[增持评级]利安隆(300596)公司研究报告:国内抗老化助剂龙头 募投项目变更助力公司快速发展

时间:2018年06月14日 16:03:29 中财网


投资要点:
公司是国内领先的高分子材料化学助剂企业。公司产品主要包括抗氧化剂、光稳定剂、以及为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK 产品。其中抗氧化剂、光稳定剂是目前公司的主要产品,U-PACK 是公司业务未来的重点发展方向。目前巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM 等全球知名高分子材料均为公司下游客户。伴随着下游客户不断扩展,公司营业收入与净利润持续稳定增长,2015-2017 年,公司实现归母净利润分别为0.74 亿元、0.91 亿元、1.31 亿元,同比增长63.25%、22.93%、44.08%。

抗氧化剂及光稳定剂主要集中在中美日韩国家。公司抗氧化剂领域主要国外竞争对手有巴斯夫、松原集团、日本的ADK 及城北化学等。国内主要竞争对手有北京极易化工有限公司、营口市风光化工有限公司等。公司光稳定剂领域主要国外竞争对手有日本的Chemipro、Shipro,美国的氰特,中国的永光化学、杭州帝盛进出口有限公司、威海金威化学工业有限责任公司等。我们认为随着国内产能逐步扩大,有望加快实现进口替代。

下游高分子材料化学助剂保持正增长。高分子助剂下游为塑料等各类高分子材料制造行业,高分子材料化学助剂产品主要用于塑料、涂料、橡胶、合成纤维等高分子材料领域。近几年高分子化学助剂增速有所放缓,但基本仍处于正增长阶段。

公司变更募投项目,扩大高分子助剂产能实现更快发展。公司目前将“年产11500 吨抗氧剂生产项目”变更为“年产12.5 万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”。新项目总投资预计12.66 亿元,项目完全达产后预计年营业收入约14.77 亿元,营业利润约1.50 亿至2.24 亿元,远高于原项目收益。完全达产后能够有效保障产品供应,进一步提高公司核心竞争力。

盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.95、1.23、1.47 元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018 年25-30倍PE,对应合理价值区间为23.75-28.50 元。按照此价值区间测算对应公司的PB 为4.0-4.8 倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30 倍PE 估值相对合理,首次覆盖,给予增持评级。

风险提示。抗氧化剂及光稳定剂产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期。

□ .刘.威./.张.翠.翠./.刘.海.荣  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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