[审慎增持评级]豫园股份(600655)对外投资点评:战略收购IGI 布局全球钻石产业链

时间:2018年09月13日 09:25:19 中财网


投资要点
风险提示:
出资1.0 88亿美元收购 IGI,战略布局全球钻石产业链。豫园股份公告出资 1.088亿美元投资收购比利时国际宝石学院(IGI)80%股权,其在全球共有九家经营实体,2017及2018Q1 营业收入分别为3.40 亿元、0.84 亿元,净利润分别为0.67 亿元、0.13 亿元,按照标的公司2017 年净利润计算,本次参与投资的标的公司PE 为11.17 倍。本次收购围绕豫园黄金珠宝主业,加快相关产业链的完善和强化,获取钻石领域专业知识及行业资源,战略布局全球钻石产业链。

IGI 钻石鉴定全球市占率第二,与豫园主业协同效应佳。IGI 建立逾40 年,获得了全球的认可,在钻石鉴定市场中占据全球市场第二的位置,仅次于GIA(非盈利机构)。其全球市占率约15%-20%,并在印度市场稳居行业第一。钻石鉴定进入门槛高,市场集中(前四强市占率超90%),属于钻石产业链净利率最高的环节之一,一般发生在批发商和零售商环节,2017 年净利率高达19.71%。随着消费者对钻石鉴定认可度的不断提高,预计2022 年,钻石鉴定市场将会翻倍。此次收购不仅可以使公司享受到钻石鉴定市场发展的红利,更重要的是在镶嵌钻石领域与公司有较好的协同潜力。

持续布局快乐、时尚产业,坚持内生式增长、外延式并购和差异化竞争。公司致力于打造包括珠宝、餐饮和文化旅游在内的“快乐、时尚”旗舰平台,实行内生式增长和外延式并购。1)内生结构调整包括渠道和产品,如黄金首饰按克销售转为按件销售,拳头产品成品化输出,打破产品空间限制等。2)外延式并购围绕公司主业,进行上下游的铺排,增加客群和产品的覆盖面,如黄金珠宝板块收购IGI,餐饮板块收购苏州松鹤楼等,公司重组后注入的优质资产、集团资源将为外延并购和平台化建设带来充裕的资金支持。3)发挥公司“商旅文”优势,进行差异化竞争,输出豫园模式,打造地方文化地标。随着传统业务转型升级,复星优质地产的注入以及并购重组整合完成进入常态化发展,公司“快乐、时尚”战略升级,有助于公司实现主营业务的持续增收和盈利能力的持续提升。

盈利预测、估值和评级:预计未来三年实现归母净利润分别为31.56 亿元、35.75 亿元、37.78 亿元,2018-2020 年EPS 分别为0.81 元、0.92 元、0.97 元。当前公司37 倍市盈率TTM 主要系重大资产重组后房地产业务未并表所致,整合完成后预计2018 年9 月11 日收盘价对应PE 分别为8.7 倍、7.7 倍、7.3 倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级
风险提示: 经济下行超预期,并购整合不及预期
□ .王.俊.杰./.金.秋  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
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