[推荐评级]家电行业复盘笔记:天热一定会引发空调旺销吗?

时间:2018年05月17日 15:00:54 中财网
空调内销具有明显的季节性。(《为何空调的真实需求好于其他白电?170615》)据中怡康2008-2017 回溯,4-7 月大概率为终端销售的高峰期,零售量占比全年53-58%,与空调制冷降暑为功能主导的特性相符。据产业在线2008-2017 回溯,厂商内销出货的高峰期为3-6 月,出货量占比全年40%左右,时间上领先终端销售,对应空调企业产能在内外销间的分配以及以格力等企业为代表的淡季铺货特性。终端需求的中短期波动,由天气、地产景气和空调库存周期共同决定;其中库存周期的影响通过产品价格策略来体现。

天热必然会带来空调的终端旺销吗? 据中国气象局,过去五年中,2013,16 及17 年酷暑来袭,14 和15 年则遭遇凉夏。就体量规模而言,2013-2016 年,中怡康年度销量分别对应产业在线年度内销量的21%,19%,21%和23%,可见彼时中怡康样本具有相对一致性。费解的是,中怡康13-16 年零售量徘徊于1380万台上下,终端需求并未显著体现酷暑与凉夏的分别;这也与我们此前持续跟踪格力美的终端销售的情况吻合,双寡头在2014-2016 年国内市场的终端销量大致是合计每年4000-4400 万台的水准。2017 年则是空调零售景气大年,终端销售实现了20%甚至更高的增长,契合酷暑旺销特性。

终端需求的决定因素还来自于地产和库存周期。为何终端零售的“高温效应”在14-16 年失灵却又在2017 年应验?皆因影响需求的因素还有地产周期以及库存周期中的厂商经营策略的变化。2013 年地产销售景气高涨并且(《为何空调的价格波动大于其他白电?170911》)在2014-2016Q1,国内空调市场经历了一轮完整的渠道库存从迅猛增加到挣扎去化的周期,其间有16 个月空调价格ASP下滑,促销拉动了14Q3-15Q4年的终端零售,但或许也部分透支了2016 年的终端需求。2017 年的终端旺销则是受益于地产后周期和酷暑等利好共振的结果。此外,户均拥有量的提高是空调市场扩张的长期驱动力。酷暑高温以及产品降价,可以视为触发空调更新需求和户均拥有量提高的催化剂。

库存周期导致厂商出货的波动加剧。厂商出货=终端销售+渠道库存。2014-2016 终端需求相对稳定的情形下,库存周期加剧放大了厂商出货的波动性,大开大合波澜壮阔。据产业在线,2014 年厂商通过超常规压货实现12.5%增长,奈何终端需求未能同步,引起渠道库存积压;2015H2-2016H1 通过降价来实现库存去化,厂商出货量2015-2016 连续下滑。随后2017 年终端需求向好,低基数和渠道低库存背景下,带动厂商出货实现47%高增长。

风险提示:地产景气波动超预期,原材料价格波动超预期
□ .纪.敏./.吴.昊./.隋.思.誉  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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