[买入评级]华鲁恒升(600426)半年报点评:半年度业绩大幅增长 未来发展空间广阔

时间:2018年08月10日 18:03:09 中财网


事件
  8 月9 日晚公司发布2018 年半年报,报告期内公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.4%,归母净利润16.8 亿元,同比增长208%,其中二季度单季实现营业收入35.6 亿元,同比增长57.8%,环比增长3.5%,归母净利润9.46 亿元,同比增长308%,环比增长28.9%。

  投资要点
主营向好及成本降低,助推二季度业绩大幅增长
二季度公司总营业收入35.6 亿元,环比增加1.2 亿元,总生产成本22.8 亿元,环比下降1.3 亿元,三费费用1.4 亿元,环比基本持平。二季度公司五大主营业务合计实现收入27.2 亿元,环比增加1.4 亿元,其中肥料、醋酸及衍生品、多元醇收入分别为6.6 亿、6.7 亿、4.4 亿元,环比分别增长21.7%、9.7%、18.4%,销量环比分别增加14.7%、4.6%、17.3%,而有机胺、己二酸及中间体收入分别为4.9 亿、4.7 亿元,环比分别下降8.1%、12%,销量环比分别下降1.9%、2.1%。

二季度公司其他业务收入8.4 亿元,环比持平,而上半年其他业务总收入16.9亿元,同比增长190.4%,主要是甲醇销量同比大幅增加。

尿素新增产能投产,醋酸业务盈利丰厚
  近年来尿素行业不断去产能,供需关系持续向好,公司尿素上半年出厂均价1946 元/吨,同比上涨21.8%,其中二季度出厂均价1956 元/吨,环比上涨约20元/吨,7 月中旬以来,尿素价格淡季下跌,目前出厂价反弹至1890 元/吨,下半年随着供暖季及冬储来临,尿素业务有望进一步向好。今年5 月公司肥料功能化项目部分投产,新增100 万吨/年尿素产能,替换原有的80 万吨/年停产老产能,生产成本大幅下降,肥料销量明显增加。上半年公司醋酸出厂均价4725元/吨,同比增长71.5%,超出市场预期,其中二季度出厂均价4912 元/吨,环比上涨8.3%,为公司带来丰厚盈利,7 月份由于下游行业受环保及高温等因素开工率大幅降低,导致醋酸需求减弱,价格大幅回调,目前价格反弹至4425元/吨,未来两年醋酸行业几乎无新增产能,而下游PTA 等新增产能仍持续投放,醋酸行业有望延续较高景气度。

部分产品价格环比回调 ,原材料成本有所降低
公司具有“一头多线”柔性多联产优势,下游产品种类较多,上半年公司主要产品DMF、己二酸、正丁醇、异辛醇、乙二醇和甲醇市场均价分别为5828 元、11821 元、7422 元、8415 元、7555 元、2817 元/吨,同比分别上涨7.8%、13.9%、22.2%、13.8%、10.7%、14.2%,其中二季度均价环比分别上涨-7.4%、-23.5%、13.4%、2.9%、-3%和0.2%,己二酸价格回调明显,当前以上产品均价分别为5250 元、9550 元、8300 元、9250 元、7810 元、3035 元/吨。公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,二季度原料煤和燃料煤价格环比均有所下降,纯苯和丙烯市场均价分别为6216 元和8201 元/吨,环比分别下跌8.4%和上涨1%,原材料综合成本环比有所降低,而2017 年底传统产业升级项目投产,原料煤和公用工程消耗进一步减少,持续降低生产成本。

  煤制乙二醇即将投产,未来发展空间广阔
  截至2018 年6 月底,公司新建50 万吨/年煤制乙二醇项目完成85%,有望于今年9 月投产,我国对乙二醇进口依赖度高达60%以上,经过多年的技术摸索,公司乙二醇产品质量得到下游聚酯大客户认可,项目投产后有望快速放量,同时生产所需催化剂可以自产,有效降低生产成本,在原油价格高位下,煤制乙二醇的竞争力将进一步增强。7 月份,华鲁恒升所在的德州运河恒升化工产业园入围山东省第二批拟认定化工园区名单,同时公司年产150 万吨绿色化工新材料项目提上日程,为公司长期稳定发展奠定基础。

盈利预测及估值
  我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020 年归母净利润为29.8 亿、33.9 亿、36.2 亿元,同比增长144.1%、13.4%、6.8%,对应EPS 为1.84、2.09、2.23 元,当前股价对应PE 为10、9 和8 倍,维持“买入”评级。

□ .曹.承.安  .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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