晨会纪要

时间：2018年09月26日 09:49:32 中财网

　　富时罗素携手沪伦通，外资配置 A 股新助力？ ——富时罗素是否纳入A 股事件点评
　　事件： 2018 年 9 月 27 日，富时罗素将宣布是否将 A 股纳入其全球股票指数体系。

　　国内监管层前期积极解决资本流动限制问题，结合当前沪伦通推进背景，富时罗素纳入 A 股与沪伦通共同推进概率较高。中国被归类为次级新兴市场必须满足 9 个市场质量要求， 2018 年 3 月 A 股仍有两项不满足要求： 1）资本流动。 QFII 的锁定期及推出资金限制仍然严格，投资配额申请审批批准的时间不确定性和配额大小不确定都是海外投资者考虑的重要因素； 2）结算清算。加之富时罗素是伦敦证券交易所集团(LSEG)信息服务部的构成之一，是伦交所的全资子公司，未来沪伦通开通与富时罗素纳入 A 股同步推进概率提升。

　　富时罗素纳入 A 股方案可能类似 MSCI 仅通过互联互通机制给定市值权重的方式或者通过 QFII 机制+互联互通机制结合的方式，但是两种方式相较而言，通过互联互通机制的投资管理过程会更加简便。 2017 年富时罗素指数公司拟为客户提供三种方式来自由选择 A 股在富时新兴市场指数中的权重。 1）基于 QFII/RQFII 总额度分配权重。在(R)QFII 机制下，根据目前 QFII+RQFII 总额度确定 A 股在富时指数中的权重； 2）不考虑批准配额限制分配权重；不考虑(R)QFII 机制，根据互联互通路径可投资 A 股的潜在规模确定权重； 3）个性化定制分配权重。根据客户自身的 (R)QFII 额度来调整权重。如果按照前面两种方案，则 A 股纳入富时罗素全球指数的权重分别是 0.45%和 2.94%，而富时罗素首席执行官曾公开表示 A 股在富时罗素的比例很可能超过 0.8%，由此选择 QFII机制+互联互通机制结合或者仅通过互联互通机制给定权重的方式概率更大。而其中通过互联互通机制可以面向更多的指数投资者，因为这种方式可以不受(R)QFII 额度的限制；但是通过 QFII 渠道可以投资全部 A股，标的可选范围更广，不排除富时罗素想与 MSCI 差异化竞争而保留QFII 机制的可能性。

　　从纳入步骤而言，如果考虑到指数的稳定以及根据纳入科威特经验，富时罗素可能采用分两步纳入的方式，初步纳入时间可能在 2019 年 9 月，但互联互通单日额度放开不排除一次性纳入的可能性。从同样纳入次级新兴市场的科威特经验来看，尽管 2017 年 9 月富时罗素宣布科威特将纳入次级新兴市场，但是直到 2018 年 9 月 24 日才正式第一步纳入，第二步纳入将在 12 月 24 日落地，如果考虑到指数的稳定性的话，富时罗素纳入 A 股可能也会采用两步走的方式。但目前互联互通单日额度已经放开到 520 亿，一次性纳入 A 股的从技术上看障碍并不大，也不排除一次性纳入的可能性。富时罗素首席执行官曾公开表示在公布结果之后将在之后的一年内落实纳入 A 股。

　　据测算，初步纳入 A 股将带来潜在增量资金约千亿，不考虑额度限制条件下， 潜在增量资金可达到 3500 左右，美国先锋集团 2016 年已开始跟踪 FTSE 新兴市场过渡指数(含 A 股)。根据 2017 年 12 月 31 日的测算，全球有超过 1.7 万亿美元资产根据富时罗素全球股票指数（ FTSE GEIS）配置，其中有 1.4 万亿资产通过指数挂钩投资产品被动投资。假设按照0.8%的权重初步纳入 A 股，则富时罗素将带来潜在 1000 亿左右资金，其中被动资金规模约 800 亿左右。 A 股如纳入富时指数，预计给 A 股带来的短期资金规模与纳入 MSCI 相当。如不考虑额度限制条件下， FTSE全球纳入 A 股指数的权重可能达到 2.94%， 潜在增量资金可能达到 3500亿左右。美国先锋集团 2016 年已经将跟踪指数换为成本较低的 FTSE 新兴市场过渡指数(含 A 股)，成为当时首个纳入 A 股的主要新兴市场基金。目前国内跟踪富时相关指数的基金主要包括有博时基金的富时中国 A股指数基金，嘉实的富时中国 A50ETF，还有部分基金的富时指数相关产品仍待审核批准，相信未来国内跟踪富时相关指数的基金产品也将日益丰富。

　　目前富时罗素 A 股纳入指数的成分股主要是大盘和中盘股，权重最大的行业主要是金融、工业和消费品，合计权重超过 60%，而个股权重排名靠前的是贵州茅台、中国平安和招商银行。