[增持评级]汽车行业研究：对均胜电子并购成长模式的一些思考

时间：2018年08月10日 16:20:09 中财网

均胜电子的成长史就是一部不断并购史
　　自2011 年收购德国Preh 以来，对外并购成为公司获取技术、拓展业务和开拓客户的良方。公司继续开启对外并购步伐，先后收购德国IMA、德国QUIN、德国TS、美国KSS、美国EVANA 和日本Takata。通过对外并购这条途径，公司从一家汽车功能件企业演变为一家拥有汽车安全、汽车电子和汽车功能件的跨国企业。

外延并购模式下带来的发展机遇
　　通过外延并购这条路径，均胜电子逐渐完成了转型升级，实现了全球化战略布局。对外并购使均胜电子成功进入汽车安全、座舱电子等新兴领域，也使公司获取了大量技术和客户资源。随着汽车智能化、数字化的不断发展，产业升级带来的市场空间将为公司提供巨大发展机遇。

并购成长也带来了一些弊端
　　对外并购模式给均胜带来发展机遇的同时，也带来了一些潜在风险。由于并购带来的产品线较多，无疑加大了并购后的企业管理难度，这会导致业务的协同效应难以完全发挥。同时，大规模并购产生了大量的商誉，公司面临着较高的商誉减值风险。此外，并购后的投入和整合需要大量的资金，增加了公司的财务压力。

从国外汽车电子巨头发展路径看国内厂商成长机遇
从海外汽车电子巨头成长模式来看，可以把国外汽车电子发展路径分为内生增长和外延发展两种。内生增长主要靠持续的技术积累来实现创新式发展，主要的代表厂商为博世；外延发展主要依靠并购发展壮大，主要代表厂商是大陆。对比国外两种发展路径，由于汽车电子具有技术难度较高、认证周期长、供应链较为封闭等特点，而国内汽车电子厂商普遍规模较小，因此并购式发展对国内厂商而言更加实际。

均胜电子面临的机遇与挑战
　　均胜电子通过并购策略切入汽车电子领域，成功跻身为国内汽车电子龙头企业。通过外延式发展，均胜可以将海外优质资产与公司现有业务资源的有效融合，将各项先进技术与中国市场充分结合，大力开拓国内新市场新客户，努力发挥协同效应，享受产业升级带来的红利。

　　在迎接发展机遇的同时，均胜电子也面临一些挑战。尽管并购使得公司的营收规模出现快速的增长，但是公司的盈利能力却不断的下降。此外，从短期看，收购后业务之间协同效应并没有很好的显现，国内客户的开拓进度也不及预期。随着收购扩张模式步入尾声，下一阶段如何靠技术积累实现创新式发展是考验均胜的下一个难题。

　　风险提示：并购整合不及预期；商誉减值风险；文化差异带来的经营风险