[增持评级]解读一季度货币政策执行报告(银行行业):贷款利率上行 存款利率延续自律管理

时间:2018年05月17日 16:04:01 中财网
投资要点:在非标回表、贷款结构变化等因素推动下,3 月一般贷款加权平均利率较17 年12 月上升21BP。同时《报告》提出加强对金融机构非理性定价行为的监督管理,发挥好市场利率定价自律机制的引导作用,银行负债端定价亦不悲观。我们积极看好银行业2018 年息差改善。货币政策方面,《报告》维持稳健中性的表述不变,并对4 月降准给出了详细的中性解释。

利率市场化与利率自律定价机制并行。报告中提出利率市场化改革还有一些硬骨头。而应对方法并非简单放开管理,而是在培育市场基准利率体系、建设利率调控体系、增强金融机构定价能力等多方面同时着手。报告中也明确提出加强对金融机构非理性定价行为的监督管理,发挥好市场利率定价自律机制的引导作用。因而我们认为,未来利率自律定价机制仍会发挥重要作用,利率市场化并非放任银行非理性定价,银行负债端定价并不悲观。

贷款利率上行,结构变化是重要原因。3 月一般贷款加权平均利率为6.01%,比17 年12 月上升21BP。原因一方面是在非标转标下各类贷款定价提升。其中个人房贷利率5.42%,比17 年12 月上升16BP,企业贷款利率也有小幅上升。另一方面,贷款结构的变化也提升了平均定价。居民中长期贷款主要是定价较低的住房按揭,3 月占比为32.9%,较去年12 月下降21.4 个百分点。而定价最高的居民短期贷款3 月占比17.7%,较17 年12 月提升14.6 个百分点。在资管新规落地的大背景下,我们持续看好银行贷款定价的改善。

货币稳健中性,降准有中性解释。报告对中国与全球经济仍保持谨慎乐观的态度,对货币政策仍定调稳健中性。对于降准,报告解释其目标是优化流动性结构、引导金融机构支持小微企业。一季度末MLF 余额已达4.9 万亿,加上PSL和逆回购,已超过8 万亿;而银行超储仅在3 万亿左右。即银行体系对央行仅有3 万亿流动资产,却有8 万亿的流动负债,央行确有必要控制货币市场操作规模,提高金融机构资金来源的稳定性。普惠金融方面,央行已在MPA 考核中要求银行后三个季度普惠金融贷款增量不少于本次降准释放资金量,并且所投放普惠金融贷款的平均利率也应低于一季度。

银行业资产端贷款定价提升的同时,存款的自律定价管理仍会延续,我们预计2018 年银行业净息差将继续扩大。当前银行板块2018Q1 的PB 估值为0.97倍,价值相对低估,给予行业增持评级。公司推荐光大银行(股份制银行中拨备前利率增速最高、PB 估值偏低),建议关注兴业银行(商行+投行战略推进顺利),建设银行(大行中资产质量最优、净利息收入增速最高)。

风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

□ .孙.婷  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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