每日晨报

时间:2018年09月26日 09:51:05 中财网
  策略深度: A 股底部反弹行情中的领涨行业
  2000 年以来,市场共经历三次大底,分别 2005 年 6 月、 2008 年 10 月和 2013年 6 月。我们将股价的变动拆分为盈利、无风险利率和风险偏好三部分,寻找历次上证综指触底回升的主要驱动力

  2005年市场见底回升由企业盈利提升和股权分置改革促进的市场流动性改善双轮驱动。 企业盈利改善背后更深层的原因来自经济复苏,消费需求回暖;流动性的改善得益于股权分置改革和人民币汇改分别从内、外部促进了市场流动性。 2008 年上证综指见底回升主要由流动性改善和“四万亿”政策带来的风险偏好提升驱动。流动性改善源于 2008 年下半年货币政策转向宽松,“四万亿”经济刺激计划推动下,风险偏好持续提升。 2013 年上证综指触底回升主要由政策支持下中小创风险偏好回升和企业盈利改善驱动。 2013 年宏观经济增速趋缓,但是 A 股盈利状况较 2012 年呈现边际改善;流动性方面, 2013年货币政策整体偏紧,但政策针对小微企业呈现定向宽松。

  结合行业所处产能周期,进一步研究历次反弹行情的领涨行业,它们往往受益于业绩改善或利好政策出台。 2005 年市场反弹回升时领涨的行业是:电气设备、有色金属、国防军工。领涨板块盈利改善明显,产能有所扩张但并不显著。 2008 年市场反弹回升时领涨的行业是:建筑材料、有色金属、国防军工。领涨板块的股价主要由风险偏好提升和流动性宽松提供,建材、有色和军工板块 2007H2-2008H1 均经历产能扩张,同时产能利用率水平较高。 2013年市场反弹回升时领涨的行业是:传媒、计算机。板块盈利和产能周期指标改善有限,上涨更多来源于国家政策支持带来的风险偏好回升。

  今年以来,市场下跌主要由于中美贸易摩擦、信用风险等因素压制风险偏好回落,基本面并未明显恶化。企业盈利角度,中小创盈利有所回落,但 A 股整体盈利增速平稳, ROE 水平持续回升。流动性方面,货币政策转松,社融和M2 有望回升。
  .川.财.证.券
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