[公告]18招路01:信用评级报告

时间:2018年07月12日 20:37:35 中财网
信用评级报告声明





中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。


2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。


3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。


4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。


5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。


6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同时,
在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。












发债主体概况


招商公路
网络科技控股份有限公司
(以下简


招商公路




公司



前身

193

12

18

经国家工商总局批准注册成立的
华建交通经济开
发中心,
初始
注册资本
1
亿元,是
全国唯一家对
经营性收费公路的中央投资进行集中管理的中央
级国有企业;
19
年,华建交通经济开发中心与交
通部结束行政隶属关系,整体资产划归招商局集团
有限公司
(以下简称

招商局集团



,成为其全资
二级子公司;
201

6

8
日,公司整体改制为招
商局华建公路投资有限公司

注册资本增至
15
亿


2016

8
月经国家工商总局批准,公司更名为
招商公路
网络科技控股份有限公司,企业性质变
更为其他股份有限公司(非上市)

201
6

9
月,
公司通过北京产权交易所挂牌交易引入五家战略
投资者,
其中
招商局集团以
招商局重庆交通科研设
计院有限公司(以下简称

招商交科院



10%
股权
出资认购公司增发的股份
,公司
注册资本
增至
56.23
亿元

2017

12
月,根据中国证监会
[2017]2126
号文,公司
以发行
A


份换股吸收合并的方式吸
收合并

控股子公司
华北高速

并在深交所上市

股票简称:
招商公路

股票代码:
001965.SZ
),
本次换股吸收合并发行股份数为
5.5
亿股,换股吸
收合并完成后总股本为
61.78
亿股
。截至
201
8

3

末,公司总股本为
61.78
亿股,普通股东共
72,246
个,前十大股东共持有
公司
94.9
2
%
的股权,
其中
招商局集团
直接和间接
持有公司
68.72
%



,系
公司
的控股东

实际控制人




公司业务范围涵盖公路投融资、交通科研、勘
察设计、工程施工、养护、运营等公路交通业务。

截至
201
8

3

末,
公司经营的收费公路(含桥)
共计
117
条,总里程达
8,354
公里,在经营性高速
公路行业中稳居第一。其中,高速公路(含桥)
108
条、共
8,196
公里,普通公路(含桥)
9
条、共
158
公里,权益里程合计为
1,852
公里。目前,公司所
投资的路网已覆
盖全国
18
个省、自治区和直辖市,
管控项目分布在
8
个省、自治区和直辖市,多数路
产占据重要地理位置,多属于主干线,区位优势明
显,盈利水平良好




截至
201
7


,公司总资产
651.70
亿元,总
负债
18.09
亿元,所有者权益
(含少数股东权益)
463.61
亿元
,资产负债率
28.86%

201
7
年,公司
实现营业总收入
53.41
亿元,净利润
40.19
亿元,
经营活动净现金流
29.79
亿元。



截至
2018

3
月末,公司总资产
651.94
亿元,
总负债
178.37
亿元,所有者权益
(含少数股东权益)
473.57
亿元,资产负债率
27.36
%

2018

1~3
月,
公司实现营业总收入
13.24
亿元,净利润
9.78
亿元,
经营活动净现金流
0.73
亿元。



本期债券
概况



1

本期债券
基本条款





基本条款


债券名称


招商

公路
网络科技控股份有限公司
2018

面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)


发行规模


本期债券
发行规模不超过人民币
30
亿元(含
30
亿元)




债券期限




债券期限为
3





债券利率


本期债券采用单利按年计息,不计复利。每年
付息一次,最后一期利息随本金的兑付一起支
付。



付息方式


本期债券
采用固定利率形式,票面利
率将以公
开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格
投资者进行询价后,由发行人与簿记管理人确
定本期债券的票面利率簿记建档区间,投资者
直接向簿记管理人发出申购订单,簿记管理人
负责记录申购订单,最终由发行人与簿记管理
人根据申购情况确定本期债券的最终发行利





募集资金
用途


本期债券募集资金扣除发行费用后,拟用于补
充营运资金和与发行人主营业务相关的股权投
资或资产收购。





资料来源:公司提供,中诚信证评整理


行业分析


收费公路行业概况
及关注


我国沿海地区经济发达、港口航运条件便利,
而水、矿产、煤炭等工业基础原料主要分
布在西北
及内陆地区,资源分布不均衡带来很强的交通运输
需求。

1984

12
月,国务院批准出台了

贷款修路、
收费还贷


的收费公路政策,极大地促进了我国公
路基础设施建设和发展。



经过多年的投资建设发展,我国已形成了较大
规模的运营路产。截至
2017
年末,全国公路总里



40
42
44
46
48
50
52
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
全国公路总里程(万公里) 全国公路密度(公里/百平方公里)
程达
47.35
万公里,较上年末增加
7.72
万公里;
公路密度
49.72
公里
/
百平方公里,较上年增加
0.81
公里
/
百平方公里;公路养护里程
467.46
万公里,
占公路总里程
97.9%


2017
年末全国四级及以上等
级公路里程
43.86
万公里,比上年增加
11.
3
1
万公
里,占公路总里程
90.9%
,提高
0.9
个百分点。二
级及以上等级公路里程
62.2
万公里,增加
2.28

公里,占公路总里程
13.0%
,提高
0.3
个百分点。

高速公路里程
13.65
万公里,增加
0.65
万公里;高
速公路车道里程
60.4
万公里,增加
2.90
万公里。

国家高速公路
10.23
万公里,增加
0.39
万公里。




1

201~2017
年全国公路总里程及密度





资料来源:
2017
年交通运输行业发展统计公报,中诚信证评整理


公路投资方面,
2017
年全国全年完成公路建设
投资
21
,
253.3
亿元,比上年增长
1
8.2%
。其中,高
速公路建设完成投资
9
,
257.86
亿元,增长
12.4%

普通国省道建设完成投资
7
,
264.14
亿元,增长
19.5%
;农村公路建设完成投资
4
,
731.3
亿元,增

29.3%
,新改建农村公路
28.97
万公里。



运输量方面,
2017
年公路运输客流量稍有下
滑,但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。

2017
年,我国旅客运输总量为
184.86
亿人次,其
中公路完成旅客运输量
145.68
亿人次,占运输总量

79.35%
;同年,我国货物运输总量为
472.43
亿
吨,其中公路运输量达到
368.69
亿吨,占运
输总量

78.04%




周转量方面,近年来随着铁路网络规模的扩大
以及高速铁路的大量投运,铁路客运已对公路客运
带来了冲击,
2017
年受铁路运输的影响,公路旅客
周转量稍有下滑,但货物周转量持续增长。

2017

我国旅客周转量
9,765.18
亿人公里,下降
4.5%
;货
物周转量
66,71.52
亿吨公里,增长
9.3%




同时,汽车行业的快速发展对高速公路的发展
形成了一定的支撑。近年来我国汽车产销呈现快速
增长趋势,
2017
年汽车产销分别完成
2,901.5
万辆

2,87.9
万辆,同比增长
3.2%

3.0%
。截至
201
7
年末,汽车保有量达
2.17
亿辆,比上年末增长
11.8%
,其中私人汽车保有量
18,695
万辆,增长
12.9%
。民用轿车保有量
12,185
万辆,增长
12.0%




总体来看,私

车规模的扩大,对公路运输产
生了一定的积极作用,加之我国公路网的不断完
善,运输量快速增长,但同时也关注到铁路规模的
扩大对公路运输产生了一定的分流作用




收费公路行业政策


我国现有公路网中,
95%
的高速公路是靠收费
公路政策筹资
——

贷款修路,收费还贷


修建的,
收费还贷政策的实施在中国公路建设初期拓宽了
公路建设投融资渠道,缓解了建设资金严重
不足的
矛盾,对加快中国公路交通的发展做出了重要的贡
献。



209
年以来,国家相继出台燃油税费改革、绿
色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车
免费等多项收费公路相关政策。燃油税改方案中关


逐步有序取消政府还贷二级公路收费


的安排,
初步促成了通过公共财政转移支付方式解决为建
设二级公路而形成的债务问题的措施,同时建立了
未来公路建设资金的形成机制,有利于调整公路建
设投资结构,缓解地方公路建设资金不足的压力,
并且有助于发挥政府财政资金的公共服务效能,实
现公路建设这项公益性的基础设施建设向政府公
共财政资金供给的回
归。收费公路清理工作对行业
内存在的超标准、超期限和超范围收费现象进行了
治理,纠正了各种违规收费行为,减轻了公路使用
者的负担。而绿色通道和重大节假日小型客车免费
政策虽然进一步减轻了部分公路使用者的负担,但
对收费公路企业的经营业绩产生了一定负面影响。

总体来看,上述政策对收费公路运营企业的影响已
逐渐减弱,在自然增长的拉动下,全国收费公路通
行费收入仍保持了持续增长态势,
2016
年度,全国
收费公路通行费收入为
4
,
548.5
亿元,较
2015
年底
增加
450.7
亿元,增速为
11.0%






2
:近年收费公路行业相关政策及主
要内容


政策名称


实施日期


主要内容


《成品油价税费改革方案》


209.01.01


逐步有序取消政府还贷二级公路收费。



《关于促进农业稳定发展
农民持续增收的若干意见》


209.01.01


长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策,推进在全国范围内免收整车
合法装载鲜活农产品车辆的通行费。

2010

12

1
日起,绿色通道扩大到
全国所有收费公路,而且减免品种进一步增加,主要包括新鲜蔬菜、水果、
鲜活水产品,活的畜禽,新鲜的肉、蛋、奶等。



《关于开展收费公路专项
清理工作的通知》


201.06.10


要求
各省在
2012

5
月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、超期限
和超范围收费现象,并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底,要求相
关部门或公司坚决撤销收费期满的收费项目,取消间距不符合规定的收费站
点,纠正各种违规收费行为,进一步减轻公路使用者的负担。



《重大节假日小型客车通
行费实施方案》


2012.07.24


收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日(共
20
天)免费通行,免费车辆为
7
座以下的小型客车。



《物流业发展中长期规划

2014
-
2020
)》


2014.10.04


加强和规范
收费公路管理,加大对公路乱收费、乱罚款的清理整顿力度,减
少不必要的收费点,全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。



《收费公路管理条例》修订
征求意见稿


2015.07


对收费公路性质的表述进行变更,并提高收费公路的设置门槛;将统借统还
的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府;收费公路的偿
债期限或者经营期限做出调整,并新增养护收费期。



《关于进一步推进物流降
本增效促进实体经济发展
的意见》


2017.
0
8.17


省级人民政府可根据本地区实际,对使用电子不停车收费系统(
ETC
)非现
金支付卡并符合相
关要求的货运车辆给予适当通行费优惠;
2017
年年内出台
完善收费公路通行费营改增工作实施方案,年底前建成全国统一的收费公路
通行费发票服务平台。





资料来源:公开资料,中诚信证评整理


2015

7
月,交通运输部发布了《收费公路管
理条例》修订征求意见稿(以下简称

《条例》修
订稿


),
提出政府收费的高速公路实行统借统还
(即在一省范围内实行

统一举债、统一收费、统
一还款


),收费期限以路网实际偿债期确定,不
再受具体年限制;偿债期、经营期届满后,实行
养护管理收费机制


此次《条例》修订稿明确了我
国公路发展以非收费公
路为主,收费公路为辅的原
则,并明确了养护管理长期收费机制,在一定程度
上防控高速公路的债务风险,而且为高速公路的发
展提供稳定的养护发展资金。

2016

8
月,中国交
通运输部表示
《收费公路管理条例》已上报国务院,
拟对收费公路范围、期限、标准及减免等事项重新
做出
统一规定。

目前《收费公路管理条例》的修订
仍在进行中,但新报条例何时出台,尚无明确的时
间。



2017

8
月,国务院印发了《关于进一步推进
物流业降本增效促进实体经济发展的意见》,旨在
降低物流行业的运行成本。随后,广东省、云南省、
湖北省等地陆续推出了各种针对货车的
通行优惠
政策,
主要
降低了
使用非现金支付以及合法装载

车的通行费。



总体来看,国家接连出台了燃油税费改革、清
理违规收费行为、降低收费标准、重大节假日免费

物流行业降本
等多项收费公路相关政策,公路行业
政策的频繁出台有助于形成规范有序的交通运输
体系,但同时给收费公路相关行业带来一定政策风
险。收费公路管理条例的修订为防控债务风险提供
一定程度的保障,中诚信证评将持续关注收费公路
管理条例的修订进展,及相关政策的出台对高速公
路建设运营企业信用水平可能带来的影响。



竞争优势


股东方
实力雄厚,对公司业务发展支持力度



公司控
股股东招商局集团是国资委监管的大型
中央企业之一,系一家集交通运输及相关基础设施
建设、金融投资与管理、房地产开发与经营三大业
务板块为一体的大型集团企业,旗下拥有招商港
口、招商轮船
招商公路
招商银行招商证券
招商蛇口以及招商资本等一批公司,综合实力雄
厚。截至
201
7
年末,招商局集团总资产为
1
1
,
976.46
亿元,所有者权益合计
5
,
18.64
亿元,资产负债率

56.
68
%

201
7
年,招商局集团的营业总收入达
2
,
701.47
亿元
,净利润达
469.87
亿元




交通运输系招商局集团三大核心主营业务之
一,公司作为
招商局集团公路运输的重要运营平



\\psf\Home\Library\Containers\com.tencent.xinWeChat\Data\Library\Application Support\com.tencent.xinWeChat\2.0b4.0.9\255da6ce4ccd003561254a44ea3326de\Message\MessageTemp\9e20f478899dc29eb19741386f9343c8\Image\1021527161027_.pic.jpg
台,能够在业务拓展、项目获取、资金安排及资本
运营等方
面得到
招商局集团的大力支持。首先,招
商局集团通过下属子公司在资金借贷及担保等方
面给予公司资金方面的有力支持;其次,公司在进
行境内、境外区域扩张时,可以共享招商局集团的
业务资源,有助于公司较为快速的实现异地布局及
海外事业拓展。



公司实现
A
股上市,投融资能力提升。

2017

12

25
日,公司吸收合并华北高速在深交所实
现整体上市,此次上市有力地提升了公司投融资能
力和市场竞争力,为公司实现良性发展提供了有利
条件。



公司路产质量优良,区
位优势明显


高速公路
行业具有运营稳定、盈利能力强的特征,行业整体
抗风险能力强。自成立以来,公司一直专注于高速
公路的投资运营,是国内
投资范围最广、参股公司
最多、经营里程最长的中央级国有企业。截至
201
8

3

末,公司参控股的公路、桥梁、隧道
等共
117
条、
总里程
8,354
公里,
权益里程为
1,852
公里,
其中高速公路
108
条、

8,196
公里

且公司路产
绝大部分位于全国公路主干线,如甬台温高速、京
津塘高速、沪宁高速、成渝高速、济青高速等,遍

18
个省(市)。总体来看,
公司的路产质量较
好,
区位优势明显
。随着经济发展
、居民可支配收
入的增加以及汽车保有量持续增长,公司高速公路
车流量及通行费收入将会进一步增长。



业务运营


随着打造

大交通


平台战略的逐步实施,近年
来公司
业务
规模逐步扩大,围绕
高速公路
不断拓展
延伸
业务,
目前公司主营业务涵盖
公路投融资、交
通科研、勘察设计、工程施工、养护、运营等方面




目前,公司收入来源主要包括经营公路相关业
务收入、交通科技相关业务收入、光伏业务收入及
其它等,其中
经营公路相关业务收入
主要来自于

行费
收入

另有
少量

高速服务区自营收入、高速
服务区外包项目收入(加油站、汽修加水、土特产
等)、高速清障
施救收入、高速沿线广告点位租赁
收入等

交通科技相关业务收入系
2016

并入

商交科院
而新增

,包括
工程

咨询、
科技
等收入


随着
通行费收入的稳步增长及
合并范围的扩大,公
司营业收入呈逐年增加趋势。

201
5
~201
7


2018

1~3
月,
公司分别实现营业
收入
27.60
亿元

50.53
亿元

53.41
亿元

13.24
亿元


从构成上看

2017
年,公司实现经营
公路
相关业务收入
31.73
亿元,
占当期营业
收入的比重

59.41%

其中
通行费收入

29.45
亿元
;交通科技
相关业务收入
18.09
亿元

占比
33.86%
;光伏
业务
收入
3.50
亿元

占比
6.5%

此外,公司还有少量其它
收入
,合计
0.09
亿元,占

0.18%

主要

智能交通业务带来的收入





2

2015~
201
7


2018

1~3

公司
营业收入构成





资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


高速公路


控股路产


高速公路投资运营是公司主要的业务,通行费
收入是公司收入和利润主要来源。截至
201
8

3


,公司
合并范围内
控股
9
条高速公路项目


车里程合计
603.85
公里,权益
里程合计
5
2
8.29

里,

为经营性公路,且
属于国高网组成部分




公司本部及

子公司
负责日常
经营管理




从路产收购情况看,京津塘高速为公司成立时
交通部无偿划转

该路段从
193
年通车,通车里

142.69
公里,已进入成熟期

通行费收入较为稳
定;
其余
8
条控股
路产均为公司收购而来,公司主
要选择地理区位好、车流量高的成熟路产进行投



近年来,公司积极跟踪了国内外数十个收费公
路项目,并先后采用现金、股票、可转债等交易手
段和资本运作方式成功收购了甬台温高速、北仑港
高速、九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、
灵三高速

鄂东大桥等优质资产,权益里程合计
3
85.60
公里
,公司路产数量和质量不断提升






3

截至
2018

3
月末
公司控股高速公路情况表


单位:公里


序号

路段名称

起止点

所属

路网

建设

公里

收购

时期


持股

比例

收费期限

路产性质

1

京津塘高速

北京-塘沽

国高网

142.69

-


100%

1999~2029年

经营性公路

2

甬台温高速

乐清湖雾岭至白鹭屿段;

温州瓯海南白象至苍南分水关段

国高网

140.17

2010.8


51%

2002~2030年

经营性公路

3

北仑港高速

北仑站-大朱家段;

宁波东站-姜山站连接线段

国高网

51.43

2012.8


100%

1998~2027年

经营性公路

4

九瑞高速

昌九高速九江县互通至湖北阳新
交界

国高网

48.14

2014.9


100%

2011~2040年

经营性公路

5

阳平高速

起于阳朔县高田镇,接桂阳高速,
途径普益乡、平乐镇,止于平乐县
二塘镇,接平钟高速

国高网

39.52

2015.9


100%

2008~2037年

经营性公路

6

桂阳高速

起于冲口立交,接桂柳高速,途经
马面立交、临桂六塘、葡萄、阳朔
白沙,在阳朔县高田镇接阳平高速

国高网

66.64

2015.10


100%

2008~2037年

经营性公路

7

桂兴高速

起于兴安县北梅村洞,路线经严
关、溶江、三街,止于灵川粟家,
接桂柳高速和灵三高速

国高网

53.40

2015.10


100%

2013~2042年

经营性公路

8

灵三高速

灵川县定江镇独田村接桂林至僚
田高速公路,终于临桂县会仙镇马
面村接桂林至梧州高速公路

国高网

46.71

2016.5

100%

2008~2038年

经营性公路

9

鄂东大桥

地跨湖北黄石、黄冈和鄂州三市,
是沪渝、福银、大广三条国高网跨
越湖北长江的共用过江通道

国高网

15.15

2017.12

54.61%

2010~2040年

经营性公路



注:京津塘高速为公司成立时,交通部无偿划拨非股权收购。



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


从运营情况来看,
随着汽车保有量及路产规模
的增加,公司控股高速公路交通流量呈逐年递增趋
势,运营环境较好。其中
甬台温高速、北仑港高速、
鄂东大桥和京津塘高速通行量较大,
2017
年上述路
段日均通行量分别为
35,761

/
日、
31,49

/
日、
20,585

/
日和
20,047

/
日,
其中
甬台温高速和北
仑港高速的通行量保持续增长态势
,而京津塘高
速受天津港禁止公路运煤政策的影响,通
行量和通
行费收入双下降
;其次为桂阳高速、桂兴高速,
2017
年日均通行量分别为
10,356

/
日和
7,515

/
日,其中桂兴高速的通行量呈逐年递增趋势;其余
路段车流通行量相对较小。

通行费收入方面,得益
于公司控股高速路段均为国高网重要路段,区位优
势明显,通行费收入稳定增长,
2015~2017
年及
2018

1~3
月通行费收入分别为
235,09
万元、
290,514
万元、
294,457
万元和
81,454
万元,其中
甬台温高
速和京津塘高速对公司收入贡献最大。未来随着经
济的发展及车辆保有量的持续增加,公司车流量和
通行费
收入有望继续增长。




4

2015~2018.Q1
公司控股路产运营情况


单位:万元、辆
/



序号


路段名称


2015 年


2016 年


2017 年


2018 年 1~3 月


通行费收入


日均车流量


通行费收入


日均车流量


通行费收入


日均车流量


通行费收入


日均车流量


1


京津塘高速


59,845


17,331


70,675


22,576


65,646


20,047


13,915


17,520


2


甬台温高速


129,592


31,311


142,402


34,19


146,767


35,761


33,1
50


35,40


3


北仑港高速


30,615


27,108


33,392


28,78


36,641


31,49


8,98


31,9


4


九瑞高速


6,628


3,806


6,139


3,979


8,385


5,137


3,194


9,80


5


阳平高速


7,163


5,618


6,423


4,801


7,027


5,030


4,069


14,743


6


桂阳高速


14,201


8,867


15,040


9,151


13,417


7,515


6,392


17,345





7


桂兴高速


18,169


8,693


17,808


8,73


22,615


10,356


6,894


16,317


8

灵三高速

-

-

7,56


6,937


6,75


5,789


1,706


6,424


9

鄂东大桥

-

-

-


-


29,451


20,585


8,406


28,151




合计

26,213


102,734


29,435


119,124


336,724


141,69


86,724


17,69




注:
1

该表列式的通行费收入为各单体企业当年实现通行费收入非合并口径
,且均为含增值税口径



2

九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速

灵三高速
和鄂东大桥
分别收购于
2014

9
月、
2015

9
月、
2015

10
月、
2015

10


2016

5


2017

12





资料来源:公司提供,中诚信证评整理


从主要高速路段的基本情况看,甬台温高速公
路(温州段)是国家高速公路网沈海高速(
G15

主干线的重要组成部分,北起与台州交接的乐清湖
雾岭,南至与福建交接的分水关,全长
1
40.17
公里,
总投资
69.28
亿元人民币,占地
12
,
087
亩,是温州
市当时投资规模最大的基础设施建设项目之一,经
营收费期限为
2
8

9
个月(
202

1

1
日至
2030

9

30
日)。甬台温高速温州段采用双向
4

道设计,路基宽
24.5
米,设计时速为
10
公里
/

时,沿线设有雁荡(隧道)、萧江、苍南、浙闽主
线(观美)
12
个收费(隧道)所和清江、温州南(单
侧)、苍南
3
个服务区。收费标准方面,甬台温高
速与北仑港高速都执行浙江省高速公路收费标准

2017
年浙江省对国际标准集装箱车辆进行通行费
打折,同时对两类载货汽车计重收费标准进行了调
整,即小于
5
吨(含)的均按
0.45

/
公里计费,
5
吨至
15
吨(含)的按
0.09

/

.
公里计费


2017
年,
甬台温高速通行费收入同比增加
3.07%

146,767
万元。

从通行车型结构来看,通行车型主
要是
一型车

五型车
,其中
201
7

一型车

7

以下客车及
2
吨以下货车通行量占当年通行量比重

70.48
%
,对该路段当年通行费收入贡献为
47.43
%

五型车

15
吨以上货车
201
7
年通行量占
通行量比重为
18.28
%
,对该路段当年通行费收入贡
献为
36.82
%





























5
:浙江省高速公路车辆分类及收费标准





客车


货车


车次费
(元/次)


车公里费率
(元/车公里)


第 1 类


≤7 座


≤2 吨


5


0.4


第 2 类


8-19 座


2-5 吨(含)


5


0.4


第 3 类


20-39 座


5-10 吨(含)


10


0.8


第 4 类


≥40 座


10-15 吨(含)


15


1.2


第 5 类


-


>15 吨


-


-


第 6 类


-


20 英尺标准
集装箱车


15


1.2


第 7 类


-


40 英尺标准
集装箱车


15


1.4




资料来源:公司提供,中诚信证评整理



6
:载货汽车计重收费标准


装载情况



收费标准

合法装载

小于 5 吨(含)

0.09 元/吨·公里计费(按 5 吨
计)。


5 吨至 15 吨
(含)

0.09 元/吨·公里计费。


15 吨至 30 吨
(含)

0.09 元/吨·公里线性递减到
0.06 元/吨·公里计费。


大于 30 吨

按 30 吨计费。


超限车辆

超限量小于
10%

按照合法装载车辆的基本费
率进行计费。


超限 30%以
内(含 30%)

超限 10%以上部分按 0.09 元/
吨·公里×1.2 计,其余部分按
“超限量小于 10%”规定计。


超限 30%-50%
(含 50%)以内

合法装载部分和超限 30%以
内(含)部分按“超限 30%以
内(含 30%)”规定计,其余
部分按 0.09 元/吨·公里×2 计。


超限
50%-100%(含
100%)

合法装载部分和超限 30%以
内(含)部分按“超限 30%以
内(含 30%)”规定计,其余
部分按 0.09 元/吨·公里×3 计。


超限100%以


合法装载部分和超限 30%以
内(含)部分按“超限 30%以
内(含 30%)”规定计,其余
部分按 0.09 元/吨·公里×4 计。




资料来源:公司提供,中诚信证评整理













7

2015~2017
年及
2018

1~3

甬台温高速车型结构及其收入贡献


单位:
%





2015 年


2016 年


2017 年


2018 年 1~3 月

通行量占比


收入贡献


通行量占比


收入贡献


通行量占比


收入贡献


通行量占比


收入贡献


一型车


72.19


50.08


71.44


48.74


70.48


47.43


74.30


52.21


二型车


3.7


4.6


3.7


4.43


3.82


4.02


3.54


3.41


三型车


5.82


8.61


5.40


8.06


4.97


7.30


4.20


6.24


四型车


2.91


5.23


2.78


5.05


2.4


4.43


2.03


3.70


五型车


15.31


31.42


16.61


33.72


18.28


36.82


15.94


34.45




资料来源:公司提供,中诚信证
评整理


京津塘高速公路于
1987

12
月动工,
190

9
月北京至天津杨村段建成通车,
191

12
月杨
村至宜兴埠段建成通车,
193

9

25
日全线贯
通。京津塘公路起于北京市朝阳区十八里店,经北
京市大兴县、通县、河北省廊坊市、天津市武清县、
北辰区、东丽区,止于天津市塘沽区河北路,全长
142.69
公里(其中北京段
35
公里,河北段
6.84

里,天津段
10.85
公里),为双向四车道,是国家
高速公路规划网中京沪高速公路(
G2
)启始段,连
接北京、天津,也是内蒙、山西、河北等能源大省
通往天津港的重要能源通道。收费标
准方面,
201
1
年公司对京津塘高速路段实行计重收费政策,该措
施有利于维护道路质量,减少路面损伤,节约维修
成本,降低交通事故。总体来看,京津塘高速通车
时间较长,运营已进入成熟期,整体路产单位建设
成本较低,作为连接京津经济的主动脉,区位优势
明显。

2017
年,受天津港禁止公路运煤政策的影响,
京津

高速的通行费收入较上年减少
7.12%

65,646
万元。

从通行车型结构看,通行车型主要是
一型车及五型车,其中
201
7
年一型车即
7
座以下
客车及
2
吨以下货车通行量占当年通行量比重为
84.05
%
,对该路段当年通行费收入贡献为
6
8.06
%

五型车即
15
吨以上货车
201
7
年通行量占通行量比
重为
7.61
%
,对该路段当年通行费收入贡献为
20.98
%





8
:京津塘高速收费标准


车型分类收费标准


计重收费标准


类别


客车型及规格


货车核定载质量


收费标准(元
/
车公里)


货车计重总质量


收费标准(元
/
吨公里)


一型车



7




2



0.31


基本费率


0.058


二型车


8
-
19



2
-
5
吨(含)


0.4



8



0.058


三型车


20
-
39



5
-
10
吨(含)


0.57


8
-
21
吨(含)



0.058
线性递减至
0.034
8


四型车



40



10
-
15
吨(含)


0.75


21
-
35
吨(含)



0.0348
线性递减至
0.024


五型车


-


>15



0.75


35
-
49
吨(含)



0.024
线性递减至
0.016


>49



0.016


计重收费超限加收标准(元
/
吨公里)


超认定质量
5%

内部分


超认定质量
5%
-
30%
部分


超认定质量
30%
-
50%
部分


超认定质量
50%
-
80%
部分


超认定质量
80%
-
10%
部分


超认定质量
10%

上部分


与车辆正常质量
部分一同计费


0.108


0.16


0.27


0.
34


1.1


对车货总重超过
55
吨的货车,对其超过认定质量部分,按
1.3

/
吨公里收取通行费




资料来源:公司提供,中诚信证评整理
















9

2015~2017
年及
2018

1~3

京津塘高速车型结构及其收入贡献


单位:
%





2015 年


2016 年


2017 年


2018 年 1~3 月

通行量占比


收入贡献

通行量占比


收入贡献

通行量占比


收入贡献

通行量占比


收入贡献


一型车


76.76


53.78


82.69


64.62


84.05


68.06


86.31


73.74


二型车


5.53


5.64


4.17


3.79


4.08


3.85


3.60


3.61


三型车


3.91


5.69


2.51


3.49


2.35


3.59


2.18


3.5


四型车


2.64


4.60


1.93


3.34


1.90


3.53


1.87


3.39


五型车


11.16


30.29


8.70


24.76


7.61


20.98


6.04


15.71




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


道路分流方面,目前公司控股路产受其他路桥
分流比较明显的路段是
甬台温高速和
九瑞高速。


温州地区在建高速路网中,存在飞云江五桥、温州
绕城西南线、甬台温复线等对甬台温高速造成分流
影响的竞争性路段,其中,飞云江五桥是并行于甬
台温高速瑞安到飞云路段的地方过江通道,已于
2016

12

15
日开通,主要是对瑞安至飞云的区
间流量造成分流影响;温州绕城西南线是并行于甬
台温高速温州南到飞云
的竞争性路段,已于
2018

2

1
日开通,对温州南至万全枢纽带来一定分
流影响;甬
台温复线预计
2021
年全线开通,将对
甬台温全线路段造成不同程度分流影响。此外,
2018

12

22
日九江长江大桥加固改造完成后,
预计将对九瑞高速造成一定分流影响。



结算方面,各个高速路段的
收费站收缴通行
费,统一上缴至各省高速公路联网拆分中心,拆分
中心按照路段所属情况,将归属于公司的通行费拆
分至公司通行费专户。高速公路的通行费收入分为
现金收入和
ETC
收入,现金收入采取日清日结方
式,每日结款后由银行上门收款;
ETC
收入由各地
清算拆分中心按月进行,结算后返回各路方。



道路养护方面,高速公路养护分为日常养护、
专项养护及大修、中修等。公司采取了以防护性养
护为主的政策,对高速公路定期、不定期进行检查,
并根据检查结果进行预防性修补,以减少高速公路
的大中修次数。养护实施方面,公司控股路段的养
护是根据
不同工程
项目,分别招投标确定第三方养
护单位,各项工程均按单项工程结算支付


201
5
~201
7
年以及
201
8

1~
3
月公司公路养护支出
分别为
24
,
849
万元

23,98
万元

20,515
万元

4,830
万元
。其中,九瑞高速、阳平高速、桂阳高
速、桂兴高速和
灵三高速
分别收购于
2014

9
月、
2015

9
月、
2015

10
月、
2015

10
月和
2016

5
月,当年新收购公司养护
支出为合并期间发生
的金额
;北仑港高速路面与桥梁改造工程主体工程

2016

11
月全部实施完成,交工
验收
已于
2017
年上半年完成


未来
2~3
年预计甬
台温高速温州段
每年有
0.5~0.6
亿

的专项工程支出,其他路段暂
无大规模养护支出。




1
0

2015~2017
年及
2018

1~3

公司控股路段养护


支出情况


单位:万元


序号

路段名称

2015

2016

2017

2018.Q1

1


京津塘高速


15,206


9,86


5,839


1,139


2


甬台温高速


8,214


9,480


10,02


2,496


3


北仑港高速


625


739


1,372


147


4


九瑞高速


114


16


231


69


5


阳平高速


91


1042


858


2
25


6


桂阳高速


369


1,204


612


21


7


桂兴高速


230


69


725


183


8


灵三高速


-


792


876


159


9


鄂东大桥


-


-


-


201


合计

24,849

23,988

20,515

4,830



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


参股路产


作为投资运营收费公路的专业化公司,截至
201
8

3

末,
招商公路
共投资参股
41
家经营性
公司,其中
1
2
家公路上市公司。公司投资参股的
收费公路项目主要分布在全国公路主干线上,如宁
沪高速、成渝高速、济青高速等,覆盖黑龙江、

林、河北、山东、河南、江苏、安徽、四川、福建、
浙江、湖北、湖南、广西、广东、贵州、江西以及



北京、天津等
18
个省(市)。截至
201
8

3
月末

公司参股的
公路、桥梁、隧道的
总里程达到
7,75
0
公里,
权益里程为
1,3
24
公里。得益于公司投资路
产质量优良,区位优势明显,
201
5
~201
7
年公司分
别实现长期股权投资收益
23.92
亿元

25.73
亿元

28.14
亿元





1
1

截至
201
8

3


公司部分参股子公司情况


序号


公司名称


公司类型


注册资本


持股比例


主营业务


1


山东高速股份有
限公司


股份制上市公



48.1
亿元


16.02%


主要从事对高等级公路、桥梁、隧道、港口
等基础设施的投资、运营管理,以及城市运
营等业务


2


江苏宁沪高速
路股份有限公司


股份制上市公司


50.38
亿元


11.69%


主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速
公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥,
并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业


3


四川成渝高速公
路股份有限公司


股份制上市公司


30.58
亿元


23.15%


主要业务为投资、建设、经营和管理中国四
川省境内公路基建项目,同时亦经营其它与
收费公路相关的业务


4


安徽皖通高速

路股份有限公司


股份制上市公司


16.59
亿元


29.94%


主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收
费高速公路及公路


5


福建发展高速公
路股份有限公司


股份制上市公司


27.4
亿元


17.75%


主营高速公路的建设、运营、收费、养护与
管理




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


山东高速股份有限公司(以下简称

山东高速



是山东省唯一家路桥行业股份制企业,山东高速
的主营业务主要为收费公路运营管理,核心路桥资
产均为山东省高速公路网的中枢干线,也是全国高
速公路网的重要组成部分,路产质量良好,路网完
善,协
同效益逐渐显现,车流量和通行费收入稳步
增长。

同时,
依托主业优势,山东高速积极拓展金
融、环保等领域股权投资,以短期项目收益弥补收
费公路长期投资收益的不足。

目前,山东高速运营
管理的公路总里程为
2,137
公里,其中自有路桥资
产里程为
1,070
公里。

截至
201
7


山东高速

总额达
508.39
亿元,同比增长
11.91%
,净资产

270.70
亿元,同比增长
7.48%

房地产业务逐
步退出及济青高速改扩建致使货车通行量下降影
响,
201
7

山东高速
全年
实现营业收入
73.80
亿
元,同比降低
12.78%
,实现净利润
28
.7
亿元,同
比降低
1.30%




江苏宁沪高速公路股份有限公司(以下简称

宁沪高速


)主要从事投资、建设、经营和管理沪
宁高速及本集团拥有或参股的江苏省境内的收费
公路,并发展该等公路沿线的客运及其他辅助服务
业(包括加油、餐饮、购物、广告及住宿等)。其
核心资产沪宁高速江苏段连接上海、苏州、无锡、
常州、镇江、南京
6
个大中城市,已成为国内最繁
忙的高速公路之一。除沪宁高速外,宁沪高速还拥
有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、宁连公路南京
段、锡澄高速、广靖高速、江阴大桥以及苏嘉杭等
位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。

截至
2
017
年末,宁沪高速直接参与经营和投资的路桥项
目达到
16
个,拥有或参股的公路里程已达到
850
公里。

2017
年,宁沪高速实现营业收入
94.56
亿元,
其中通行费收入约
71.04
亿元,同比增长
6.79%

通行费收入占总营业收入的
75.13%
,实现净利润
36.85
亿元,同比增长
7.21%




四川成渝高速公路股份有限公司(以下简称

成渝高速


)成立于
197

8

19
日,并分别于
197

10

7
日及
209

7

27
日在联交所(代

00107
)及上交所(代码
60107
)挂牌上市。成
渝高速的主要业务为投资、建设、经
营和管理高速
公路基建项目,同时亦经营其他与高速公路相关的
业务;主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速、
成仁高速、城北出口高速、遂广高速及遂西高速等
位于四川省境内的高速公路全部或大部分权益。截

201
7
年末,成渝高速资产总额
3
42.85
亿元,

比减少
5.76%

净资产为
142.85
亿元
,同比增长
2.89%

受下属从事建筑施工的子公司股权转出以
及主动减少石油化工类产品销售等影响,
201
7


成渝高速
全年实现营业收入
79.84
亿元
,同比减少
3.41%
,净利润
9.69
亿元
,同比减少
13.76%




安徽皖通高速公路股份
有限公司(以下简称




皖通高速


)于
196

8

15
日成立,主要从事
收费公路经营、管理及其相关业务,是国内第一家
在香港上市的公路公司,亦为安徽省内唯一的公路
类上市公司;拥有合宁高速公路(
G40
沪陕高速合
宁段)、
205
国道天长段新线、高界高速公路(
G50
沪渝高速高界段)、宣广高速公路(
G50
沪渝高速
宣广段)、广祠高速公路(
G50
沪渝高速广祠段)、
宁淮高速公路天长段、连霍高速公路安徽段(
G30
连霍高速安徽段)和宁宣杭高速公路等位于安徽省
境内的收费公路全部或部分权益。截至
201
7
年末,
皖通高速资产总额
141.76
亿元,
同比增长
8
.04%

净资产达
10.30
亿元
,同比增长
6.47%

201
7
年全
年实现营业收入
2
8.61
亿元,
同比增长
14.50%


利润
10.86
亿元
,同比增长
19.43%




福建发展高速公路股份有限公司(以下简称

福建高速


)主要从事福建省高速公路的投资、建
设、收费、运营和管理;运营管理的已通车路段为:
82
公里的泉(州)厦(门)高速公路、
167
公里的
福(州)泉(州)高速公路、
33
公里的罗(源)宁
(德)高速公路,参股
245
公里的浦(城)南(平)
高速公路。截至
201
7
年底,福建高速资产总额
176.35
亿
元,
同比减少
1.
82%
,净资产为
105.48
亿

,同比增加
3.34%

受宁连高速通车后分流作用
明显,及路产折旧和养护成本增加的影响,
201
7


福建高速
全年实现营业收入
2
4.74
亿元,
同比减少
2.13%

净利润
8
.
63
亿元
,同比减少
2.67%





1
2

2015~2017

公司重要
参股企业
经营情况


单位:万元


序号

公司名称

2015 年

2016 年

2017 年

营业收入

净利润

营业收入

净利润

营业收入

净利润

1

山东高速

695,460

268,638

846,056

291,476

737
,953


287,685


2

宁沪高速

876,132

258,990

920,130

343,714

945,568


368,482


3

成渝高速

960,770

108,410

826,589

112,350

798,436


96,894


4

皖通高速

242,700

96,746

249,914

90,904

286,141


108,563


5

福建高速

257,775

73,020

252,813

88,701

247,427


86,30




资料来源:公开资料,中诚信证评整理


此外,
20
18

4
月,公司通过公开竞价的方式

28.34
亿元收购了重庆中信公路资产包项目(即:
重庆中信沪渝高速公路有限公司
60%
股权、重庆中
信渝黔高速公路有限公司
60%
股权和重庆成渝高
速公路有限公司
49%
股权),其中重庆中信沪渝高
速公路有限公司主要负责对重庆市沿江高速公路
主城至涪陵段进行经营管理,该路段总长
84.325

里,收费期限自
2013

12
月至
2043

12
月,目
前已成熟运营;重庆中信渝黔高速公路有限公司主
要经营管理渝黔高速公路与绕城高速公路交接点

K43+027.25
)至重庆崇溪河路段,该路段总里程
约为
90
.42
公里,是国高网兰海高速
G75
的组成部
分,收费期限自
207

3
月至
2037

3
月,目前
已成熟运营;重庆成渝高速公路有限公司主要从事
成渝高速公路重庆段及其附属设施的经营管理,该
段全长
108.8
公里,收费期限自
194

10
月至
2024

12
月,是成渝经济圈重要通道之一,目前已成
熟运营。总的看,该资产包收购完成后,公司控股
路产权益里程将增加
104.85
公里,参股路产权益里
程将增加
53.31
公里,路产规模进一步增大,且各
路段均已进入成熟期,预计将会带动公司通行费收
入持续增长。




13

2018

4
月公司并
购重庆中信公路资产包项目概况


路段名称

所属

路网

建设公里
(公里)

持股
比例

收费期限

沪渝高速

国高网

84.325

60%

2013.12
~2023.12

渝黔高速

国高网

90.42

60%

2007.3
~2037.3

成渝高速
(重庆段)

国高网

108.80

49%

1994.10
~2024.12

合计

-

283.545

-

-



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


总体来看,公司紧围绕高速公路主业,参控
股路产规模大且基本位于国家高速公路主干线,地
理位置优越、路产质量优良,稳定的
通行费收入

投资收益
系公司利润的主要保障,且持续增长的人
口、汽车保有量及居民可支配收入都将给高速公路
车流量及通行费收入带来积极影响。




交通科技业务


公司交通科技业务
由招商交科院负责运营,

2016

9
月招商局集团以
招商交科院
10%
股权认
购公司股份而来。

招商交科院
是国内领先的交通行
业科技产业集团,
拥有

工程勘察综合类甲级





路行业设计甲级




市政行业(道、桥、隧)专业
设计甲级


等近
60
项各级各类从业资质,业务范围
包括
交通基建、生态环保、智能交通等,形成了咨
询产业板块、工程产业板块和科技信息产业三大产

板块,覆盖了交通建设的前期策划研究、中期设
计实施和后期管养全过程,综合联动能力较强
,与
公司公路业务协同发展




201
5
~201
7


201
8

1~3

招商交科院
分别
实现营业收入
17.97
亿元

17.83
亿元

18.48
亿元

3.73
亿元


从收入构成来看,
201
7


咨询业
务、工程类业务和科技信息业务
分别实现收入
8.84
亿元、
7.10
亿元和
2.
12
亿元,
占当
期营业收入的比
重分别为
47.83%

38.4%

11.45%





14

201
5
~201
7


201
8

1~
3

招商交科院
收入构成


单位:万元




2015 年

2016 年

2017 年

2018 年 1~3 月

收入

占比

收入

占比

收入

占比

收入

占比

咨询业务

66,695.08

37.12%

62,489.35

35.04%

88,368.89

47.83%

19,867.18

53.31%

工程类业务

87,316.18

48.60%

83,311.65

46.72%

71,019.00

38.44%

13,724.00

36.83%

科技信息

25,540.26

14.21%

28,503.00

15.98%

21,158.00

11.45%

2,680.00

7.19%

其他

125.92

0.07%

4,019.00

2.25%

4,229.00

2.29%

995.00

2.67%

合计

179,677.44

100.00%

178,323.00

100.00%

184,774.89

100.00%

37,266.18

100.00%



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


招商交科院
的勘察设计等咨询业务
包括投资
决策咨询和

后评价
咨询

为工程项目的决策与实
施提供全过程的技术和管理服务,
公司参与勘察设
计的项目包括
重庆朝天门长江大桥工程
、重庆菜园
坝长江大桥工程、重庆鱼洞长江大桥工程、福建厦
漳跨海大桥工程、南充下中坝嘉陵江大桥工程等

多在国内有影响力的大型项目。

2017
年,
招商交科

全院咨询业务中标
18
项,中标金额
98,937
万元,
同比增加
24.3%
,其中较大型项目包括《
G4218
线
邦达兵站至林芝公路工程勘察设计第三标段》、

G4218
线竹巴笼至邦达兵站公路工程勘察设计审
查技术咨询服务》、《青海省西海(海晏)至察汗
诺公路工程综合咨询服务及施工监理》等


近年

着我国基建投资
持续高位运行,勘察设计等咨询产
业保持较高增速,
招商交科院
的咨询业务保
持稳定
增长。



工程类业务方面,
招商交科院
作为基建施工总
承包单位为业主提供各种工程施工服务


目前
招商
交科院
主要立足于重庆,业务辐射区域有限


由于
招商交科院
近年来
承揽的两个较大型
BT
总承包合
同项目重庆两江桥(重庆东水门长江大桥、千厮门
嘉陵江大桥)
BT
项目及开迎路道路工程
BT
建设项

均于
201
年开始施工,
2014
年末接近完工,其
中重庆两江桥
BT
项目预计建安结算金额为
17.59
亿元,到
2014
年末完工进度达到
82.56%
;开迎路
道路工程
BT
建设项目预计建安结算金额为
5.25
亿
元,
2014
年末完工进度达到
99.9
%


2012
年来
招商交科院
未能承接到大型的
BT
项目,导致
该业
务板块收入规模有所下滑


为应对
BT
项目减少对
营业收入的不利影响,
招商交科院
积极开拓
PP

目,并于
2015
年下半年成功中标重庆曾家岩嘉陵
江大桥
PP
项目,该项目总投资为
32.78
亿元,对
招商交科院
工程施工收入
带来较大补充。

2017
年,
招商交科院
全院工程施工类业务共中标
28
项,中
标金额
77,432
万元,同比增加
38%




招商交科院
科技信息业务
主要包括桥梁索缆
产品、交通智能产品、路面材料以及信息服务,
2017
年,科技产品业务中标项目
24
个,中标金额
4
2
,
009
万元,同比增加
55%


其中桥梁索缆等产品主要生

销售
主体为重庆万桥交通科技发展有限公司(以
下简称

万桥科技


),
2017
年桥梁索缆产品新签合
同金额为
39
,
945
万元,同比增长
30.36%

新签合
同金额保持逐年增长趋势。



总的来看,依托高速公路运营主业,公司交通



科技业务进展顺利,在手项目充足,发展前景较好。



光伏发电


为培育新的利润增长点及提高资金使用效率,
2013

公司收购江苏徐州丰县光伏电站
50%
股权,
业务范围拓展至光伏发电领域。

2014
年以来,公司
先后投资收购多个光伏电站项目,
主要分布在江
苏、
内蒙、新疆和宁夏,截至
201
8

3

末,公
司已拥有光伏电站装机容量
293.8
0
MW
,权益规模

272MW





15

截至
2018

3
月末
公司投资经营电站情况


电站名称


所在

地区


装机容量
(MW)


上网电价


并网日期


投资金额
(亿元)


持股比例
(%)


合作方


江苏徐州丰县
23.8MW


江苏


23.80


2.41 元/度


2011.12.25


2.25


50.00


联合光伏(深圳)有限公司、联合光
伏(常州)投资有限公司


科左后旗 40MW


内蒙古


40.00


1.00 元/度


2013.12.20


3.65


96.68


联合光伏(常州)投资有限公司、国
电奈曼风电有限公司


科左后旗二期 20MW


内蒙古


20.00


0.95 元/度


2014.12.19


不超过

1.84


96.68


联合光伏(常州)投资有限公司、国
电奈曼风电有限公司


新疆
110MW


哈密常晖


新疆


30.00


0.90 元/度


2014.10.21


10.22


100.00


-


吐鲁番协合


新疆


20.00


0.95 元/度


2014.12.31


100.00


-


吐鲁番昱泽


新疆


20.00


0.95 元/度


2014.12.31


100.00


-


吐鲁番中晖


新疆


20.00


0.95 元/度


2014.11.02


100.00


-


伊犁矽美仕


新疆


20.00


0.95 元/度


2014.10.31


100.00


-


宁夏中利 100MW


宁夏


100.00


0.90 元/度


2014.12.23


9.10


100.00


-


合计





293.80


-


-


-


-


-




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


电力生产方面,

201
5

以来,公司
光伏发
电业务板块
布局稳定
,机组
实现
全年运营,
发电量
和上网电量逐年上升


2015
~
20
1
7


2
018

1~3

,公司
分别
实现发电量
3.5
亿千瓦时、
3.5
9
亿千



4.10
亿千瓦时和
1.0
亿千瓦时
,上网电量



3.54
亿千瓦时、
3.5
7
亿千
瓦时

4.08
亿千瓦时

1.0
亿千瓦时

同期
实现发电
及相关
收入
3.19
亿元、
3.16
亿元、
3.50
亿元

0.8
亿元





16

2015~2017
年及
2018

1~3

公司光伏电站运营指标





2015


2016


2017


2018.1~3


可控装机容量(MW)


293.80


293.8
0


293.80


293.80


权益装机容量(MW)


279.91


279.91


279.91


279.91


发电量(亿千瓦时)


3.55


3.5865


4.0968


0.979


上网电量(亿千瓦时)


3.54


3.5731


4.0843


0.908


机组利用小时(小时
数)


1,204.00


1
,
216.0


1
,
394.40


339.60


含税平均上网电价(元
/千瓦时)


1.05


1.03


1.02


0.985


度电成本(元/千瓦时)


0.43


0.4


0.38


0.39




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


电价方面,由于光伏电
站建设成本较高,完全
商业化运作的价格无法与火电水电等传统电力能
源竞争,因此国家利用可再生能源发展基金对光伏
发电企业予以补贴。

截至
2018

3
月末,公司投
资的光伏电站均已列入国补目录,享受电价补助。

光伏电站标杆上网电价包括脱硫燃煤机组标杆价
格和可再生能源发电补助两部分。根据国内地区资
源不同,标杆上网电价分
3
类,分别为
0.9

/
度、
0.95

/
度、
1.0

/
度。

目前,公司拥有的光伏电站
中,江苏徐州丰县晖泽项目上网电价水平较高,为
2.41

/
度,主要为江苏省单独对可再生能源电价补
助。




17

截至
2018

3
月末
公司各电站上网电价及补贴构成


项目名称


是否纳入财
政国补名录


上网电价(元)


上网价


其中:


标杆价


其中:


补贴价


宁夏腾晖


已列入第六
批目录资格


0.90


0.2595


0.6405


哈密常晖


已列入第六
批目录资格


0.90


0.25


0.65


吐鲁番昱泽


已列入第六
批目录资格


0.95


0.25


0.7


吐鲁番协合


已列入第六
批目录资格


0.95


0.25


0.7


吐鲁番中晖


已列入第六
批目录资格


0.95


0.25


0.7





伊犁矽美仕


已列入第六
批目录资格


0.95


0.25


0.7


科左光伏一



已列入第六
批目录资格


1.0


0.3035


0.6965


科左光伏二



已列入第六
批目录资格


0.95


0.3035


0.6465


丰县晖泽


已列入第四
批目录


2.41


0.3
91


2.0
19




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


结算方面,光伏电站脱硫标杆电价的结算对象
为当地电网公司,上网电量以月为结算期,实现日
清月结,年终清算。国家可再生能源补助实行按季
预拨,年终清算

由中央财政向国家电网公司、南
方电网公司及地方独立电网企业所在省级财政部
门预拨补贴资金,并顺序下达目录内项目
公司。



此外,目前光伏发电在国内仍受政策性限电和
部分区域电网基础设施不匹配的影响,其中政策性
限电包括
特殊时段限电和日常限电两种类型,
主要
集中在工业较落后、用电需求较小的西北地区,

司下属新疆及宁夏地区电站存在限电问题;

外,
受西北地区
电网基础设施建设速度无法与光伏电
站建设速度匹配的影响,公司光伏电站发电量亦无
法保证实现全额上网,从而导致收益率低于预期。

目前公司通过参与电量交易、及时清洗组件、保障
设备可用率、缩短设备消缺时间、及时调控
AGC
曲线等方法间接减小限电对发电量的影响,未来有
望通过参与多种类型的电量交
易、加强电力营销等
措施降低限电影响。



综合来看,
公司作为招商局集团重要的高速公
路投资主体,获得了良好的发展机遇,
路产规模不
断扩大,车流量和路费收入呈稳定增长态势,交通
科技业务在手项目充足,光伏发电业务运营平稳,
整体经营状况良好。

成功上市之后,公司将

中国
领先、世界一流的高速公路投资运营服务商和行业
领先的交通科技综合服务商


作为战略目标,未来
公路投资能力和运营管理能力有望得到进一步提
升。



公司
治理


治理结构

公司根据现行法律、法规及相关规定,建立了
较为完善的公司法人治理结构,设立了股东

会、
董事会及其下属各专
门委员会、监事会及经营管理
层决策制度,并制定了相应的议事规则及工作管理
制度


其中,股东

会是公司的权力机构,由全体
股东组成,股东以其所代表的有表决权的股份数额
行使表决权,每一股份享有一票表决权;公司设董
事会,对股东大会负责,由
12
人组成,其中独立
董事
4
人、董事长
1
人、副董事长
1

2
人,董事
由股东大会选举或更换,可以由总经理或者其他高
级管理人员兼任,任期三年,可连选连任。公司设
总经理
1
人、副总经理若干名,负责公司的日常经
营管理,由董事会聘任或解聘,每届任期三年,其
中总经理应当列席董事会议,可以连聘可以连
任。

公司设立监事会,行使监督职能,由
2
名股东
代表和
1
名公司职工代表组成,
监事会主席由全体
监事过半数选举产生




内部控制

为了加强内部管理,公司进行了公司制度的规
划和设计,建立健全了一系列的财务及内部控制
度,包括财务会计管理、财务预算、投融资采购和
招投标、担保、关联交易、对子(分)公司的管理、
公司信息披露等,完善的管理制度确保了各项工作
都有章可循,形成了规范的管理体系。



目前风控工作相关制度有《内部控制评价工作
管理办法》,包括内控评价手册及内控评价流程。

公司及下属主要控股公司从
2013
年开始开展内控
体系优化及全
面风险管理工作,每年按国资委要求
出具《内部控制评价报告》、《全面风险管理报告》。



财务管理方面,公司制定了固定资产管
理办
法、全面预算管理暂行办法、
资金管理办法等详细
制度,能较好地规范日常财务核算、资金管理等各
方面工作。



综合来看,公司建立了现代公司治理架构,组
织结构较为完善,部门权责明确,管理制度较为完
善,为各项业务的有序开展奠定了基础。



战略
规划


成功上市之后,
公司


中国领先、世界一流
的高速公路投资运营服务商和行业领先的交通科
技综合服务商


作为
新的
战略目标,
建立了以收费



0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

100

200

300

400

500

600

700

2015

2016

2017

2018.3

亿元
所有者权益

短期债务

长期债务

资产负债率

长期资本化比率

总资本化比率

公路为主业、以科技为核心竞争力的发
展路线,致
力于

成为公路出行领路人,成就智慧交通生态圈






具体来看,

十三五


期间,公司
计划
围绕公路
领域全产业链业务体系,
将战略布局调整


投资
运营、交通科技、智慧交通及招商生态




大板

。其中,投资运营
是公司的核心主业,
主要包括
收费公路投融资、收费公路运营管理等;交通科技
主要包括勘察设计、咨询监理、试验检测、科研开
发、工程施工、新能源、新材料等
,用于增强公司
的核心竞争力
;智慧交通主要包括交通大数据服
务、电子发票服务平台、中国交通广播、高速无线
移动互联、互联网不停车收费等
,以支撑和服务公
司主业
;招商生态
主要包括生态环保及相关新产品
研发制造等
,推动公司创新升级


公司
通过

四个
业务板块间的相互支撑,构建以高速公路投资运营
为核心,涵盖政策规划、设计咨询、投融资、工程
建设、运营管理、通行服务、生态环保等业务领域
的全产业链。



在未来三到五年内,公司将深耕各业务板块,
进一步优化区域战略布局,持续加大主营业务投资
力度,扩大业务辐射范围。在运营管理方面,建立
基于大数据的营运管理系统,推进

规范化、标准
化、信息化、智慧化




四化
建设


,全面提升运营
水平,力争做到

规模最大、效益最好、管理最强、
品牌最优


。同时大力发展智慧
交通,围绕智能设
施、智能装备、智慧运营、智慧服务等四大领域,
打造智慧公路关键技术的引领者、创新运营模式的
输出者、智能装备的提供者、互联网
+
高速服务的
主导者,实现公司跨越式高质量发展




整体来看,公司作为招商局集团重要的高速公
路投资主体,获得了良好的发展机遇。公司结合自
身情况及高速公路未来行业发展,制定了较为适宜
的发展目标,未来公路投资能力和运营管理能力有
望得到进一步提升。



财务分析


以下财务分析主要基于公司提供的经信永中
和会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准
无保留意见的
201
5
年、
2016


201
7

审计
报告
以及未经审计的
2018
年一季度财务报表
,以下数

均为合并口径。



资本结构


近年来得益于投资路产数量逐渐增多,经营效
益较好,自有资本不断夯实,加之
股东方增资扩股

公司

资产
及净资产
规模持续增长。

2015~2017



2018

3
月末
,公司总资产分别为
503.03
亿


53.64
亿元

651.70
亿元

651.94
亿元

近三
年复合增长率为
1
3.82
%
;同期
,公司所有者权益

别为
306.98
亿元

432.79
亿元

463.61
亿元

473.57
亿元

近三
年复合增长率为
2
2.89
%
;其中,
2016

大幅增长主要是系
公司通过北京产权交易所挂
牌交易引入五家
战略投资者
增加了注册资本
所致,
2017

大幅增长主要系
公司吸收合并上市公司华
北高速

产生股本溢价
39.84
亿元
所致


近年来公
司负债规模有所波动,
2015~2017
年末

2018

3
月末
,公司负债
总额
分别为
196.05
亿元

120.85
亿


18.09
亿元

178.37
亿元

其中,
2016
年公
司负债规模有所下降,主要是公司提前了偿还
24.0
亿元的
长期
借款所致;
2017
年公司
为并购路产而

增了长期借款和公司债券,负债规模随之上升




财务杠杆方面,
201
5~2017
年末

2018

3



公司资产负债率分别为
38.97%

21.83%

28.86%

27.36%
;总资本化比率分别为
21.67%

11.76%

18.08%

19.04%
。总的看

公司财务杠杆比率
有所
波动


一直
保持在

低水平





3

2015~2017
年末

2018

3
月末
公司资本结构分析





资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


从资产构成来看,公司资产主要由非流动资产
构成,
2015~2017

末,公司
非流动资产分别为
447.4
亿元

481.76
亿元

541.08
亿元
,分别占当
期资产总
额的
88.95%

87.02%

83.03%
。公司非



流动资产主要由长期股权投资、无形资产及固定资
产构成

2015~2017
年末

公司
长期股权投资
分别

221.59
亿元、
239.42
亿元

257.26
亿元
,主要
是对山东高速皖通高速四川成渝、扬子大桥、
宁沪高速等联营和合营公司的投资,随着上述公司
经营效益的提升,公司长期股权投资
随着投资收益
的增加而
呈逐年
上升
趋势

同期
,公司无形资产分
别为
186.25
亿元、
1
95.50
亿元

235.76
亿元


要为公司收费公路特许经营权,
2017
年无形资产大
幅增加
40.26
亿元
,主要系公司并购了鄂东大桥所


同期
,公司固定资产分别为
27.05
亿元、
30.7
亿元

29.17
亿元
,主要系公司旗下光伏电站设备、
房屋建筑物和机器设备及其他设备


截至
2018

3
月末,公司非流动资产为
537.96
亿元,主要包括长
期股权投资
263.5
亿元、无形资产
23.63
亿元和
固定资产
28.69
亿元。



2015~2017
年末,公司流动资产分别

55.97
亿元

71.87
亿元

110.63
亿元

占当期总资产比
重分别为
11.05%

12.98%

16.97%


逐年增长
趋势
。公司流动资产主要由货币资金、应
收账款

存货及其他应收款
构成

2015~2017
年末,公司

币资金
分别为
38.79
亿元、
3
1.45
亿元

70.07
亿元

主要系银行存款,其中
2017
年末
受限货币资金
0.
10
亿元;
同期,公司
应收账款
分别

3.69
亿元、
13.4
亿元

12.47
亿元

主要系
下属子公司的
应收
道路
工程
回购
款、
国网各子公司的上网电款
及光伏项目
应收财政补贴款
,前五大客户应收账款余额占比
3
2.89
%
,账期多在一年以内

同期,公司
存货
分别

0.03
亿元、
11.38
亿元

12.3
亿元
,主要系已
完工未结算

工程
项目
;同期,
公司
其他应收款



9.35
亿元、
9.03
亿元

10.78
亿元

主要为

联方
黑龙江信通房地产开发有限公司向公司借款、
集团内部往来款、押金及履约保证金等,账龄集中
在一年以内,
2017
年末已
计提
坏账准备
1.8
7
亿元


截至
2018

3
月末,公司流动资产为
113.98
亿元,
主要包括货币资金
58.1
亿元、应收账款
12.97
亿
元、其他应收款
17.54
亿元和存货
12.43
亿元,其
中货币资金较年初大幅减少


公司于
2018

1

支付
鄂东大桥收购款
11.67
亿元
所致。



负债方面,
近年来
公司

流动负债
逐年增加,
成为负债

主要
构成,
2015~2
017

末,
公司


动负债
分别为
68.89
亿元、
42.0
亿元和
94.84
亿元,
占总负债的比率分别为
35.14
%

34.76
%

50.42
%


公司非流动负债主要由应付债券、长期借款和递延
所得税负债构成,
2015~2017
年末,公司应付债券
分别为
2.20
亿元、
0.9
亿元和
30.9
亿元,
2017

公司
应付债券大幅增加系因公司当期
公开发行了
两个品种
公司债

其中品种一
发行
规模
20
亿
元、
5
年期、票面利率
4.78%
,品种二
发行
规模
10
亿元、
10
年期、票面利率
4.98%
;同期,公司长期
借款分别为
47.02
亿元、
2
0.49
亿元和
3
6.15
亿元,
主要为保证借款和质押借款;
同期,公司
递延所得
税负债分别为
18.59
亿元、
18.76
亿元

25.21
亿元。

截至
2018

3
月末,公司非流动负债为
103.08
亿
元,主要包括长期借款
44.37
亿元、应付债券
30.9
亿元和递延所得税负债
25.29
亿元。



公司流动负债主要由
短期借款

其他应



应付
账款
构成


2015~2017
年末,公司流动负债分
别为
127.16
亿元、
78.85
亿元和
93.25
亿元

其中,
短期借款分别为
28.26
亿元

34.94
亿元和
30.25
亿
元,主要为信用借款和保证
借款

其他应付款
分别

56.03
亿元、
15.75
亿元和
24.32
亿元,
主要为

司与集团、集团内
各单位往来款

项目公司履约

证金及押金

2016
年末其他应付款同比
大幅
减少
41.30
亿元,主要系公司偿还集团往来款所致


付账款
分别为
8.91
亿元、
14.97
亿元和
12.81
亿元,
主要为应付工程款及材料款


截至
2018

3
月末,
公司流动负债
75.28
亿元,主要包括短期借款
30.5
亿元、其他应付款
10.90
亿元和应付账款
10.23
亿
元,其中其他应付款较年初大幅减少,
系支付
鄂东
大桥收购款所致。



有息
债务方面,
2015
~2017



2018

3


,公司总债务分别为
84.95
亿元

57.68
亿元

102.34
亿元

11.38
亿元
,债务规模波动
上升



2016
年公司
提前
偿还

长期信用借款
24.0
亿

,当期刚性债务规模有所下降

2017
年公司
业务
规模扩张
,融资需求较大,债务规模大幅增加
。从
债务期限结构来看,

偿还长期债务的影响,公司



-

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2015

2016

2017

2018.3

亿元
短期债务

长期债务

长短期债务比

债务期限结构有所波动
,目前仍以长期债务为主

2015~2017
年末

2018

3
月末
公司
长期债务分别

49.2
亿元、
21.48
亿元

67.14
亿元

75.37
亿


长短期债务比分别为
0.
73


1.68


0.52


0.48

,债务结构有所优化





4

2015~2017
年末

2018

3
月末
公司债务结构分析





资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


总体来看,近年来随着业务的扩张

股东方的
支持
以及增发上市
,公司资产规模逐年增长,
同时,
公司积极控制
债务规模,
财务杠杆比率较低

债务
期限结构较为合理




盈利能力


如前所述,公司营业收入主要来自
经营
公路相

收入、
交通科技相关收入、
光伏发电收入



中,交通科技收入系
2016
年并入
招商交科院
而新
增的收入来源
,带动当期营业收入大幅增长
。近年
来,
随着车流量的增长及公司合并范围的扩大,公
司营业收入呈上升趋势。

2015~2017


2018

1~3

,公司分别实现营业收入
27.60
亿元、
50.53
亿元

53.41
亿元

13.24
亿元




毛利率方面,
2015~2017
年,公司
营业
毛利率
分别为
54.21%

44.2%

43.72%

受并入
招商交
科院
的影响,公司毛利率
整理有所
下降
。分板块来
看,
天津港禁止公路运煤政策的影响,
2017
年京
津塘高速通行量和通行费收入下降,导致经营公路
业务毛利率小幅下降
1.5
个百分点;受研发支出增
加的影响,公司交通科技业务毛利
率小幅下降
1.3
3
个百分点;随着机组实现全年运营,规模效应明显,
2017
年公司光伏发电业务毛利率同比提升
5.58

百分点


201
8

1~3
月,
公司
营业
毛利率

4
4.
11
%

相对
稳定








18

201
5

201
7


2018

1~3
月公司营业收入和毛利率情况


单位:亿元、
%


板块

2015

2016

2017

2018.1~3

收入

毛利率

收入

毛利率

收入

毛利率

收入

毛利率

经营公路

24.25

54.40

29.97

58.36

31.73

56.81

8.54

60.83

交通科技

-

-

17.00

19.85

18.09

18.52

3.73

5.92

光伏发电

3.19

52.22

3.16

49.47

3.50

55.04

0.88

49.95

其他

0.17

65.07

0.40

-21.38

0.09

53.87

0.09

-16.56

合计

27.60

54.21

50.53

44.22

53.41

43.72

13.24

44.11



资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


期间费用方面,
公司期间费用主要由管理费用
和财务费用构成,
近年来
随着
债务结构的变动,



务费用呈现一定波动性,
期间费用
随之变


但对公司利润总额的影响仍较小


2015~2017
年,
公司三费合计分别为
2.90
亿元

7.3
亿元

7.01
亿元

三费收入占比分别为
10.49%

14.51%

13.13%

其中,
公司

理费用
主要包括人工成本、
研究与开发费用等,同期
分别为
2.02
亿元

3.87
亿


4.27
亿元


合并范围
不断扩大
及研发投入增

的影响下
,公司管理费用

逐年上升趋势


同期

公司
财务费用分别为
0.87
亿元

2.85
亿元

2.17
亿元

其中
2016

财务费用
大幅增长

主要系公




投资购买的
高速公路项目不断增多,融资
规模
有所
扩大,

于年底偿还
部分
债务,

当年

息支出
仍有所增长

2017
年,公司用长期借款置换
了部分高息
贷款,
使得财务费用得以
控制


2018

1~3
月,公司期间费用合计
1.96
亿元,仍以管理费
用和财务费用为主,三费收入占比
上升至
14.82%


随着债
务规模的上升,预计财务
支出仍将增长,公
司三费收入占比存在一定上行压力。




-10

0

10

20

30

40

50

2015

2016

2017

2018.3

亿元

其他收益

资产处置收益

营业外损益

投资收益

公允价值变动收益

资产减值损失

经营性业务利润

0

10

20

30

40

50

60

70

2015

2016

2017

亿元

利息支出

摊销 折旧 利润总额


19

2015~2017


2018

1~3

公司
期间费用
分析


单位:亿元


项目


2015


2016


2017


2018.3


销售费用


0.0


0.61


0.
58


0.1


管理费用


2.02


3.87


4.27


0.89


财务费用


0.87


2.85


2.17


0.97


三费合计


2.90


7.3


7.01


1.96


营业总收入


27.60


50.53


53.41


13.24


三费收入占比


10.49%


14.51%


13.13%


14.82%




资料来源:公司
定期报告
,中诚信证评整理


利润总额方面,公司利润总额主要由经营性业
务利润和投资收益构成。

2015~2017


公司利润
总额分别为
41.89
亿元

40.70
亿元

44.70
亿元

其中,
经营性业
务利润分别为
11
.18
亿元

14.2
亿


15.82
亿元
,公司经营的路段多已成熟运营,
加之
招商交科院
交通科技业务的稳定经营,公司

营性业务利润
保持
增长趋势

同期
,公司
投资收益
分别为
30.81
亿元

26.13
亿元

28.32
亿元
,公司
投资收益主要为参股的高速公路企业股利分红,

利润总额的重要构成部分,
2015

投资收益较大,
主要系
公司
当期
处置长期股权投资
获得
收益
6.7
亿元
所致


2018

1~3
月,公司利润总额为
11.05
亿元,其中经营性业务利润为
3.81
亿元,投资收益
7.15
亿元。




5

2015~201
7


2018

1
~3

公司利润总额构成





资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


整体来看,随着经济增长、汽车保有量增加

投资路产的增加
以及交通相关产业链的
延伸
,近年
公司收入
规模
逐年
提升

整体毛利率保持在较高水
平,
同时
投资收益
规模较大

公司
整体盈利能力很
强。



偿债能力


获现能力方面,
公司
EBITDA
主要由利润总额

无形资产摊销构成,
随着投资路产的增加及盈利
能力的提升,公司
EBITDA
呈逐年增加态势,
2015~2017


公司
EBTIDA
分别为
50.58
亿元

52.89
亿元

57.70
亿元





6

201
5~2017

公司
EBITDA
构成分析





资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


偿债指标方面,
2015~2017
年,公司总债务
/EBITDA
分别为
1.68
倍、
1.09
倍和
1.7
倍,
EBTIDA
利息保障倍数分别为
28.40
倍、
14.87
倍和
19.7
倍,
公司
EBITDA
对债务本息的保障程度很高。



现金流方面,随着
公司收费道路经营日趋成
熟,各条道路的车流量维持稳定增长的态势
,公司
经营活动净现金流呈上升态势。

2015~2017



司经营活动净现金流分别为
15.67
亿元

23.06
亿元

29.79
亿元

经营
活动净现金
/
总债务分别为
0.18


0.40


0.29


经营活动净现金
/
利息支出
分别为
8.80


6.48


10.21



总的来看,

司经营性现金流对债务本金的保障能力较弱,但对
利息的保障程度较好





20

2015~201
8.3
公司主要财务能力指标


项目

2015

2016

2017

2018.3


短期债务(亿元)


35.72


36.19


35.19


36.02


长期债务(亿元)


49.2


21.48


67.14


75.37


总债务(亿元)


84.95


57.68


102.34


11.
38


EBITD
A
(亿元)


50.58


52.89


57.70


-


经营活动净现金流
(亿元)


15.67


23.06


29.79


0.73


总债务
/EBITDA

X



1.68


1.09


1.7


-


EBITDA
利息保障
倍数(
X



28.40


14.87


19.7


-


经营净现金流
/

债务(
X



0.18


0.40


0.29


0.03*


经营净现金流
/

息支出(
X



8.80


6.48


10.21


-




注:带
“*”

的指标已经过年化处理。



数据来源:公司
定期报告
,中诚信证评整理



截至
201
8

3


,公司获得各主要银行授

93.29
亿元,其中
已使用授信额度
63.35
亿元,

未使用授信额度
29.94
亿元,公司
备用流动性






受限资产方面,截至
201
8

3

末,公司受
限资产合计
27.2
8
亿元,包括收费公路特许经营权、
货币资金、车辆
、应收账款
等资产,占期末总资产
的比重为
4.19%
,受限资产规模相对较小。



总体来看,公司财务结构稳健
,财务杠杆比率
低,
近年业务运营良好,盈利能力强,现金流稳定,
偿债指标表现良好。同时考虑到股东

在资金、政
策等方面给予公司的支持力度强,公司实际偿债风
险极小。








上,中诚信证评定
招商

公路
网络科技控
股股份有限公司的主体信用级别为
AA
,评级展望
稳定
;评定

招商

公路
网络科技控股份有限公

2018
年面向合格投资者公开发行公司债券(第
一期)


信用级别为
AA











关于招商局公路网络科技控股股份有限公司

2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)的跟踪评级安排





根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。


在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外,自本期评级报告出具之日起,本公司将密切关
注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信息,如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。


本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。


如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。



附一:
招商

公路
网络科技控股份有限公司股权结构图(截至
201
8

3

31
日)





序号

股东名称

持股比例

持股数量(股)

1

招商局集团有限公司

68.65%

4,241,425,880

2

四川交投产融控股有限公司

6.37%

393,700,787

3

中新互联互通投资基金管理有限公司-重庆中新壹号股权投资中心(有限合伙)

6.37%

393,700,787

4

泰康人寿保险有限责任公司-分红-个人分红-019L-FH002 深

3.73%

230,314,961

5

天津市京津塘高速公路公司

2.90%

179,184,167

6

民信(天津)投资有限公司

2.12%

131,233,595

7

泰康人寿保险有限责任公司-传统-普通保险产品-019L-CT001 深

1.59%

98,425,197

8

北京首发投资控股有限公司

1.49%

92,046,661

9

芜湖信石天路投资管理合伙企业(有限合伙)

1.06%

65,616,797

10

泰康人寿保险有限责任公司-分红-团体分红-019L-FH001 深

0.64%

39,370,079

11

其他少数股东

5.08%


313,192,586


合计

100.00%

6,178,211,497



资料来源:公司提供,中诚信证评整理



附二:



公路
网络科技控股份有限公司组织结构图(截至
201
8

3

3
1
日)














资料来源:公司提供,中诚信证评整理



附三:
招商局公路网络科技控股股份有限公司主要财务数据及指标(合并口径)

财务数据(单位:万元)

2015

2016

2017


2018.3


货币资金

387,852.15

314,531.14


70,685.60


581,161.83


应收账款净额

36,897.84

134,447.83

124,689.53


129,672.95


存货净额

294.68

113,842.95

1
23,252.40


124,321.20


流动资产

555,971.81

718,732.61

1,106,25.65


1,139,812.09


长期投资

2,293,841.39

2,460,614.88

2,648,2.59


2,635,51.5


固定资产合计

270,518.92

307,654.00

291,686.18


286,876.82


总资产

5,030,322.28

5,536,364.31

6,517,048.56


6,519,391.06


短期债务

357,241.08

361,945.90

351,949.3


360,164.25


长期债务

492,226.45

214,805.34

671,407.47


753,675.47


总债务(短期债务+长期债务)

849,467.53

576,751.24

1,023,356.80


1,13,839.72


总负债

1,960,492.73

1,208,493.97

1,80,936.3


1,783,69.50


所有者权益合计(含少数股东权益)

3,069,829.54

4,327,870.34

4,636
,12.24


4,735,721.56


营业总收入

276,037.97

505,323.83

534,06.43


132,369.76


三费前利润

140,787.65

215,476.42

228,38.41


57,641.31


投资收益

308,058.12

261,255.32

283,185.9


71,491.74


净利润

365,915.60

356,903.83

401,891.57


97,802.16


息税折旧摊销前盈余 EBITDA

505,772.16

528,859.10

576,956.16


-


经营活动产生现金净流量

156,673.33

230,600.34

297,939.27


7,270.50


投资活动产生现金净流量

-120,799.17

-188,654.50

60,287.04


-
189,27.31


筹资活动产生现金净流量

139,844.97

-161,252.75

35,249.69


63,310.83


现金及现金等价物净增加额

175,491.23

-133,643.34

391,875.28


-
119,683.95


财务指标

2015

2016

2017


2018.3


营业毛利率(%)

54.21

44.22

43.72


44.1


所有者权益收益率(%)

11.92

8.25

8.67


8.26
*


EBITDA/营业总收入(%)

183.23

104.66

108.03


-


速动比率(X)

0.44

0.77

1.05


1.35


经营活动净现金/总债务(X)

0.18

0.40

0.29


0.03
*


经营活动净现金/短期债务(X)

0.44

0.64

0.85


0.08
*


经营活动净现金/利息支出(X)

8.80

6.48

10.21


-


EBITDA 利息倍数(X)

28.40

14.87

19.7


-


总债务/EBITDA(X)

1.68

10.9

1.7


-


资产负债率(%)

38.97

21.83

28.86


27.36


总资本化比率(%)

21.67

11.76

18.08


19.04


长期资本化比率(%)

13.82

4.73

12.65


13.73




注:
1

上述所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益



2

2018
年一季度财务指标中带
“*”

的为年化指标








附四:基本财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金
+
交易性金融资产
+
应收票据


长期投资=可供出售金融资产
+
持有至到期投资
+
长期股权投资


固定资产合计=投资性房地产
+
固定资产
+
在建工程
+
工程物资
+
固定资产清理
+
生产性生物资产
+
油气资产


短期债务=短期借款
+
交易性金融负债
+
应付票据
+
一年内到期的非流动负债


长期债务=长期借款
+
应付债券


总债务=长期债务
+
短期债务


净债务=总债务
-
货币资金


三费前利润=营业总收入
-
营业成本
-
利息支出
-
手续费及佣金收入
-
退保金
-
赔付支出净额
-
提取保险合同准
备金净额
-
保单红利支出
-
分保费

-
营业税金及附加


EBIT
(息税前盈余)=利润总额
+
计入财务费用的利息支出


EBITDA
(息税折旧摊销前盈余)=
EBIT+
折旧
+
无形资产摊销
+
长期待摊费用摊销


资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
+
取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额


营业毛利率=(营业收入
-
营业成本)
/
营业收入


EBIT
率=
EBIT/
营业总收入


三费收入比=(财务费用
+
管理费用
+
销售费用)
/
营业总收入


所有者权益收益率=净利润
/
所有者权益


流动比率=流动资产
/
流动负债


速动比率=(流动资产
-
存货)
/
流动负债


存货周转率=主营业务成本(营业成本)
/
存货平均余额


应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)
/
应收账款平均余额


资产负债率=负债总额
/
资产总额


总资本化比率=总债务
/
(总债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


长期资本化比率=长期债务
/
(长期债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


EBITDA
利息倍数=
EBITDA/
(计入财务费用的利息支出
+
资本化利息支出)





附五:信用等级的符号及定义


债券信用等级的符号及定义


等级符号


含义


AA


债券信用质量极高,信用风险极低


A
A


债券信用质量很高,信用风险很低


A


债券信用质量较高,信用风险较低


BB


债券具有中等信用质量,信用风险一般


BB


债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高


B


债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高


CC


债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高


CC


债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高


C


债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息




注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


主体信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低


AA


受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低


A


受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低


BB


受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般


BB


受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险


B


受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高


CC


受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高


CC


受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务


C


受评主体不能偿还债务




注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


评级展望的含义


正面


表示评级有上升趋势


负面


表示评级有下降趋势


稳定


表示评级大致不会改变


待决


表示评级的上升或下调仍有待决定




评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望
时,中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。










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