[审慎增持评级]国电南瑞(600406)深度报告:电力二次设备王牌 确定性增长趋势明确

时间:2018年09月13日 16:35:56 中财网


核心观点
一句话理由:优质核心资产,受益于信通、配网及特高压的行业持续增速,业绩稳增长,短期有亮点,长期有看点,当前低估? 行业层面:电网投资追求“量”的时代逐渐远去,注重“质”的时代正在到来。复盘国电南瑞自上市(2003年)以来业绩变化情况,当前时点公司业绩增长的驱动因素发生明显变化,已经由电网投资“量”的驱动转为“质”的驱动。历史性重组落地后,国南电瑞已经成为二次设备高端装备制造商和解决方案提供商,将在这样的产业趋势中受益。

增长点:配网自动化投资冲刺,柔性直流接棒,特高压重启。17年配网一次设备招标量同降20%,而配网自动化则同增50%,同时18年配网设备招标批次由两批增加至四批,目前配网自动化率距20年90%的目标相差甚远,配网自动化投资冲刺趋势确定。公司市占率第一,未来三年营收累计超过60亿元。柔性可控是未来电网投资的重点,有望接力配网投资,预计18年柔性输电业务贡献超过38亿元,2018年国家能源局重启特高压,南瑞作为直流龙头将带来确定性的增长。

长期层面:开拓电力电子、信息化和海外业务,长期发展值得期待。电力电子业务聚焦IGBT产业化,仅柔性直流输电这一细分领域,IGBT未来的市场空间就将超过40亿。智能电网模式下对信息安全的要求越来越高,市场规模将保持20%以上的增长,未来五年(2018-2022年)将打开近300亿市场空间。受益于“一带一路”,海外总包业务同样值得期待。

投资建议:公司是国内电力自动化龙头企业,受益于配网自动化投资冲刺,同时完成资产重组成功切入电力通信、柔性输电等业务,预计公司2018-2020年EPS分别为0.85/1.04/1.26元,对应PE为19.1/15.5/12.8倍(根据2018年9月12日收盘价)。我们选取业务类似的许继电气平高电气中国西电四方股份作为可比公司进行估值对比(未覆盖公司采用wind一致预期),公司估值结果显著低于行业平均水平。同时,考虑到公司为电网二次设备行业龙头,具备一定的龙头溢价,因此公司当前市值被低估。

风险提示:配网自动化投资不及预期,业务整合不及预期,新业务产业化进度不及预期。

□ .苏.晨./.朱.玥./.刘.思.畅./.陶.宇.鸥./.曾.英.捷  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
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