[买入评级]证券业6月经营数据月报点评：单月业绩环比表现好于预期 龙头券商业绩稳定性凸显

时间：2018年07月11日 21:05:51 中财网

核心观点：
数据解读：已披露数据的24 家上市券商整体扣非母公司净利润环比下滑12.3%、累计同比下滑18.8%
1、24家上市券商已披露6月经营数据月报，共实现母公司净利润39.9亿元，环比下滑12.3%，累计同比下滑18.8%，考虑到6月市场交投环境的低迷表现，单月业绩环比跌幅好于预期；共实现营业收入123.0亿元，环比增长1.9%，累计同比下滑11.1 %。

头部券商盈利具有韧性。6月单月净利润居前的上市券商包括：中信证券（8.0亿）、申万宏源（5.6亿）、兴业证券（5.3亿），对应环比变动分别为62.6%、97.1%、31.2%。前6月累计净利润同比增速居前的上市券商包括中信证券（20%）、申万宏源（12%）、东兴证券（-8%）、兴业证券（-10%）。

市场环境：交投数据显著弱于上月
月度业绩环比下滑主因归于成交额缩水及股指下挫影响。6月：沪深300指数-7.7%，创业板指-7.9%，均显著弱于上月，中证全债指数上涨0.7%，好于5月0.2%的月度涨幅；日均股基交易额3471亿元，环比减少14.6%；股权融资规模792.1亿元，环比增长79.7%；两融余额9193.8亿元，环比下滑7.1%。

投资建议：进入稳杠杆阶段，短期压力有望减缓
央行货币委员会二季度例会强调，加强形势预判和前瞻性预调微调，货币政策要松紧适度，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展。此番表态，有助于短期内恢复市场信心。

本轮券商估值创下历史新低，原因主要是：1） 股票质押业务引发资产质量担忧；2）自营固收信用风险。

据交易所披露口径并结合我们测算，担保比例在130%以内的质押融出资金规模约 2000-3000 亿元，其中券商自有资金占比约 60%，资管计划占比40%，即券商可能面临减值风险的业务规模是1200-1800亿元 假设损失率5%-10%，即60-180亿元，占券商行业净资产的1-2%。去杠杆政策已现微调迹象，当前估值水平已反映了极端假设下的潜在损失。因此，风险整体可控、估值新低的券商板块配置价值已显，尤其头部券商估值回落，关注中信证券、华泰证券、招商证券等。

风险提示：监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑；股票质押资产质量低于预期等。