[领先大市-A评级]传媒行业动态分析:年报视角看教育:内生增速稳健 投资价值彰显

时间:2018年05月17日 14:00:28 中财网
市场认知改善、行情回暖,继续强调教育板块投资价值。教育行业具有稳健且持续的内生增长,而赛道逻辑顺畅、长期空间看好(自上而下),且商业模式定位精准、品牌价值突出、财务指标健康(自下而上)的公司,更具备价值投资属性。

在2018 年5 月的当下,教育板块已自2015 年中的高点调整了三年,高估值风险基本消化,但行业景气度不减,目前已进入价值区间。此外,受益于市场对板块的认知改善、风险偏好回升,叠加港股行情的情绪映射,市场对教育板块的关注度明显提升,优质标的绝对收益明显。2 月中旬以来,板块内多数公司均有所上涨,科斯伍德立思辰百洋股份等细分领域龙头涨幅超过30%,教育行业及其中质优公司的投资价值得到认可。

板块内生增长稳健,财务指标良好,职教、K12 景气度最高。通过对A 股教育板块24 家上市公司年报的拆分、梳理,我们得以量化地验证以上判断。2017 年,板块内公司教育业务的营收内生增速为15.55%,毛利增速为16.35%,现金流指标良好。其中职业教育、K12 培训子版块更呈现营收增速提高、毛利率提升的边际改善趋势,反映了行业的高景气度。

板块业绩承诺完成情况良好,2018 年业绩基础扎实。在2016 年年报点评报告中,我们曾判断2017 年由于多数教育标的均在对赌期,其业绩增长的确定性较高,实际数据验证了此前判断。24 家上市公司中,共有16 家公司旗下的29 个教育标的存在业绩承诺,其中21 个标的完成对赌,占比72%,完成情况整体良好;但完成比例相比2016 年的90%有所下降,反映了板块内已出现分化。展望2018 年,仍有24 家标的公司在对赌期,预计板块整体内生增速仍有较坚实的基础,但公司的质地差异或进一步体现为业绩的分化。同时,部分标的已完成业绩承诺,进入无对赌压力的增长新阶段,能否继续保持此前增速水平是判断其经营扎实性及公司治理稳健性的关键指标。

投资建议:基于年报数据支持,我们继续强调教育板块当前的投资价值,并建议重点关注政策红利下的职业教育(职业培训、学历职教)及K12 培训(尤其是聚焦于长期空间大的偏蓝海赛道、或具备差异化竞争能力的机构)。推荐标的:职教板块的百洋股份世纪鼎利开元股份,K12 培训领域的立思辰科斯伍德盛通股份

风险提示:行业竞争加剧,标的公司业绩不达预期。

□ .焦.娟./.王.中.骁  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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