[买入-A评级]金陵饭店(601007)公司动态分析:优质酒店资产注入预期强化 酒店+白酒销售业务稳健向好

时间:2018年06月14日 16:03:26 中财网


酒店回暖+租赁成熟+白酒销售回暖,公司17 年扣非后业绩低基数下大增374%:①酒店+白酒回暖,业绩触底反弹:17 年营业收入9.38 亿元(+12.4%),核心四部分构成:南京五星级金陵饭店(占比41%)+亚太商务楼租金(占比16%)+连锁酒店管理业务(占比9%)+酒店商品贸易(占比32%)。受益16 年低基数+自营与连锁酒店业务复苏+亚太商务楼租金突破盈亏平衡+白酒销售增长带动商贸业务明显回暖,17 年业绩回暖显著(扣非归母净利同增374%);在剔除金陵置业地产确收带来的投资收益4012 万元影响后,扣非后归母净利依旧达到约5516 万元,同增206%;②控制人为江苏国资委,有望受益混改及国有资产整合:控股股东为金陵饭店集团(持股41.50%),为集团的酒店业务核心主体;实际控制人为江苏省国资委。③现金稳健+高股息率:17 年经营活动现金流净额为2.83 亿元,现金流稳健;17 年每股分红0.24 元,基于5 月18 日10.01 元的除权日股价下,股息率达2.4%。

控股股东获省属13 家优质酒店和旅游资产注入,国改背景下整合至上市公司体内的预期再次强化:①获优势资产注入的预期再次强化:根据公告,控股股东金陵饭店集团于6 月7 日获江苏省委、省政府批准,将整合14 家江苏国信酒店集团等所属高星级酒店(包括6 家五星级酒店、5 家四星级酒店)。本次资源整合为江苏省委推进国企改革、优化资源配置的重要举措,集团公司将在本次整合后形成以上市公司金陵饭店为核心、旅游业态协同发展、不断扩大国内市场+拓展境外业务的发展格局,打造国际化酒店集团。考虑到江苏省政府在2014 年5 月和9 月就已先后印发文件,提出要提高国有资产的证券化水平,推动符合条件的国有企业集团实现整体上市或核心资产上市,且上市公司为本次资产被注入方的酒店业务核心主体,未来优质酒店及旅游资产注入的预期被再次强化。②员工持股有望在子公司率先落实,形成利益绑定:根据江苏省在17 年6 月下发文件,公司的子公司金陵酒店管理成为了江苏省首批10 家国企员工持股的试点企业,并计划在2018 年年底前完成试点工作,并按照“员工持股总量原则上不高于公司总股本的30%,单一员工持股比例原则上不高于公司总股本的1%”的国家意见开展工作。若持股计划落地,有望为充分调动公司酒店管理业务的员工积极性,形成利益绑定。

南京星级酒店景气持续+全国星级酒店RevPAR 回暖,18 年自营酒店与酒店管理业务业绩预计稳步提升:①自营的金陵饭店业绩持续向好:公司的自营酒店为南京金陵饭店,17 年受益南京的五星级酒店行业回暖(17 年Q2-Q3 的RevPAR 分别+11.76%和17.29%),二期的新金陵饭店(亚太写字楼客房)平均出租率增至81%/+4.6pcts,实现净利润3377万元,相比16 年的329 万元实现大幅增长。考虑到公司的金陵饭店地处南京市核心地段,稀缺性好,未来在宏观经济平稳下,公司的自营酒店有望在提价下释放高弹性业绩;②星级酒店回暖+旗下酒店数增长,酒店管理业务持续向好:子公司金陵酒店管理公司(持股63.7%)旗下的连锁酒店数在17 年中旬达133 家(五星酒店119 家,四星级14家,16H1 为128 家),遍布全国16 省74 市,管理规模位居“全球酒店集团50 强”中的第41 位,17 年净利润1751 万元/+12.40%。根据中国饭店业协会的数据,全国样本星级酒店的RevPAR 在17 年5 月起至18 年Q1 同比持续正增长,我们预计公司的酒店管理业务未来有望在酒店数量增加+连锁酒店业绩向好下持续增厚业绩。

亚太商务楼出租率良好+中高端酒类销售增长,公司非酒店业务收入稳健向好:①高出租率强化租金提升预期,刚性成本下业绩弹性大:公司在17 年积极培育优质客户+完善物业管理,旗下的亚太楼写字楼在16-17 年出租率分别高达96.5%和97.6%,近60 家世界五百强、跨国公司和总部企业进驻,业内领先的高出租率为后续租金提升打下坚实基础。②受益中高端酒类回暖,孙公司苏糖糖酒销售向好:公司商贸业务以孙公司苏糖糖酒为核心(公间接持股46.98%),主业为中外名酒、饮料、食糖等商品的经销业务,为江苏省中高档酒类的销售龙头。17 年受益白酒回暖+内部治理优化,实现净利1209 万元(16 年仅54万元),预计18 年在中高端白酒销量持续旺盛下,业绩预计持续向好。

投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018-2020 年的收入增速分别为10.3%、9.0%、7.7%,净利润增速分别为-13.0%、5.0%、11.3%;成长稳健且具备一定资产注入预期,给予一定估值溢价,6个月目标价13.35 元,对应18 年PE 为44.5x。

风险提示:资源整合不及预期,星级酒店竞争加剧,商旅住宿需求不及预期。

□ .黄.守.宏  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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