。目前四家上市险企内含价值估值处于历史低位,短期来看需要更多好转数据提振支撑走出前期下跌阴影,但对于追求绝对收益的长期资金而言,当期1 倍动态PEV以下的估值水平,在底部区域逐步配置是较优的投资策略。

一季度是基本面低点,二季度确认企稳和回暖趋势。从保险板块市场行情来看,今年以来保险指数下跌-11%,不及大盘8 个点,2018 年开门红不及预期的负面影响已较充分在资本市场上反应。目前保险板块估值处于历史低位,4 家上市险企静态PEV估值倍数分别为:0.98(国寿)、1.14(太保)、1.42(平安)、0.95(新华)。水穷云起,前低后高,我们继续推荐中国太保(战略明晰,稳步回升)、中国平安(品牌和渠道优势加快促进保费回暖)、新华保险(全力冲刺健康险加过度悲观的估值)、中国人寿(销售端发力、臻品系列放量)。

风险提示:新单保费增速不及预期,资本市场波动,监管政策变化不及调整
□ .洪.锦.屏  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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