[推荐评级]品味财报系列:谈海天的从优秀到卓越

时间:2018年05月17日 14:00:36 中财网
海天味业作为调味品龙头,17 年度顺利完成年初目标,年报十分靓丽。与此同时,海天年报披露详尽细致,财务三张表十分干净,可成为学习行业、理解公司的重要工具。招商食品通过对海天年报分析过程梳理成文,与您一起更详细阅读年报,并透过年报了解海天。

年报季报靓丽,龙头风范尽显。海天味业17 年度顺利完成年初目标,一季报再度稳增。财报三张表干净靓丽,年报披露详尽,收入结构拆分细致,经营展望清晰明确,非年报材料也有较大信息量,是值得深入阅读,并以此学习行业、理解公司的重要材料。

财务信息
利润表:(核心要点:拆分和还原)。收入:通过拆分来找到增长点。常见的细分包括:品类拆分、渠道拆分、量价拆分。拆分可看到海天17 成长性主要来自:消费回暖背景下的全渠道、全品类增长,其中酱油蚝油增速快,西北部非成熟区域更快,同时提价对收入增长贡献较大。成本:通过拆分找到成本变动的驱动力。17 年成本总体有一定上行压力。毛利、销售费用、管理费用(以及相应比率):分析细节,推演行业变化以及管理层的经营思路。高费用投放求份额,产品高端化支持毛利率提升。非经常性损益:理财收益、营业外收支:分析哪些是可以持续的,通过拆分提升可预测性。理财收益可持续性较强,持续贡献收入。

资产负债表(核心要点:关注结构(长短期)和质量(增值/减值空间)。营运资本看出议价力极强,预收高增保障未来增长潜力。

现金流量表(核心要点:找出“流动”的来源和去向):注重三张表勾稽关系,尤其是经营性现金流。

季度数据(核心要点:结合历史,关注趋势)。17 年完成度较高情况下,季度节奏转为28/23/23/26,更注重季节间均衡,同时费用的匹配也西相应变动。

ROE 与分红率:(核心要点:找到什么发生变化)。通过roe 拆分可看到,海天2017年roe 的提升来自于净利率的提升,净利率的提升来自毛利率提升,毛利率提升主要来自提价和产品结构的升级。股息率1.47%。

非财务信息
经营回顾/经营计划(核心要点:披露顺序很重要)。海天经营计划前三:自主经营/强化每个业务板块的核心竞争优势/构建长期发展增长力。

业绩目标(核心要点:关注历史口径变化)海天目标存挑战性,但团队执行力强。

重点投资、并购项目(核心要点:关注战略方向)。涉及未来业务转型,(相关、非相关)多元化发展,此部分亦需重点关注。如海天收购的丹和醋业,是平台化发展试水。可通过少数股东权益等科目大致估算起经营水平。

非年报信息
与年报一同披露的其他资料(核心要点:对关键信息保持敏感)。如海天在股东大会资料中披露了销售、管理费用的预算数目,对盈利预测具有一定的指导意义。

官网的动态更新(核心要点:一手资料勤浏览)。如海天在官网的环保信息披露中,详细写了220 万吨酱油调味品的产能布局。

投资建议:五年计划收官在即,迈入下一个产能释放红利期,维持 “强烈推荐-A”评级。17 年顺利完成计划,18 开局良好,验证强劲基本面逻辑。未来5 年拥抱产能释放红利,发展路径清晰明确。预计18-19 年公司EPS 为1.59、1.97,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:经济走低需求回落
□ .杨.勇.胜./.李.晓.峥./.于.佳.琦  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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