[推荐评级]动力电池与电气系统系列报告之(十九):从去库存向备库存转变 中游库存拐点正在来临

时间:2018年07月12日 13:00:14 中财网
上半年,终端整车销量高增长,但由于中游仍处于去库存状态,因此中游与终端的高增长态势显著背离。我们认为,中游库存已经降低到较低水平,目前已经开始从去库存向备库存过度。下半年,部分性价较高的A0、A 级车有望接力A00从而进一步提振电池需求,中长期看,海外大车企开始进入密集推车阶段,远期需求将更稳定、可持续。

中游去库存,导致上半年中游与下游终端增速显著背离。2018 年Q1,新能源汽车销量达14.3 万辆,同比增长153%,动力电池出货量8.6GWh,同比增长33%。至5 月,新能源车累计销量同比增长超140%,而电池出货出货同比增长应不到50%,两者持续显著背离的主要原因,是2017 年下半年以来,全产业链备库存力度较大,导致上半年中游总体处于去库存状态。

中游库存已降低合理水平,近期将开始从去库存向备库存转变。经过上半年的消化,从理论上和企业微观反馈上,主流企业的老库存在6 月份已经告一段落:我们估算2017 年库存加上2018Q1 新增出货共约17-18GWh,而2018年1-5 月下游装机量已接近13GWh,到6 月份库存应该已经降到到合理水平。同时,6 月中旬过渡期结束后终端开始推标准下的车,中游对应的新产品在5月已开始生产,客观上也要求6 月份完成老补贴下产品的消化。此外,Q3 也是中游传统备库存旺季和高峰,下半年更具竞争力的A0、A 级车密集上市,需求也将逐步走强。综上,我们判断中游的库存拐点应该已开启。

车型结构持续上移,高性价比新车密集推出,将持续提振电池与材料需求。未来几个月国内车企将陆续推出一系列更有性价比的A0、A 级车,有望接力A00 在非限购区域获得市场认可。从2018 年前5 月销量结构看, A0、A 级销量占比持续提升,销量结构开始上移,后续这一过程会更加明显。终端需求的不断走强与结构的上移,将持续提振中游需求。

投资建议:电池与电池材料:亿纬锂能宁德时代星源材质(化工联合)、璞泰来新宙邦石大胜华当升科技(化工联合)、杉杉股份天赐材料国轩高科。电气系统:汇川技术宏发股份长园集团麦格米特三花智控(家电)。上游:华友钴业(有色)、关注寒锐钴业(有色)。

风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,中游产品价格持续下降。

□ .游.家.训./.陈.雁.冰./.刘.珺.涵  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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